Ces marchés sont impressionnants et tellement amusants. Toute anxiété concernant le blocage logistique mondial du détroit d’Ormuz (qui est toujours fermé) s’est estompée et a été remplacée par une nouvelle vague d’euphorie liée à l’IA. Cette période a été davantage axée sur la mémoire et les semi-conducteurs, ce qui a stimulé de nombreux marchés qui accordent une plus grande importance à ces industries. Les bénéfices du premier trimestre n’ont pas été uniquement tirés par la technologie, la croissance a été généralisée, la plupart des secteurs affichant un rythme à deux chiffres. L’économie mondiale se porte plutôt bien grâce à une reprise de la fabrication. Il y a beaucoup de bonnes nouvelles, mais aujourd’hui, nous prenons du recul par rapport à l’enthousiasme récent pour mieux examiner les choses.
C’est la fin du cycle. Nous sommes de grands amateurs du cycle du marché, grâce à notre ensemble d’indicateurs et à nos recherches sur les cycles passés. Et la prépondérance des données indique une fin de cycle. Comparons-les :
Rendement boursier « bubblicious » : Peu de gens contesteraient le fait que les rendements boursiers sont devenus un peu fous, dans le bon sens du terme. Il semble désormais normal que l’indice S&P 500 affiche une croissance de 20 % par année. La Bourse de Toronto vient d’afficher une année de 35 %. Les marchés boursiers mondiaux ont augmenté d’environ 26 billions de dollars au cours de la dernière année pour atteindre 127 billions de dollars. Et bien sûr, nous pouvons réduire notre champ d’action pour examiner les rendements énormes dans les semi-conducteurs, la mémoire ou tout ce qui est vendu pour la construction d’infrastructures d’IA.
Le FNB Roundhill Memory a été lancé le 2 avril et détient un panier d’environ 10 sociétés dans le secteur de la mémoire, qui connaît une pénurie. Ce FNB a presque atteint 10 milliards de dollars d’actifs en SEULEMENT 42 jours. L’indice SOX, qui suit un panier de sociétés de semi-conducteurs, est en hausse de 67 % au cours des six dernières semaines. Ou bien, prenons l’exemple de Cisco, puisqu’ils existaient déjà lors de la dernière bulle technologique et que nous détenons ce titre dans quelques stratégies. Après une augmentation des bénéfices grâce à des ventes records aux hyperscalers, le titre a bondi de 15 % jeudi dernier pour atteindre une hausse de 84 % au cours de la dernière année. Excellent trimestre, mais la croissance des bénéfices en 2026 est d’environ +14 % et les estimations pour 2027 sont d’un autre +13 %. Les estimations finiront par arriver, mais un gain de prix de 84 % par rapport à un gain de bénéfices de 13 % est difficile à concilier, quel que soit votre optimisme à l’égard de l’IA.
La capitalisation boursière mondiale s’élève maintenant à 164 billions de dollars, soit une solide augmentation de 13 billions de dollars depuis le début de l’année, à la mi-mai seulement. Avec une grande création de valeur dans des poches très étroites, évidente dans l’étendue limitée de la récente avancée. Il s’agit d’un rendement de fin de cycle.
Inflation/rendements/taux : Que devrait-il se passer d’autre à un stade très avancé du cycle du marché? Inflation, rendements plus élevés et taux plus élevés. À mesure que le cycle vieillit, la demande globale commence à se heurter à la capacité, ce qui entraîne une hausse de l’inflation et des rendements. Ensuite, les banques centrales sont censées augmenter les taux dans l’espoir de refroidir la demande globale et d’atténuer les pressions inflationnistes. Leur synchronisation est souvent terrible et le cycle se termine.
OK, l’inflation est de nouveau en hausse. Nous pourrions blâmer le blocus du détroit d’Ormuz, qui y a certainement contribué, mais de nombreux facteurs sont en jeu ici. Ce marché du travail atone aux États-Unis s’est raffermi. La Chine, historiquement exportatrice de désinflation, a maintenant un IPP bien en territoire positif. Et toutes ces dépenses en centres de données font grimper les prix dans de nombreuses catégories. Il ne fait aucun doute que l’IA améliorera la productivité, ce qui sera désinflationniste, mais y parvenir est très inflationniste. Pendant ce temps, les sociétés de ressources, reconnues pour leurs solides performances en fin de cycle, se portent très bien.
Cela commence maintenant à faire grimper les rendements obligataires. Après la normalisation des rendements en 2022-2023 (cela ne rend-il pas la situation beaucoup moins douloureuse qu’elle ne l’a été en réalité? ), ils sont restés dans une fourchette étroite au cours des trois dernières années. Ils commencent à s’agiter. L’inflation, une inflation plus élevée, les émissions importantes d’obligations de sociétés, la liste des facteurs exerçant une pression à la hausse sur les rendements est longue. À un certain moment, les marchés boursiers se soucieront de la hausse des rendements. Peut-être avons-nous eu un aperçu de cela la semaine dernière.
