Nous sommes mardi matin et nous ne reviendrons pas sur les détails des événements. Il y a beaucoup de contenu intéressant pour mettre les choses en perspective, provenant de gens qui en savent beaucoup plus sur la guerre, la dynamique politique de la région et/ou les personnes impliquées. Au lieu de cela, nous allons parler des marchés, car nous sommes gestionnaires de portefeuilles, et non des pilotes de chasse. Ma femme connaît quelqu’un qui est les deux, mais c’est rare.
Les marchés se sont plutôt bien comportés lundi. Après un début de journée difficile pour la première séance de bourse depuis le début des hostilités, les marchés nord-américains ont réussi à terminer dans le vert. Le pétrole était en hausse, tout comme les valeurs refuges, dont l’or et le dollar américain. La journée de mardi s’annonce comme un autre début plus faible, avec une baisse généralisée des marchés étrangers, des obligations, de l’or et des actions nord-américaines. S’en remettre pourrait être un défi encore plus grand. Le dollar américain et le pétrole sont à peu près les seules choses qui ont augmenté.
Pourquoi la réaction initiale modérée des marchés?
#1 Le conflit n’est pas vraiment une surprise – Les tensions s’étaient accumulées au cours des derniers mois et des dernières semaines, avec des moyens militaires de plus en plus déployés dans la région. Ajoutez à cela une administration américaine qui semble vouloir utiliser davantage son armée, et la surprise aurait été qu’il n’y ait pas de conflit.
Les marchés réagissent généralement aux surprises. Peut-être que la riposte de l’Iran à certains de ses voisins est un peu surprenante, ou il y a quelques signes que le conflit s’étend. Un plus grand nombre de victimes américaines aurait été une mauvaise surprise, tout comme le ciblage des infrastructures énergétiques, ce qui commence peut-être à se manifester maintenant. L’ampleur est clairement supérieure au bref bombardement de sites de développement nucléaire l’an dernier ou aux échanges de missiles entre l’Iran et Israël en avril 2024, mais jusqu’à présent, il n’y a pas eu beaucoup de surprises.
Évidemment, cela peut changer; c’est pourquoi on les appelle des « surprises ».
2. Une réponse apprise des bottes contre les bombes – Le marché se souvient, la mémoire à court terme étant beaucoup plus dominante que la mémoire à long terme. Le déploiement de personnel sur le terrain entraîne des réactions du marché beaucoup plus longues et plus douloureuses. Les largages de bombes peuvent prendre fin aussi rapidement qu’ils ont commencé.
Le graphique suivant montre les cinq dernières fois où l’Iran a été bombardé et l’évolution des prix du pétrole. La ligne turquoise représente la situation actuelle, qui a déjà pris un meilleur départ que les épisodes précédents. La tendance générale est à une forte hausse, puis les prix du pétrole redescendent. Le graphique est très différent si l’on remonte à l’époque où des troupes étaient déployées, comme le montrent les prochains graphiques, où les prix du pétrole avaient souvent doublé.
Une des raisons pour lesquelles les marchés de l’énergie pourraient mieux supporter cette perturbation de l’approvisionnement est l’écart entre l’offre et la demande mondiales. Un surplus de deux millions de barils par jour facilite grandement la gestion d’une interruption temporaire de l’approvisionnement.
Réduction de la consommation d’énergie
Peu après l’ouverture des marchés lundi, nous avons réduit l’exposition à l’énergie dans nos mandats de dividendes. La version FNB / FNB est passée de 17,4 % à 13,9 % pour l’énergie, réduisant les positions intégrées et d’exploration et de production. Avant les hostilités, nous étions devenus un peu méfiants face à la forte hausse des actions du secteur de l’énergie, qui était le deuxième secteur le plus performant du TSX après les matériaux, stimulés par l’or. La hausse des prix, combinée à la baisse des estimations pour 2026 et 2027, est une combinaison difficile.
Au cours de la dernière année, les estimations de bénéfices des sociétés intégrées canadiennes ont diminué de 30% pour 2026 et de 16% pour 2027. La hausse des cours boursiers a poussé le ratio C/B à plus de 22x, loin des 10x d’il y a seulement un an. Le ratio valeur d’entreprise/BAIIA des sociétés d’exploration et de production (E&P) est passé de 5x il y a un an à 7,5x aujourd’hui. C’est le comble.
Réflexions finales
L’énergie a été notre principal moteur de performance jusqu’à présent en 2026, et nous ne sommes pas pessimistes quant à cette exposition. Heureusement, lorsque les hostilités ont éclaté, nous surpondérions le secteur de l’énergie, avec une exposition beaucoup plus importante aux sociétés intégrées et aux sociétés d’exploration et de production par rapport aux pipelines. Les premiers ont simplement augmenté davantage en réponse à la hausse des prix du pétrole. Pour cela, nous disons : « Merci, marché », et retirons quelques jetons de la table.
Nous ne savons pas comment ce conflit évoluera; il pourrait être de courte durée ou s’éterniser. Personne ne le sait. Plus la situation perdure, plus la probabilité d’un événement d’aversion au risque est élevée, ce qui pourrait être une occasion d’achat compte tenu du contexte économique. Comme le dit le proverbe chinois : « Nous verrons bien. »
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments.
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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