La diversification entre les différentes catégories d’actifs de placement constitue le fondement de la construction de portefeuille. La combinaison de différents actifs qui se comportent différemment selon les régimes de marché offre une plus grande stabilité au portefeuille et réduit ainsi le risque et la probabilité de commettre une erreur comportementale. Nous nous souvenons tous de la période 2000-2020 qui a été témoin de corrélations négatives fiables entre les actions et les obligations, les pierres angulaires de la plupart des portefeuilles. Et nous nous souvenons tous des dernières années où ces corrélations ont augmenté, entraînant une plus grande volatilité des portefeuilles et rendant la diversification plus difficile à trouver.
L’une des raisons pour lesquelles les corrélations ont augmenté ces dernières années est le retour d’un environnement plus inflationniste. L’inflation n’a pas disparu, mais elle a suffisamment ralenti pour que la plupart des banques centrales réduisent progressivement les taux à court terme. La bonne nouvelle est que la forte corrélation positive entre les actions et les obligations commence à diminuer. Il suffit de regarder les obligations canadiennes – mesurées par l’indice Bloomberg Canada Aggregate – qui ont reculé pendant six mois consécutifs, ce qui est précisément ce qu’elles sont censées faire lorsque les marchés b’actions sont à la hausse pendant cette période. Par conséquent, la corrélation glissante sur un an entre les actions canadiennes et les obligations canadiennes a commencé à diminuer.
Nous pourrions nous réjouir de cette tendance à l’amélioration de la corrélation, mais il est peut-être beaucoup trop tôt pour sabrer le champagne. Historiquement, lorsque la politique monétaire (taux à court terme) a été davantage axée sur les données économiques, principalement sur la stabilité des prix, les corrélations obligations/actions ont été plus faibles. Et lorsque la politique monétaire a été davantage déterminée par d’autres facteurs, les corrélations ont été plus élevées.
Au cours de la dernière année aux États-Unis, l’écart entre les taux réels des fonds fédéraux et la règle de Taylor a été beaucoup plus élevé que la normale. La règle de Taylor est une ligne directrice pour les taux à court terme fondée sur l’inflation et la croissance économique. Même aujourd’hui, la règle de Taylor suggère un taux des fonds fédéraux de 6 %, soit 1,5 % de plus que le taux actuel. Et la pression s’accentue pour réduire les taux à court terme, malgré une croissance de l’économie américaine de plus de 3 % et une inflation qui demeure élevée.
La conclusion est que la politique de la banque centrale est dictée par d’autres facteurs que les données économiques. Ce n’est pas un environnement où nous devrions nous attendre à ce que les corrélations entre les obligations et les actions redeviennent négatives, même si elles s’améliorent dernièrement. Nous croyons que cela souligne également la nécessité de trouver d’autres sources de diversification pour les portefeuilles. Sur ce point, il y a de bonnes et de mauvaises nouvelles.
À la recherche de diversificateurs de portefeuille
Les outils de construction de portefeuilles bien équilibrés ont toujours évolué au fil du temps, à mesure que différentes stratégies présentant des caractéristiques de rendement différentes sont de plus en plus disponibles. Mais les corrélations ne sont pas stables dans le temps, et certains placements qui étaient d’excellents facteurs de diversification peuvent le devenir moins. Et si vous attendez assez longtemps, les options plus anciennes pourraient redevenir d’excellents facteurs de diversification.
En raison de l’évolution de cette disponibilité et de la fluctuation des corrélations du marché, la diversification entre les différentes catégories d’actifs demeure prudente. Les obligations étaient autrefois d’excellents facteurs de diversification, puis elles ne l’ont plus été du tout, et elles montrent maintenant des signes d’amélioration. La bonne nouvelle est qu’il existe d’autres catégories d’actifs qui ont commencé à mieux diversifier qu’au cours des années précédentes, et d’autres qui ont fait le contraire. Voici quelques exemples :
Actions internationales – Les avantages de la diversification des actions internationales ont été extrêmement importants de 1980 à 2000, car les marchés boursiers individuels évoluaient à leur propre rythme. Cependant, à mesure que les marchés sont devenus plus interdépendants, cet avantage de diversification s’est atténué, puis en 2019, les corrélations entre les marchés étaient très fortes. Cela a grandement réduit les avantages d’une plus grande diversification mondiale des portefeuilles.