Additionnez le tout. Hausse des prix des produits de base, dépenses incroyables pour le développement de l’IA, davantage d’entreprises et de pays se concentrant sur la diversification de la chaîne d’approvisionnement et la détention de stocks plus élevés (en raison des perturbations), bonne performance du secteur manufacturier à l’échelle mondiale, faible taux de chômage – tous ces facteurs poussant l’inflation à la hausse et les rendements à la hausse.
Alors, où en est la politique monétaire? Les baisses de taux semblent de plus en plus exclues (évidemment), et ils devraient probablement déjà augmenter. Mais la politique vise davantage à allonger les cycles et moins à maintenir la stabilité des prix. Ainsi, l’erreur politique n’est probablement pas d’augmenter les taux et de poursuivre l’avalanche de mesures de relance budgétaire effrénées, même si les économies se portent bien.
Un tournant décisif : ce serait l’IA. Chaque cycle a une ou quelques choses qui se produisent tard dans le cycle qui changent le monde de manière significative. Le Nifty 50, de la fin des années 1960 au début des années 1970, était composé de nouvelles technologies et d’entreprises de plus en plus mondialisées. Le cycle des années 1980 a été stimulé par les rachats par emprunt et la déréglementation, ainsi que par la prise de contrôle du monde (économiquement) par le Japon. Les années 1990 ont bien sûr été celles des entreprises .com. Au début des années 2000, c’est la croissance de la Chine qui a stimulé les matières premières et l’explosion du logement. Dans les années 2010, il s’agissait de l’augmentation de la dette des entreprises et de la baisse des rendements.
L’IA correspond certainement à la description d’une technologie qui changera de nombreux aspects de la société et aura des répercussions économiques importantes. Même si elle ne génère pas tous les gains de productivité ou le RCI attendus (ce n’est pas notre avis, nous avons dit « si »), la construction de l’infrastructure elle-même suffit à stimuler l’économie.
Fin de cycle
La bonne nouvelle, si le cycle est avancé, c’est qu’il n’y a que quelques fissures économiques et qu’elles sont certainement gérables. Même des rendements plus élevés, qui pourraient perturber le marché, tant que la croissance économique se poursuit, que les bénéfices augmentent et que l’enthousiasme pour l’IA perdure, les marchés peuvent y faire face. Le cycle des entreprises .com a géré les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans dans la fourchette de 6 à 7 %. Le cycle du logement au début des années 2000 a géré des rendements de 5 %, le logement étant très sensible aux coûts de financement. De plus, la phase de fin de cycle est également caractérisée par de fortes hausses de prix. Pas autant que la phase de début de cycle, après le creux du marché baissier précédent, mais des rendements solides néanmoins.
Notre analogie préférée est que le taureau et l’ours ont commencé à s’affronter. Cette phase est caractérisée par de plus grandes fluctuations du marché, à la hausse comme à la baisse, à mesure que le conflit se poursuit. Attention, la fin révèle que l’ours l’emporte, la question cruciale étant de savoir combien de temps durera le combat. C’est là où nous pensons en être dans le cycle.
Répercussions de la dernière danse
Si ma mémoire est bonne, la dernière danse est caractérisée par une chanson plus longue avec une musique plus lente. La bonne nouvelle, c’est que la musique joue toujours et que son rythme n’a pas trop ralenti. Et il est toujours possible qu’il y ait un rappel, car les décideurs politiques restent encouragés à essayer de prolonger les cycles, quels que soient les impacts sur les prix, les disparités de revenus ou d’autres effets secondaires.
Le déclencheur qui marque la fin d’un cycle est assez différent chaque fois. Voici quelques déclencheurs potentiels que nous surveillons de plus près :
1) Si certaines valeurs vedettes commencent à ne pas atteindre des attentes de bénéfices très élevées.
2) Les taux, ou plus probablement les rendements obligataires, augmentent trop. L’inflation mènerait aussi à cela.
3) Le poids de tout cela. Parfois, les cycles se terminent parce que les gagnants deviennent tout simplement trop importants pour supporter leur propre poids.
Ou quelque chose de nouveau qui est différent de tout cycle passé.
D’un point de vue de portefeuille, il est important de se rappeler que, au cours des dernières années, de nombreux clients ont profité de rendements exceptionnels. Beaucoup dépassent probablement leur trajectoire de planification financière. Même si la musique joue toujours, ce n’est pas fou de réduire un peu les risques. Nous continuons de prendre position, mais avec une orientation modérément défensive. Nous essayons de ne pas quitter la danse trop tôt, mais nous nous efforçons de ne pas manquer le couvre-feu.
— Craig Basinger chez Investissements Purpose.
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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