Alors que nous avons franchi la mi-parcours de la saison des bénéfices du deuxième trimestre du S&P 500, on peut résumer la situation jusqu’à présent en un mot : impressionnant! 87 % des entreprises ont dépassé les estimations consensuelles des analystes (au 30 juillet 2026). Les surprises positives sont la norme, mais celle-ci est certainement très élevée. Plus impressionnant encore, les estimations des bénéfices du S&P 500 pour le deuxième trimestre étaient de 82 $ au début de la saison des rapports, et elles ont déjà bondi à 98 $, soit 46 % de plus qu’au deuxième trimestre de 2025. Mieux encore, cette croissance est généralisée, car jusqu’à présent, tous les secteurs bénéficient de surprises positives globales. Ainsi, il ne s’agit pas seulement de l’énergie (grâce aux prix élevés du pétrole) ou de la technologie (grâce aux dépenses liées aux centres de données d’IA). C’est exactement le niveau d’inflation nécessaire pour favoriser la croissance du chiffre d’affaires, et c’est une économie solide, les dépenses liées à l’IA et la résilience des consommateurs qui stimulent ces résultats exceptionnels.
Malheureusement, les cours des actions ne réagissent pas avec autant d’enthousiasme sur toute la ligne. En fait, il existe une divergence importante dans la réaction des prix. Les secteurs des technologies de l’information et des services de communication enregistrent des résultats supérieurs aux attentes, mais le cours des actions baisse à la suite de ces nouvelles. Une partie de cette réaction est probablement attribuable au fait que les attentes étaient beaucoup plus élevées que les estimations du consensus, ce qu’on appelle le « chiffre chuchoté ». Mais il est plus probable que cela soit attribuable à un essoufflement de l’enthousiasme entourant le déploiement de l’IA. Il y a quelques trimestres, le marché réagissait positivement à la nouvelle d’une augmentation des dépenses d’investissement par un fournisseur d’hyperscale, mais ce n’est plus vraiment le cas aujourd’hui. Si l’on ajoute à cela les risques croissants liés aux modèles d’IA « à faible coût » de la Chine, la nécessité de démontrer un rendement positif sur investissement se fait sentir rapidement en ce moment. Nous continuons de croire que l’enthousiasme du marché à l’égard de l’IA fluctuera pendant plusieurs trimestres ; actuellement, il est manifestement à son comble.
À l’inverse, la réaction des prix dans d’autres secteurs est très forte. Les biens de consommation de base, les soins de santé, l’énergie et l’immobilier voient leurs prix augmenter en raison des bénéfices. Malheureusement, ces secteurs représentent ensemble une pondération d’environ 20 % dans l’indice S&P 500, ce qui est bien inférieur aux 46 % des secteurs des technologies et des services de communication. Par conséquent, le marché dans son ensemble éprouve des difficultés malgré une saison des bénéfices riche en bonnes nouvelles.
Supposons que nous puissions célébrer cela comme un changement de rotation de la croissance vers la valeur, du facteur de momentum vers le facteur de dividende, ou de la pondération par capitalisation boursière vers la pondération égale. Mais ce n’est rien de tout cela, il s’agit d’une correction par IA. À l’aide du détecteur d’IA d’Investissements Purpose (brevet non en instance), les secteurs ayant des scores d’IA plus élevés réagissent à la baisse aux bénéfices, tandis que ceux ayant un score plus faible obtiennent de bons résultats. Le détecteur d’IA est une mesure à l’échelle de l’entreprise qui évalue si une société est intégrée ou non au thème de l’IA.
Pour le meilleur ou pour le pire, ce marché est désormais dicté par les variations de l’enthousiasme envers l’IA. Si cette bulle doit durer encore plusieurs trimestres, c’est une excellente nouvelle. Si l’enthousiasme s’estompe, le risque de baisse est important. Notre position : vous souhaitez une certaine exposition, mais celle-ci doit être modérée. L’argument selon lequel nous n’en serions qu’aux prémices de la réaction du cours de l’action est assez faible, compte tenu des gains impressionnants déjà réalisés et du fait que tout le monde est conscient de cette avancée technologique. Il est plus probable que nous soyons près de la 2ᵉ pause hydratation. Mais du temps supplémentaire est toujours une possibilité.
