La TSX a maintenant augmenté de 22 % jusqu’à présent en 2025, ce qui en fait l’un des principaux marchés à l’échelle mondiale. Une grande partie de ce rendement est attribuable au fait que l’indice compte un nombre appréciable de sociétés minières aurifères. Leur poids dans l’indice TSX a manifestement augmenté. Ayant commencé l’année à 7,2 % et se situant maintenant à environ 9,4 %, cette sous-catégorie du secteur des matériaux est responsable d’environ un tiers de l’avance du TSX. Les titres aurifères ont contribué à hauteur de 6,7 %; sans eux, le TSX afficherait une moyenne plus élevée de +15 %.
Les prix des lingots d’or ont augmenté de 40 % cette année, tandis que l’indice du sous-secteur aurifère du TSX a progressé de 95 %. Cela commence à créer une peur de manquer (FOMO) chez ceux qui n’ont pas d’exposition à l’or et une hésitation chez ceux qui en ont. Ceux qui n’en ont pas se demandent s’il est trop tard pour en acheter, et ceux qui en ont se demandent jusqu’où cela pourrait aller, voulant éviter de faire le trajet complet.
Nous faisons partie de la deuxième catégorie. Dans nos stratégies multi-actifs, nous détenons une quantité appréciable, principalement sous forme de lingots, ce qui représente une exposition plus importante que la majorité de nos pairs. Et dans nos stratégies de dividendes nord-américaines, nous détenons une bonne part d’exposition aux sociétés aurifères, encore une fois, plus que la majorité de nos pairs. Voici donc les scénarios haussier et baissier :
Les arguments en faveur de l’or
Il existe des arguments normaux et permanents en faveur de la détention d’une certaine quantité d’or dans les portefeuilles. Il fournit un alpha de crise, affichant souvent de bons résultats en période de forte instabilité des marchés. C’est un actif réel – l’actif réel original – qui a une longue histoire de maintien du pouvoir d’achat face à l’inflation. Il est souvent non corrélé aux autres catégories d’actifs, surtout lorsque vous voulez que les choses soient non corrélées. Il offre une protection de la devise dans un monde de monnaies fiduciaires. Et bien sûr, il est brillant et joli, et il s’agence bien.
Plus récemment, d’autres facteurs ont accru la demande des investisseurs pour une exposition à l’or. Les décisions stratégiques aux États-Unis contribuent certainement à un large éventail de domaines. L’indépendance de la Fed, les politiques inflationnistes et la décision prise il y a des années de saisir les actifs de la banque centrale de la Russie sont autant de facteurs qui érodent la confiance dans le dollar américain et le désir de détenir plus d’or. Des niveaux d’endettement élevés et des déficits croissants incitent davantage de gens à vouloir stocker de la valeur dans des actifs corporels.
Ces raisons sont toutes un peu difficiles à quantifier. Un problème est que si un « actif corporel » peut augmenter de 100 % en quelques années, il peut tout aussi facilement et probablement plus rapidement diminuer de 50 %. Il faudrait donc de nouveaux vents porteurs pour maintenir ce grand rallye.
L’un pourrait être les flux. Les flux de capitaux vers les FNB de lingots d’or n’ont que récemment affiché une tendance positive, et l’ampleur n’est pas énorme par rapport aux normes historiques, ce qui signifie qu’ils pourraient atteindre les niveaux observés lors des précédentes hausses de l’or. Et les FNB de sociétés aurifères (XGD, GDX, RING) ont en fait enregistré des sorties de capitaux. Le fait que les flux de fonds aient été si faibles est peut-être en partie attribuable aux cryptomonnaies, de nombreux adeptes de l’or ayant changé leur fusil d’épaule. Si ces flux s’accélèrent à la hausse, attirant les investisseurs avec les performances passées, c’est une raison d’être optimiste.