Cependant, cette corrélation intermarchés a considérablement diminué au cours de la dernière année. Parmi les principaux indices boursiers, la corrélation médiane avec le TSX est tombée à environ 0,3, soit la corrélation la plus faible des 15 dernières années. Voilà une raison de plus pour laquelle les investisseurs pourraient tirer parti d’une diversification internationale accrue. Et bien qu’une liquidation généralisée du marché entraîne certainement tous les marchés à la baisse, même pendant la tourmente du début de l’année, il y a eu des différences importantes dans les difficultés ressenties sur les différents marchés. Le rendement cumulatif depuis le début de l’année au creux du marché boursier mondial, le 8 avril, a fait chuter les actions mondiales de -12 %, le S&P de -15 %, le TSX de -9 %, le Royaume-Uni de -3 %, l’Allemagne de + 2 % et Hong Kong est resté stable.
Dans un monde plus polarisé, les marchés semblent diverger, et nous pensons que cela favorise la diversification internationale.
Placements non traditionnels – Nous n’allons faire qu’effleurer le sujet ici et nous tenons à préciser que, compte tenu de la diversité des stratégies dans ce domaine, toute agrégation de données a ses limites. Cela dit, les solutions de rechange devraient être meilleures. L’indice de la Banque Scotia est un indice équipondéré parmi les fonds de couverture gérés par des gestionnaires domiciliés au Canada. La ligne des placements non traditionnels liquides dans le tableau ci-dessous représente une vaste sélection de placements non traditionnels liquides disponibles au Canada (48) avec des stratégies très différentes. Il s’agit de la corrélation médiane mobile entre eux par rapport à la TSX.
La variance entre les différentes stratégies est grande. Il y en a beaucoup qui sont d’excellents éléments de diversification contre les risques de marché, et il y en a beaucoup qui ne sont en fait qu’une exposition aux actions avec quelques particularités. Un niveau de diligence raisonnable plus élevé est requis, et il est essentiel de comprendre la raison d’être d’une position au sein d’un portefeuille.
Nous pensons que les solutions alternatives sont certainement une source de diversification pour les portefeuilles, mais qu’elles exigent des recherches et un contrôle diligent supplémentaires.
Devises et or – Il existe une règle générale pour les portefeuilles canadiens : le dollar américain est excellent. L’histoire a montré qu’en période de faiblesse du marché, le dollar américain prend souvent de la valeur, ce qui constitue une source très précieuse de diversification de portefeuille. Cela se produit pour plusieurs raisons. La plupart des périodes de faiblesse du marché peuvent être attribuées à des préoccupations concernant la croissance économique. Étant donné que les États-Unis sont moins sensibles au commerce mondial que d’autres pays (y compris le Canada), que le dollar américain est la monnaie de réserve mondiale et que, en cas de problèmes, de nombreux investisseurs rapatrient leurs fonds aux États-Unis, le dollar américain a tendance à prendre de la valeur en période de turbulences.
Toutefois, comme les récentes questions sur l’indépendance des banques centrales et l’incertitude politique sont d’origine américaine, cet avantage de diversification est annulé. Il n’est donc pas surprenant qu’avec la volatilité de la dernière année, le dollar américain n’ait pas été un bon facteur de diversification. En fait, c’est le contraire qui s’est produit. L’or a pris sa place et a très bien fait en tant qu’élément de diversification en période d’incertitude politique.
Mot de la fin – Nous dirions que les obligations ne sont peut-être pas un aussi bon facteur de diversification qu’au cours de la décennie précédente, mais elles en offrent tout de même une quantité raisonnable. Et étant donné que les rendements sont maintenant plus élevés, ils contribuent davantage à la performance globale. La bonne nouvelle est qu’il existe d’autres sources de diversification, comme des allocations internationales plus importantes, les placements non traditionnels, les matières premières et même le dollar américain.
Le choix du bon facteur de diversification dépendra vraiment de la nature de la prochaine période de faiblesse. S’il s’agit d’une période de faiblesse économique, les obligations et le dollar américain pourraient être plus performants; ce serait moins le cas pour l’or et les placements internationaux. Ou s’il s’agit d’une autre flambée d’incertitude politique, ce pourrait être exactement le contraire.
