Si une courbe de rendement inversée est un signe avant-coureur d’une récession à court terme, une courbe de rendement plus prononcée doit être une bonne nouvelle, n’est-ce pas? Pas si vite. Avant d’approfondir ce sujet, établissons d’abord quelques bases, au cas où vous ne suivriez pas de près l’évolution des différentes courbes de rendement.
Les bases de la courbe de rendement en 100 mots : La courbe de rendement est une mesure des rendements obligataires de diverses durées, allant de quelques mois à plusieurs années. Le plus souvent, la courbe a une pente positive, ce qui signifie que les rendements à 10 ans sont supérieurs aux rendements à 2 ans. Le fait d’immobiliser votre argent plus longtemps devrait être récompensé par un rendement plus élevé (appelé prime de terme). Il arrive parfois que la courbe de rendement s’inverse, les rendements à court terme devenant supérieurs aux rendements à long terme. Cela se produit généralement parce que les rendements à court terme sont davantage influencés par les taux au jour le jour des banques centrales et les rendements à plus long terme par les attentes économiques. Si la banque centrale lutte contre l’inflation en augmentant les taux et que l’économie commence à ralentir, la courbe peut s’inverser.
La courbe de rendement américaine avait l’habitude d’avoir un dossier parfait en signalant les récessions. Si elle s’inversait, une récession s’annonçait. Sept fois cela s’est produit, et sept fois une récession s’est manifestée. Il a même eu raison pour la Covid, et ce fut une récession unique. Mais elle s’est inversée en 2023, et il n’y a pas eu de récession, ce qui en fait son seul faux signal en 50 ans. Sept sur huit, ce n’est pas mal.
Il est donc clair qu’une courbe de rendement inversée est mauvaise, même avec ce faux signal. Normalement, une courbe de rendement plus prononcée est une bonne nouvelle, car elle implique des attentes de croissance économique plus élevées (rendements à long terme plus élevés) et/ou un risque d’inflation plus faible (rendements à court terme plus faibles). Les courbes de rendement de la plupart des pays ont suivi les États-Unis en s’inversant en 2023, en s’accentuant pour devenir plates en 2024 et en affichant une pente positive en 2025. Cela s’explique par la baisse du risque d’inflation et l’amélioration des perspectives de croissance économique. Hourra!
Mais des courbes de rendement plus prononcées ne sont pas toujours une bonne nouvelle. Les rendements à long terme du Japon ont augmenté de manière significative au cours des dernières semaines, accélérant une tendance graduelle qui était en place depuis quelques années. Les perspectives économiques du Japon se sont un peu améliorées, mais pas suffisamment pour justifier ce mouvement des rendements à plus long terme. Au lieu de cela, les rendements ont augmenté en raison des inquiétudes concernant l’inflation et la viabilité de la dette. Le Japon a fait figure d’exception parmi les banques centrales, augmentant constamment les taux d’intérêt à court terme pour lutter contre l’inflation, tandis que d’autres les réduisent. Ces rendements plus élevés augmentent le risque de service de leur dette, qui est considérable, soit 1,2 milliard de yens ou environ 230% de la dette brute par rapport au PIB. Ceci est une mauvaise pentification.
Un autre problème est que le Japon, qui a bénéficié de très faibles rendements pendant de nombreuses années, est l’une des juridictions d’emprunt populaires pour le portage, qui emprunte là où les rendements sont plus faibles et investit ailleurs. Ces rendements croissants rendent l’emprunt plus coûteux pour les opérations de portage, ce qui a été atténué par un yen plus faible. À un certain moment, cependant, cette hausse des rendements pourrait entraîner un dénouement des positions de portage, ce qui pourrait nuire aux cours des actifs à l’échelle mondiale.
Accentuation de la courbe des taux, facteurs de diversification et construction de portefeuille
L’autre problème lié à la pentification touche la construction de portefeuille. Si les rendements à long terme augmentent à l’échelle mondiale en raison de la crainte de l’inflation ou de la viabilité de la dette, par opposition à l’amélioration de la croissance économique, les obligations ne sont pas le stabilisateur de portefeuille que nous souhaitons tous. Les obligations demeurent un excellent facteur de diversification de portefeuille si le marché est confronté à un ralentissement de la croissance économique ou à un risque de récession accru. Mais si le marché a un problème avec l’inflation ou la viabilité de la dette, les obligations ne fonctionneront probablement pas bien. C’est l’une des raisons pour lesquelles les corrélations actions-obligations sont restées élevées au cours des dernières années.
Réflexions finales
Nous pensons que l’inflation et la viabilité de la dette continueront d’attirer l’attention en tant que risque à l’avenir, ce qui pourrait réduire le caractère défensif des obligations dans un portefeuille. Cela exigera différents types de défense, qu’il s’agisse de détenir plus de liquidités, de marchandises ou de différentes stratégies de diversification. Les obligations demeurent essentielles pour protéger les portefeuilles contre les ralentissements potentiels de la croissance économique, mais le besoin d’une défense plus diversifiée n’a jamais été aussi grand dans l’histoire récente.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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