Oubliez le jeu d’épingler la queue à l’âne. C’est comme essayer d’attraper la queue d’un cheval sauvage.
Alors que l’ordre économique mondial se réorganise tweet par tweet, la volatilité est omniprésente sur le marché. Les probabilités de récession fluctuent considérablement en temps réel, tandis que les guerres tarifaires s’activent et se désactivent. Tenter de prédire les politiques commerciales, c’est comme parier sur une partie de poker dans un saloon du Far West. On ne sait jamais qui bluffe avant que les cartes soient sur la table.
Cela perturbe considérablement les chaînes d’approvisionnement, car les entreprises s’efforcent de comprendre la situation : devrais-je augmenter mes niveaux de stocks? Comment puis-je obtenir une meilleure visibilité sur la demande à long terme de mes clients? Combien de temps cela durera-t-il?
Nous ne savons pas, et l’incertitude est paralysante.
Tout cela pour dire que le S&P 500 est maintenant... stable depuis le début de l’exercice. Le marché s’est redressé bien au-dessus des niveaux d’avant le jour de la libération comme si rien ne s’était passé.
À moyen terme, une partie de cela est un signal, mais la majeure partie n’est que du bruit.
Au milieu de toute cette volatilité, il est très important de se demander : quelles sont les tendances séculaires à long terme qui perdureront?
Adopter une vision à long terme
À court terme, le marché boursier est une machine à voter. À plus long terme, c’est une machine à peser, et les cours des actions à plus long terme ont une corrélation de 100 % avec la croissance des bénéfices.
Pour trouver des sociétés dont les bénéfices sont en croissance, il faut d’abord repérer les thèmes séculaires à long terme. Le thème le plus répandu sur le marché à l’heure actuelle, et de loin, est la prolifération de l’intelligence artificielle. Bien que l’adoption augmente de façon exponentielle (40 % des travailleurs américains utilisent maintenant l’IA), nous n’en sommes qu’aux débuts. À mesure que nous présentons plus de cas d’utilisation et que nous faisons appel à des modèles qui utilisent le raisonnement et l’inférence (aussi appelés le modèle « réfléchit » maintenant au problème de manière itérative), tous les chemins mènent à plus de puissance de calcul.
Cela signifie qu’il nous reste encore de 12 à 18 mois de développement d’infrastructure devant nous. Le cycle des dépenses d’investissement prendra-t-il fin? Oui – elles le font toutes. Mais je crois que le marché sous-estime considérablement l’expansion qui sera encore nécessaire en 2026. Nous sommes loin d’avoir atteint le sommet des centres de données.
Nous commençons également à constater que les avantages de l’intelligence artificielle s’étendent au-delà des sociétés technologiques. Certes, les entreprises technologiques sont les cibles les plus faciles en matière d’adoption, car elles doivent prêcher par l’exemple, mais nous constatons maintenant que les « adoptants » commencent à en profiter, et non plus seulement les « facilitateurs ».
Voici plusieurs exemples dans le commerce de détail :
- Walmart a mis en place des systèmes prédictifs qui optimisent le réapprovisionnement des stocks au niveau des magasins, ce qui a entraîné une réduction des coûts d’exploitation pouvant atteindre 15 % et des améliorations notables de la disponibilité des produits.
- La chaîne de cosmétiques Sephora a intégré des algorithmes d’IA dans son écosystème numérique pour offrir des recommandations ultra-personnalisées aux clients en fonction de leur historique d’achats, de leurs préférences esthétiques et de leur comportement sur le site. Selon InfoRetail, cela a entraîné une augmentation de 30 % de la valeur moyenne du panier.
- Starbucks, Intermarché, Liverpool et Coppel démontrent des réussites similaires en matière d’IA dans la fidélisation, les caisses et la logistique, et 90 % des dirigeants du commerce de détail sondés ont déjà mené des projets pilotes d’IA.
- Les recherches citées révèlent que l’IA réduit les coûts d’exploitation de 15 à 20 %, augmente la précision des stocks de 30 % et accroît les ventes de 10 à 15 % grâce à la personnalisation.
Et ce n’est que le commerce de détail. Les bénéficiaires immédiats de l’IA ont été les centres d’appels, le développement de logiciels et la documentation juridique. Maintenant, nous la voyons s’étendre à presque tous les aspects du travail. Avec l’élan accru que connaît la robotique, même les emplois de main-d’œuvre physique que l’on croyait impossibles à automatiser sont maintenant menacés. L’IA s’en vient pour tous les emplois dans toutes les industries.
Cependant, cela ne signifie pas que nous sommes condamnés. Tout comme la révolution agricole a fait passer le travail des champs au bureau, le type de travail dans cette révolution va changer. Ceux et celles qui adoptent cette technologie pour se responsabiliser profiteront grandement de ce changement. Ceux qui l’ignorent seront laissés pour compte.
Impressions de la saison des résultats
Les entreprises technologiques ont raté une occasion en or.