Tout ce qui brille
Lorsque le conflit en Iran a éclaté à la fin février et que le détroit d’Ormuz a été effectivement bloqué, cela aurait dû être le moment de gloire de l’or. Au contraire, depuis, tout ce qui brille est loin d’être de l’or : les marchés sont en hausse, les titres pétroliers ont bondi et même les banques canadiennes ont progressé de 25 %. À ce moment-là, l’or était déjà en hausse de plus de 20 % depuis le début de l’année et de plus de 80 % sur un an. Peut-être que le rendement n’a pas été exactement celui prévu, mais, après tout, contre quoi avions-nous réellement besoin d’être protégés? Peu importe ce qui inquiétait le marché, il s’en est remis rapidement, et l’or a été laissé pour compte, entrant dans un marché baissier avec une baisse de plus de 25 %. Les sociétés minières s’en sont encore moins bien tirées, l’indice TSX Global Gold ayant reculé de 33 % au moment où nous écrivons, se situant juste au-dessus des plus bas récents.
Anatomie d’un marché baissier – D’un point de vue à contre-courant, il s’agit d’une configuration intéressante. Appelez cela une digestion après un rendement incroyable de plus de 140 % pour les sociétés minières l’an dernier et un gain de plus de 50 % pour le lingot. Mieux encore, après tout cela, les sociétés minières ne font désormais qu’égaler la performance des titres pétroliers au cours des douze derniers mois. L’effervescence a été éliminée du marché. L’or s’est négocié beaucoup plus en fonction des taux récemment, comme le montre le graphique ci-dessous, mais le repli s’explique par plusieurs facteurs : la hausse des rendements, tant réels que nominaux, l’appréciation du dollar américain et un métal qui était tout simplement suracheté après une remontée spectaculaire. Un repli était attendu, mais les facteurs fondamentaux ou les raisons structurelles derrière le marché haussier de l’or des dernières années ont peu changé. Plus récemment, il y a eu un certain changement sur le marché. L’or n’a pas atteint de nouveau creux depuis la fin juin, ce qui laisse entrevoir un potentiel double creux, même si les rendements ont continué de grimper, que le prix du pétrole a de nouveau bondi et que le dollar est demeuré ferme. Les mauvaises nouvelles qui ne font plus baisser les cours ne sont plus des mauvaises nouvelles. Avec des rendements approchant la fourchette où ils ont généralement plafonné, et un positionnement baissier à des niveaux élevés, nous considérons à nouveau comme positif le profil risque-rendement de la détention du métal jaune brillant.
Un acheteur constant - Les matières premières s’échangent selon l’offre et la demande, et pour l’or, le personnage principal de la demande a été les banques centrales. Cette demande structurelle a ralenti l’an dernier, et des fissures sont apparues dans la thèse au moment du déclenchement de la guerre, car certaines petites banques centrales ont été essentiellement forcées de vendre leurs réserves d’or pour diverses raisons de financement. Une révision importante des données a fait chuter les achats estimés du premier trimestre de 244 tonnes à seulement 57 tonnes, soit le niveau le plus bas pour un premier trimestre en plus de 15 ans, les banques centrales de la Turquie, de la Russie et de l’Azerbaïdjan ayant mené les ventes, tandis que plusieurs fonds souverains du Moyen-Orient ont également vendu des actifs pour compenser les baisses des revenus pétroliers et gaziers causées par les conflits. Dans l’ensemble, les achats nets du premier semestre, totalisant 346 tonnes, ont été les plus faibles en quatre ans.
Ces craintes ne se sont pas concrétisées au deuxième trimestre, alors que les banques centrales ont acheté un volume record de 289 tonnes d’or, soit une augmentation annuelle de 74 %, l’incertitude géopolitique renforçant le rôle de l’or en tant qu’actif de réserve. La Chine a intensifié ses achats au cours des derniers mois, enregistrant sa plus forte augmentation trimestrielle depuis 2023. De notre point de vue, le pilier central de la dynamique de la demande demeure intact. La pression vendeuse s’est atténuée et les banques centrales continuent d’avoir des raisons stratégiques d’acheter de l’or, diversifiant ainsi leurs réserves pour se protéger contre l’incertitude géopolitique et celle des marchés financiers. Cela devrait contribuer à établir un prix plancher pour l’or.