Il est préférable de trouver la diversification à partir de quelques sources clés afin de diversifier au mieux votre diversification.
Le grand débranchement canadien
Du point de vue des placements, le Canada présente un tableau déroutant jusqu’à présent cette année. D’une part, le marché boursier enregistre des gains importants, mais d’autre part, la santé économique du pays demeure plutôt faible. L’indice composé S&P / TSX a augmenté d’environ 17 % depuis le début de l’année, ce qui est mieux que de nombreux marchés mondiaux; pendant ce temps, l’économie canadienne continue de boiter. Ce décalage met en évidence que le rendement du marché est moins le reflet d’une forte reprise canadienne que le résultat des tendances mondiales des produits de base et de données qui ont dépassé les attentes trop pessimistes.« Le marché n’est pas l’économie » est un dicton courant, mais l’expérience de cette année au Canada est particulièrement vraie.
L’économie canadienne a reculé de 1,6 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, soit la baisse la plus marquée du PIB depuis la pandémie et un recul plus important que la baisse de 0,7 % prévue. Ce ralentissement a été principalement causé par la faiblesse des exportations due aux tarifs douaniers, le ralentissement des dépenses locales et les problèmes persistants de faible productivité et de manque d’investissement des entreprises. Juin a marqué le troisième recul mensuel consécutif du PIB. Aucun de ces facteurs ne semble s’améliorer très rapidement, ce qui met le troisième trimestre sur la corde raide.
La prévision médiane s’établit actuellement à seulement 0,2 %, 8 des 19 économistes s’attendant à un troisième trimestre négatif, ce qui souligne le risque très réel d’une récession technique. Le graphique ci-dessous illustre très bien le décalage spectaculaire. Le risque de récession se situe actuellement autour de 40 % au cours des douze prochains mois; pendant ce temps, le TSX est en plein essor. Habituellement, lorsque les risques de récession sont aussi élevés, le marché fait preuve d’une certaine prudence ou d’une aversion accrue au risque. Pas cette année.
Ce n’est pas si catastrophique. L’histoire des consommateurs et du marché de l’emploi est quelque peu mitigée. Les données en temps réel provenant des transactions par carte de crédit et de l’activité du secteur des services indiquent une certaine stabilisation, mais cela est encore loin d’une forte réaccélération. La dernière enquête de Statistique Canada sur le commerce de détail montre que les dépenses dans les catégories de consommation essentielles se maintiennent, mais que les dépenses de consommation sont quelque peu inégales dans les segments discrétionnaires.
Le taux de chômage a grimpé à 6,9 %, le plus haut niveau depuis la reprise post-Covid. Bien qu’élevé, le taux de chômage s’est stabilisé autour des niveaux moyens observés entre 2013 et 2016. La faiblesse des chiffres de l’emploi en juillet (-40 000 emplois), bien que soumise à la volatilité mensuelle typique du Canada, indique des signes continus d’affaiblissement. La croissance des gains hebdomadaires moyens a également ralenti, ce qui réduit la pression inflationniste causée par la hausse des salaires, mais signale également un resserrement des cordons de la bourse.
En ce qui concerne la politique monétaire, l’inflation est vraiment la seule variable clé. Dans l’ensemble, l’inflation globale est maintenant inférieure à la cible de 2 % de la Banque du Canada, mais les mesures de l’inflation de base sont toujours élevées, se situant autour de 2,5 %. La bonne nouvelle, c’est que la tendance désinflationniste devrait se poursuivre. La Banque du Canada a déjà réduit le taux du financement à un jour de 225 points de base depuis juin dernier. Elle est en suspens depuis mars, mais les attentes sont de plus en plus grandes quant à une nouvelle baisse des taux de la Banque du Canada cette année. Le marché prévoit un peu plus d’une réduction d’ici l’été prochain, le moment le plus probable étant cette année. Malgré cela, le moral des entreprises demeure bas, l’enquête sur les perspectives des entreprises révélant un manque de confiance ayant une incidence sur les dépenses en immobilisations et les plans d’embauche. Il y a quelques signes de reprise et des efforts pour améliorer le commerce interprovincial qui, bien que positifs, ne sont pas une solution complète aux problèmes auxquels l’économie est confrontée.