Alors que le marché commençait à tenir compte d’un scénario catastrophique concernant le taux tarifaire le plus élevé observé depuis environ 70 ans, il aurait été facile de revoir prudemment les chiffres à la baisse et de prévoir une marge de manœuvre pour une baisse des tarifs. Mais ils ne l’ont pas fait.
Au contraire, la société la plus précieuse au monde a réalisé l’un de ses trimestres les plus impressionnants depuis très longtemps, défiant l’impact des tarifs douaniers.
La raison? La force implacable de l’intelligence artificielle.
Microsoft a augmenté ses revenus infonuagiques Azure de 35 % d’une année à l’autre, dont 16 % sont attribuables à l’IA. Selon certaines estimations, Microsoft a maintenant dépassé un taux de croissance de 17 milliards de dollars dans ses activités liées à l’IA, la majorité provenant de ses services d’hébergement infonuagique Azure, qui bénéficient de la consommation d’IA. Cette entreprise n’existait pas il y a deux ans. En tant qu’êtres humains, nous avons souvent du mal à extrapoler de façon exponentielle, car notre esprit a tendance à penser de manière linéaire. C’est l’une de ces périodes où les chiffres peuvent augmenter très, très rapidement.
Jusqu’à présent, cette révolution technologique est particulièrement unique, car les acteurs en place semblent être adéquatement préparés à y réagir. Les méga-capitalisations ont bénéficié de décennies d’avantages concurrentiels infranchissables qui ont mené à une forte croissance des revenus, des marges élevées et d’importantes réserves de liquidités. Cela a permis de financer entièrement ce cycle d’expansion au moyen des flux de trésorerie disponibles ou des liquidités inscrites au bilan plutôt que par l’endettement.
Personne ne peut financer cette expansion comme les sociétés à mégacapitalisation peuvent le faire. L’année dernière, le Canada a promis 2,4 milliards de dollars pour « assurer l’avantage du Canada en matière d’IA ». Microsoft dépensera 80 milliards de dollars en dépenses en capital cette année. Ne vous y trompez pas, ils dépensent sans compter dans ce domaine : plus de 350 milliards de dollars en dépenses d’immobilisations cette année pour les mégacapitalisations. Mais ce qu’ils voient, c’est l’occasion qui se présente, et je suis fermement convaincu qu’elle se concrétisera.
En 2024, les sept magnifiques ont représenté environ 73 % de la croissance des bénéfices du S&P 500. Les estimations consensuelles ascendantes post-électorales indiquent un élargissement de la croissance des bénéfices, les « sept magnifiques » n’y contribuant qu’à hauteur de 33 %. Compte tenu du ralentissement du cycle économique et de l’enchaînement des politiques de l’administration Trump, particulièrement en matière de commerce, les révisions des bénéfices ont progressivement diminué.
Cependant, les sociétés du groupe des sept magnifiques se sont montrées plus résilientes sur le plan des données fondamentales que leurs pairs de l’indice. Plus précisément, les sociétés du groupe des sept magnifiques devraient maintenant contribuer à environ 50 % de la croissance des bénéfices du S&P 500 en 2025, bien qu’elles ne représentent que 25 % des bénéfices totaux du S&P 500 et 31 % de sa capitalisation boursière.
Il y a une raison pour laquelle ces sociétés ont dominé la majeure partie de la dernière décennie : elles ont contribué à la plus grande partie de la croissance des bénéfices. Tant que cette réalité ne changera pas, rien ne laisse croire qu’ils ne continueront pas d’afficher un rendement supérieur. Je crois qu’ils sont prêts à poursuivre cette tendance en raison de leur investissement massif dans la prochaine technologie révolutionnaire : l’IA.
Conclusion
Les périodes de volatilité sont d’excellentes occasions d’investir davantage dans des titres de grande conviction dont le prix est en baisse. C’est aussi le moment de repenser votre thèse selon une approche fondamentale. Est-ce que le bruit à court terme modifie d’une quelconque façon le portrait à long terme? Il ne le devrait pas. Mais vous devriez également assimiler de nouvelles informations pour demeurer ouvert et vous adapter au changement.
Par exemple, je ne crois pas que tout ce bruit autour des tarifs douaniers affecte de façon significative l’élan de l’intelligence artificielle. Toutefois, les interdictions d’exportation et la hausse des tarifs forcent la réorganisation des chaînes d’approvisionnement physiques, ce qui modifiera le secteur des semiconducteurs. Les tarifs ajoutent également de l’incertitude à la situation, ce qui amène les entreprises à adopter une approche « attentiste » pour l’affectation des budgets.
À long terme, un type qui active et désactive les tarifs comme un interrupteur n’arrêtera pas les progrès de l’intelligence artificielle.
Bien que nous ne soyons pas encore sortis de l’impasse, il semble y avoir une issue possible.
Fortes convictions, tenu de façon souple.
— Nick Mersch, CFA
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