L’or dans le portefeuille - D’un point de vue de portefeuille, nous avons longtemps été partisans de détenir au moins un peu d’or. L’alpha de crise est un terme que nous avons adopté comme justification. L’or était facile à détenir lorsqu’il s’agissait d’une catégorie d’actifs très performante, mais il l’est moins depuis qu’il pèse sur le rendement au cours des derniers mois. Nous avons réduit l’exposition plus tôt cette année dans nos mandats de revenu, d’où le récent ajout. Nous le considérons comme un solide instrument de diversification, offrant à la fois une protection contre l’inflation et des avantages en période d’aversion au risque. Les producteurs s’en sortent bien, générant toujours d’excellents flux de trésorerie disponibles, augmentant les dividendes et les rachats d’actions, en plus de rendements en dividendes modestes mais croissants pour plusieurs d’entre eux. À en juger par les notes récentes du côté vente, les demandes entrantes de la part de généralistes ont déjà augmenté. Le vent contraire lié aux FNB s’estompe également : les sorties de capitaux des FNB adossés à l’or au cours du deuxième trimestre semblent avoir ralenti, et nous avons même observé une légère augmentation du nombre de tonnes détenues. Il est trop tôt pour s’enthousiasmer d’une légère hausse, mais encore une fois, les mauvaises nouvelles s’estompent. Dans le cadre de nos mandats de revenu, nous avons augmenté notre exposition à l’or lors du récent repli vers environ 4 000 $ l’once, car nous croyons que ce niveau de prix a offert un soutien raisonnable en vue d’un rebond des cours de l’or au cours du second semestre.
Cycle du marché
Bien que les marchés boursiers soient actuellement davantage influencés par les variations de l’enthousiasme pour l’IA, les fondements sont assez solides. Les indicateurs de cycle de marché demeurent très sains. L’accentuation de la courbe des taux est positive. Les données économiques américaines sont bonnes. Les indicateurs avancés demeurent baissiers à long terme, mais pourraient commencer à se redresser légèrement. Les taux surprises, le PIB actuel, l’emploi et même le sentiment semblent se stabiliser, bien qu’à des niveaux bas.
Dans les prochaines éditions, nous ajouterons une section spécifique sur le consommateur américain, qui représente de 15 % à 20 % de l’économie mondiale. Un certain nombre d’indicateurs sont de bons indicateurs avancés des dépenses de consommation, qui stimulent l’économie américaine. Nos travaux s’appuient sur sept indicateurs de la consommation aux États-Unis : la performance du S&P 500, la variation sur un an des indicateurs avancés, les normes de prêt bancaire, le sondage sur le sentiment, les demandes d’assurance-emploi, les prix des habitations et les prix du pétrole. C’est somewhat préoccupant, car seulement trois des sept indicateurs sont haussiers, notamment le S&P 500, les demandes de prestations d’assurance-emploi et les prix des habitations. Les normes de prêt ne sont que légèrement baissières. Il y a un mois, quatre étaient optimistes, il y a donc eu une certaine détérioration.
Le PIB américain du deuxième trimestre 2026 a montré une forte consommation, mais jusqu’à présent au troisième trimestre, nous avons observé des données de cartes de paiement indiquant un ralentissement des dépenses. Pour l’instant, nous ne sommes pas préoccupés, et il est clair que le marché ne l’est pas non plus. Mais si les dépenses par carte continuent de ralentir et/ou si davantage d’indicateurs passent d’une tendance haussière à une tendance baissière, nos inquiétudes augmenteront. Très dépendant des données, alors restez à l’affût.
Les indicateurs de l’économie mondiale demeurent corrects, bien que deux signaux baissiers soient le KOSPI et la performance des marchés émergents, actuellement liés au thème de l’IA. Les données fondamentales demeurent saines.
Dans l’ensemble, nous adoptons une position légèrement défensive. Encouragés par les données économiques et les résultats des entreprises, nous adoptons une orientation défensive, principalement parce que le marché a déjà intégré beaucoup de bonnes nouvelles et que nous estimons que nous sommes à un stade avancé du cycle.
Réflexions finales
Les marchés ont été en quelque sorte limités à une fourchette au cours des deux derniers mois, mais avec une volatilité quotidienne accrue. La correction liée à l’IA pèse sur les marchés, mais les bonnes données économiques et les résultats bénéficiaires sont favorables. Il est possible que le recul de l’IA soit terminé avec les résultats de Microsoft, qui ont entraîné un bond de sa capitalisation boursière de +450 milliards de $ en une seule journée. Nous lisons qu’il s’agit d’un record de création de valeur pour une seule journée. Normalement, nous vérifions les faits pour ce genre de choses, mais cela prendrait trop de temps et cela semble plausible. Encore une fois, d’autres caractéristiques de fin de cycle et de comportement de bulle.
Il est encourageant de constater que, durant cette période de vérification de l’IA, les marchés ont tenu bon. Si les inquiétudes concernant l’IA s’estompent, nous pourrions assister à une bonne poussée à la hausse. Mais comme nous pensons qu’il s’agit de la 2ᵉ pause hydratation (promis, dernière référence au soccer) et que la plupart des portefeuilles sont en bonne progression, ce n’est pas le moment idéal pour en rajouter (c’est la dernière, promis).
— Craig Basinger et Derek Benedet chez Investissements Purpose.
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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