Le marché de l’habitation, qui était auparavant un moteur clé de la croissance, demeure peut-être le problème le plus important. Les prix des maisons neuves sont stables depuis le début de 2022 et commencent maintenant à baisser. Les promoteurs sont aux prises avec la réalité des unités surévaluées qui ne se vendent pas et une réticence à rajuster les prix. Bien que la baisse des taux d’intérêt devrait éventuellement aider à l’abordabilité, l’impact total de l’endettement plus élevé sur les ménages rendra la reprise du marché du logement lente et difficile jusqu’en 2026. Cette sensibilité à l’endettement des ménages et à la fragilité du marché de l’habitation demeure un risque clé pour l’économie canadienne, mais les scénarios les plus pessimistes ne se sont pas encore concrétisés.
La surperformance du TSX cette année ne peut donc pas être considérée comme un signe de santé économique généralisée. Son gain de 17 % est très concentré, une partie importante étant attribuable aux secteurs des matériaux (33 %) et des services financiers (32 %). Compte tenu de la pondération élevée de l’indice et des solides rendements d’un certain nombre de banques la semaine dernière, les services financiers contribuent exactement à ce à quoi on pourrait s’attendre étant donné leur pondération de 32 % dans le TSX. Les sociétés minières ont largement dépassé les attentes, ce qui a plus que compensé les contributions plus faibles des secteurs de l’énergie et de l’industrie.
En ce qui concerne les facteurs de croissance des bénéfices, la majeure partie de la croissance provient des secteurs des matériaux, de l’énergie et des services financiers. Environ 45 % de la croissance des bénéfices du Q3 du TSX devrait provenir des producteurs d’or. Les banques ont rallié grâce à des résultats meilleurs que prévu : des provisions pour pertes de crédit plus faibles, des revenus résilients des marchés des capitaux et de solides ratios de capital. La croissance des prêts est modérée, ce qui correspond à une faible demande intérieure, mais le risque de pertes de crédit importantes diminue clairement, un assouplissement progressif soutenant la résilience des ménages et des entreprises. Ces secteurs sont soit liés aux prix mondiaux des matières premières, soit ils bénéficient d’un scénario d’« atterrissage en douceur » plutôt que d’une activité intérieure robuste. Cette réalité met en évidence le principal constat : bien que le marché boursier canadien ait été solide, il n’est pas un bon indicateur de l’économie nationale, qui demeure faible.
À l’avenir, il faudra surveiller de près les données du GDP pour voir si les prévisions négatives du deuxième trimestre et quasi stables du troisième trimestre se confirment, ce qui maintiendrait les discussions sur la récession. Les tendances du marché du travail, en particulier le taux de chômage et la croissance des salaires, bien qu’il s’agisse d’indicateurs décalés, sont importantes pour évaluer la santé des consommateurs. Dans l’ensemble, le TSX se négocie maintenant à 16,5x, ce qui est encore bon marché par rapport aux États-Unis, mais il est maintenant quelque peu cher par rapport au ratio C/B moyen sur 10 ans de 15x.
En fin de compte, même si le Canada a surpris positivement à court terme, l’économie n’est pas encore tirée d’affaire. Les déséquilibres structurels, l’endettement élevé des ménages et les vents contraires externes justifient le maintien d’une perspective prudente, en particulier pour les secteurs du marché exposés au marché intérieur.
Cycle de marché et positionnement du portefeuille
Les indicateurs du cycle de marché étaient stables par rapport au mois dernier, mais avec quelques éléments en mouvement sous la surface. Les signaux de la courbe de rendement sont plutôt changeants en ce moment, les rendements à court et à long terme aux États-Unis étant à peu près les mêmes. La courbe de rendement est peut-être à pente positive, mais c’est difficile à remarquer avec des rendements à trois mois de 4,17 et des rendements à 10 ans de 4,22. Sur une note positive pour l’économie américaine, le logement a montré des signes d’amélioration, tout comme la demande globale d’énergie. Il semble que le ralentissement que nous attendions plus tard cette année devienne progressivement moins probable.
Avec deux signaux positifs nets aux États-Unis, il y a eu deux signaux négatifs ailleurs pour ramener le total à un niveau stable pour le mois. Les marchés émergents ont un peu reculé après les gains importants enregistrés cette année, ce qui a donné un signal baissier pour la croissance mondiale. Nous ne serions pas trop préoccupés, étant donné que tous les autres indicateurs de croissance mondiale sont sains. De plus, la croissance du EPS à l’échelle internationale a ralenti un peu.
