Robin des Bois et sa bande d’hommes joyeux sont devenus célèbres pour leur principe directeur consistant à voler les riches pour donner aux pauvres. comportement plutôt noble. Malheureusement, on voit ces derniers temps beaucoup plus d’exemples du contraire, soit le fait de prendre aux pauvres pour enrichir les riches. L’exemple de SpaceX est peut-être pertinent, car l’entreprise a déjà connu un parcours assez mouvementé depuis le début de juin.
SpaceX a fait son entrée en bourse avec une évaluation très élevée, avec une capitalisation boursière d’environ 1,75 billion de dollars. Pour mettre cela en perspective, la totalité des actions canadiennes représente environ 5 000 milliards de dollars. Il s’agissait du plus important appel public à l’épargne de l’histoire. Après le PAPE, les actions ont grimpé en flèche pour dépasser tout juste 2,6 billions de dollars et sont depuis redescendues sur terre, avec une valeur actuelle de 1,4 billion de dollars après la publication de leurs résultats pour le premier trimestre en tant que société ouverte. Il est clair que le voyage spatial est plus sûr que ce PAPE.
Alors, pourquoi qualifions-nous cela d’exemple d’anti-Robin Hood et non simplement d’un premier appel public à l’épargne raté? Tout repose sur la protection des investisseurs. Pour tous les premiers appels publics à l’épargne (PAPE), les initiés ou les actionnaires préexistants sont souvent soumis à de longues périodes de blocage après le PAPE pendant lesquelles ils ne peuvent pas vendre leurs actions. Parfois, cela dure des trimestres ou des années. SpaceX a ce que nous appellerions un calendrier très agressif permettant aux initiés de vendre. Presque tous les initiés, à l’exception d’Elon Musk, seront libres de transiger d’ici la fin de 2026, soit dans seulement six mois.
Cela se passe approximativement comme suit pour les actionnaires pré-IPO : une libération de 20 % le 6 août, deux jours après la publication de leurs résultats du deuxième trimestre. Puis 7 % toutes les 2 à 4 semaines jusqu’à ce que les résultats du troisième trimestre en octobre libèrent les 28 % restants. Ce qui signifie que nous ne faisons qu’entrer dans la phase où les initiés commencent tout juste à avoir la possibilité de vendre. Qui sont les initiés? Alphabet en détient une partie, ainsi qu’un certain nombre de sociétés de capital-risque, de fonds souverains et d’employés. Pour notre analogie du « Robin des Bois inversé », ce sont les riches.
So, qui sont les personnes démunies? Elon Musk a certainement un groupe d’investisseurs particuliers dévoués. Peut-être ne sont-ils pas « pauvres », mais tout est relatif par rapport aux sociétés de capital de risque. Mais ils savent ce qu’ils font ; c’est une décision d’achat active. Cela nous amène aux FNB indiciels, des véhicules de placement populaires et en croissance constante qui sont inclus dans la plupart des régimes 401(k) ou REER. Ces véhicules ont tellement pris de l’ampleur qu’ils ont maintenant des effets systématiques marqués sur les prix et les marchés.
De nombreux indices ont modifié leurs règles d’inclusion afin de leur permettre d’ajouter SpaceX plus rapidement après le PAPE. C’est un argument valable, car de nombreuses entreprises demeurent fermées plus longtemps et atteignent une taille gigantesque avant de faire appel aux marchés publics. Nasdaq et FTSE Russell ont modifié leurs règles, contrairement à S&P Dow Jones. Peut-être qu’avec l’indice S&P 500 qui surpasse presque tous les gestionnaires, il n’y a aucune raison de modifier ce processus.
C’est pourquoi nous qualifions cela d'« anti-Robin Hood ». La pondération dans ces FNB est généralement basée sur le flottant modifié, ce qui signifie que la capitalisation boursière n’a aucune importance ; c’est la capitalisation flottante qui compte. la plupart des actions étant toujours détenues par des initiés après le premier appel public à l’épargne, la pondération de SpaceX dans l’indice était faible. Mais à mesure que davantage d’actions sont libérées, leur pondération dans les FNB indiciels augmentera. Ou, en d’autres termes, à mesure que davantage d’actions d’initiés sont débloquées pour la vente, les FNB les achèteront automatiquement – l’anti-Robin des Bois.
Il s’agit d’une situation intéressante. Nous avons de nombreux investisseurs dont le prix de base est extrêmement bas, y compris des sociétés de capital-risque initiales. Pour ceux dont les coûts se situent dans les bas chiffres, ils sont probablement des vendeurs heureux, peu importe le prix, que ce soit 100 $ , 150 $ ou 200 $. Entre-temps, les FNB achètent à mesure que davantage d’actions entrent dans le flottant, également sans égard au prix. Disons que tout peut arriver. Les initiés pourraient attendre de voir si l’achat de FNB fait grimper les cours. On estime à 179 le nombre de FNB qui détiennent maintenant des actions de SpaceX. Ou bien les initiés pourraient submerger les acheteurs. Une chose est certaine, compte tenu de la dynamique et de la taille de ce premier appel public à l’épargne (PAPE), les flux systématiques sont importants et offrent des leçons à tirer d’autres mégas PAPE à l’horizon.
Les flux systématiques sont importants
Avec de plus en plus de capitaux investis par l’entremise de véhicules de suivi d’indice, les flux systématiques ont une incidence accrue. Certes, les données fondamentales comptent toujours, mais les investisseurs devraient également être conscients des flux. Par exemple, il y a eu une faiblesse marquée dans d’autres titres importants des indices majeurs avant l’inclusion de SpaceX. L’ajout de 1 % de SpaceX dans le QQQ, par exemple, a signifié que toutes les autres positions ont été réduites de 1 %. Pour de nombreux autres FNB, cela commence à s’accumuler.
Ces flux systématiques peuvent également créer des occasions, car ils sont de nature temporaire. Verra-t-on une faiblesse dans d’autres titres à mesure qu’un plus grand nombre d’actions de SpaceX deviennent négociables librement ou que d’autres mégapublics sont ajoutées aux indices? Peut-être. Cependant, nous tenons à préciser que ce n’est jamais aussi simple, principalement parce que les marchés sont composés de nombreuses personnes avisées qui sont également conscientes de ces flux nuancés. La faiblesse de SpaceX à l’approche du déblocage du 6 août était-elle due au fait que de nombreux investisseurs ont pris les devants par rapport à cet événement?. Et maintenant que c’est passé, nous constatons que SpaceX rebondit fortement. S’agit-il du rebond d’achat du FNB qui se heurtera à l’offre alors que les premiers investisseurs chercheront à se retirer?
Réflexions finales
Nous ne sommes ni pessimistes ni optimistes à son sujet, car il se situe bien au-delà de notre univers d’investissement. Le cas échéant, nous sommes déçus que les fournisseurs d’indices modifient les règles d’inclusion dans les indices, même si nous comprenons les arguments justifiant une telle décision. Pour les investisseurs, alors que les estimations indiquent que l’indexation passive représente 54 % du marché des actions aux États-Unis et 44 % à l’échelle mondiale, comprendre les flux et le comportement des indices est peut-être tout aussi important que les fondamentaux, les données économiques ou les prochaines mesures de la Fed.
— Craig Basinger chez Investissements Purpose.
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P., as of August 6, 2026.
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