Les sociétés aurifères font maintenant beaucoup d’argent. En 2023, les sociétés aurifères du TSX ont contribué à hauteur d’environ 6 milliards de dollars aux bénéfices de l’indice; ce chiffre dépasse maintenant les 21 milliards de dollars, selon les prévisions pour les 12 prochains mois. Les producteurs d’or générant des profits importants, cela entraînerait historiquement une frénésie de fusions et d’acquisitions. Cela n’a pas encore vraiment décollé, et si c’était le cas, cela pourrait signifier plus de potentiel de croissance.
Il y a donc clairement des raisons intemporelles d’aimer l’or et d’autres plus opportunes. Il ne fait aucun doute que cela pourrait continuer, mais après de tels gains, les investisseurs à long terme commencent à se lasser.
Les arguments baissiers pour l’or
Il y a de nombreuses raisons de continuer à aimer l’or et de vouloir y être exposé dans un portefeuille diversifié. Nous apprécions généralement sa caractéristique d’alpha de crise, alors quand il n’y a pas de crise apparente et que les gains sont démesurés, cela nous fait certainement hésiter. Un risque est qu’après de si fortes hausses, si une crise survenait, l’exposition à l’or pourrait facilement être en tête de liste pour la prise de bénéfices. Cela pourrait atténuer sa capacité à générer de l’alpha en période de crise.
Techniquement parlant, les choses sont prolongées. L’indice de force relative (RSI) de l’or physique est de 71, et celui des sociétés minières du TSX est de 78. Habituellement, tout ce qui dépasse 70 est un signal de vente. Et bien que les bénéfices aient augmenté, le cours des actions a progressé beaucoup plus rapidement. Le graphique ci-dessous indique la capitalisation boursière totale des sociétés minières par rapport à leur valeur liquidative, selon les estimations prévisionnelles sur 12 mois. Les valorisations sont un sujet délicat, et notre vieille règle empirique est que lorsque les gens commencent à parler de valorisations concernant les sociétés aurifères, nous devrions nous inquiéter.
Certains diront peut-être que les baisses de taux de la Fed sont positives. Mais c’est un argument difficile à soutenir étant donné que l’or a rompu sa relation avec les rendements, tant nominaux que réels, il y a des années. Si la hausse des rendements au cours des dernières années n’a pas fait chuter le prix de l’or (ce qui n’a pas été le cas), pourquoi quelques baisses de taux feraient-elles grimper le prix?
Puis il y a l’Asie. La forte demande de l’Asie au cours des dernières années, stimulée progressivement par la Chine, a été une tendance positive. De façon anecdotique, les investisseurs du marché boursier chinois ont connu une décennie sans croissance dans les années 2010, et pendant cette période, ils se sont tournés vers l’immobilier. Puis, cela a explosé, et l’or est devenu une destination populaire. Mais maintenant, leur marché boursier est de nouveau performant, en hausse de 40 % au cours de la dernière année. Il ne serait pas surprenant que beaucoup de gens se tournent de nouveau vers les actions.
Ou examinez d’autres mesures d’évaluation pour l’or. Le ratio or-cuivre, à 813x (onces à livres), n’a jamais été aussi élevé, selon nos données qui remontent au milieu des années 1980. Même chose pour l’or par rapport au pétrole, à 58x. C’est sans compter la brève période où le prix du pétrole est devenu négatif avant de remonter, ce qui fausse vraiment les ratios.
Réflexions finales
Voilà : de nombreuses raisons d’être optimiste, de nombreuses raisons de ne pas l’être. Et nous sommes sûrs d’en avoir manqué quelques-uns. En tant que détenteurs d’or à long terme, pour des raisons à long terme, nous aurons probablement toujours une certaine exposition. Mais avec ce genre de gains rapides, nous devons aussi récolter les profits. Cela pourrait être le redimensionnement de positions devenues trop importantes ou la réorientation d’une partie de l’exposition des sociétés minières vers les lingots afin de réduire les risques sans pour autant se désengager de l’or.
Vous souvenez-vous de la dernière fois que vous étiez dans un avion et que vous avez regardé par le hublot? Vous n’avez probablement pas vu d’arbres, car les arbres ne poussent pas jusqu’au ciel.
— Craig Basinger est le stratège en chef des marchés chez Investissements Purpose
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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