Dans l’ensemble, la situation est relativement stable.
Aucun changement n’a été apporté aux attributions de portefeuille au cours du dernier mois; le profit est le plus souvent réalisé en attendant. Plus de liquidités et d’éléments de diversification nous placent dans une position où, si une période saisonnière de faiblesse du marché survient, nous avons de nombreuses options pour être actifs. Bien que cela nous rende légèrement défensifs dans un marché qui ne cesse de monter, de meilleures inclinaisons obligataires, l’or et les marchés internationaux ont compensé le frein lié aux liquidités et aux actifs défensifs. L’année a certainement été intéressante jusqu’à présent, et ce n’est pas fini.
Note finale
2025 est loin d’être une année de placement ordinaire. L’incertitude politique, l’érosion de l’indépendance des banques centrales, la mondialisation des dépenses budgétaires, les marchés qui atteignent des sommets, les préoccupations croissantes concernant les déficits, les marchés du logement en difficulté, l’inflation persistante et la croissance décente des bénéfices sont quelques-uns des faits saillants, alors qu’il reste encore un tiers de l’année. Nous entrons dans une période saisonnièrement difficile, et il demeure prudent de trouver diverses sources de diversification pour les portefeuilles, étant donné les nombreux éléments changeants sur les marchés.
— Craig Basinger, Derek Benedet et Brett Gustafson
Recevez les dernières analyses de marché chaque semaine dans votre boîte de réception.
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
Le contenu du présent document est fourni à titre informatif seulement et n’est pas fourni dans le cadre d’une offre de titres décrits aux présentes, ni une recommandation ou une sollicitation d’achat, de détention ou de vente de titres. Les renseignements ne constituent pas des conseils en placement et ne sont pas adaptés aux besoins ou à la situation d’un investisseur. Les renseignements contenus dans le présent document ne constituent pas, et ne doivent en aucun cas être interprétés comme, une notice d’offre, un prospectus, une publicité ou un appel public à l’épargne. Aucune commission des valeurs mobilières ni aucune autorité de réglementation similaire n’a examiné le présent document, et toute déclaration à l’effet contraire constitue une infraction. Les renseignements contenus dans le présent document sont jugés exacts et fiables; toutefois, nous ne pouvons garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. Les renseignements fournis peuvent être modifiés sans préavis.
Des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d’autres frais peuvent être associés aux fonds de placement. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus à la bourse, vous pourriez payer plus cher ou recevoir moins que la valeur liquidative actuelle. Les fonds de placement ne sont pas garantis; leur valeur change fréquemment et leur rendement passé pourrait ne pas se répéter. Certains énoncés contenus dans le présent document sont prospectifs. Les énoncés prospectifs sont des énoncés de nature prévisionnelle, qui se fondent sur des conditions ou des événements futurs, ou qui y font référence, ou qui comprennent des mots comme « peut », « sera », « devrait », « pourrait », « s’attendre à », « anticiper », « avoir l’intention de », « planifier », « croire », « estimer » ou d’autres expressions similaires. Les énoncés prospectifs ou les énoncés qui contiennent des renseignements autres que des renseignements historiques sont assujettis à des risques et à des incertitudes, et les résultats, les mesures ou les événements réels pourraient différer considérablement de ceux qui sont énoncés dans les énoncés prospectifs. Les ÉP ne sont pas des garanties de rendement futur et sont, de par leur nature, fondés sur de nombreuses hypothèses. Bien que les énoncés prospectifs contenus dans le présent document soient fondés sur ce que Investissements Purpose et le gestionnaire de portefeuille estiment être des hypothèses raisonnables, Investissements Purpose et le gestionnaire de portefeuille ne peuvent garantir que les résultats réels seront conformes à ces énoncés prospectifs. Le lecteur est prié d’examiner attentivement les ÉP et de ne pas s’y fier indûment. À moins que la loi applicable ne l’exige, il n’y a aucune intention ou obligation, et il est spécifiquement stipulé qu’il n’y en a aucune, de mettre à jour ou de réviser les ÉPF, que ce soit en raison de nouveaux renseignements, d’événements futurs ou autrement.