Le prix du pétrole est à son plus bas niveau depuis cinq ans, dans un monde où tout coûte beaucoup plus cher qu’avant. Dieu merci, ma voiture ne roule pas à l’or. Avant d’aborder le secteur énergétique canadien et les développements au Venezuela, voici un bref aperçu de nos lectures, de nos recherches et de nos réflexions sur le pétrole.
Premièrement, il y a trop de pétrole dans le monde à l’approche de 2026, la faute incombant à l’offre et à la demande. L’offre a augmenté, principalement grâce à la montée en puissance de quelques mégaprojets (p. ex., les installations du bloc Stabroek au Guyana), à la stabilité de la production américaine malgré la diminution des forages et, bien sûr, à la suppression des réductions de production par l’OPEP.
Pendant ce temps, la croissance de la demande a été plutôt stable et est beaucoup plus complexe, car la relation entre la croissance économique et la demande de pétrole s’est affaiblie. La part croissante des véhicules électriques et hybrides a un impact graduel sur la demande d’essence, peut-être quelque peu amplifié par l’évolution du travail hybride à domicile qui a simplement réduit le nombre de kilomètres parcourus. La Chine, qui a toujours été un moteur de la demande de pétrole, a connu une demande stable au cours des dernières années. Ceci est en partie attribuable à l’augmentation des VE, mais leur crise immobilière a probablement eu plus d’incidence. L’activité de construction est une grande consommatrice de pétrole.
Du côté positif, d’autres marchés émergents connaissent une demande croissante, notamment l’Inde et l’Indonésie. Le transport aérien est en pleine expansion, et bien que les avions soient plus écoénergétiques, il s’agit d’une demande positive. Les produits pétrochimiques en tant que matières premières deviennent également le facteur de demande le plus influent.
Ajoutez à cela une douzaine de facteurs non énumérés, et nous avons trop de pétrole. Le monde le sait, le marché le sait, la courbe prospective de l’énergie le sait, et c’est pourquoi le pétrole se négocie au même niveau qu’il y a cinq ans.
Alors, que se passe-t-il ensuite?
Nous sommes naturellement en contradiction, donc lorsque tout le monde dit la même chose, cela nous intéresse. Actuellement, le pétrole fait l’objet d’un nombre record de positions courtes spéculatives ou de paris baissiers. Souvent, dans les cas extrêmes, il s’agit d’un très bon indicateur à contre-courant. Potentiel de rebond à court terme mis à part, qu’en est-il de ce surplus?
Du côté de la demande, quelques facteurs pourraient infirmer le consensus général. La tendance à l’adoption croissante des véhicules électriques et hybrides se poursuivra, mais elle pourrait ralentir quelque peu en raison de la réduction des subventions et du nombre moins élevé d’annonces de la part des constructeurs automobiles. Et bien que les tendances du télétravail soient tenaces, la tendance graduelle indique un plus grand nombre de jours au bureau.
L’impulsion la plus forte pourrait venir des économies en développement. La crise immobilière chinoise n’est pas terminée, mais elle commence à s’améliorer. Et l’élan économique dans l’ensemble des économies en développement semble fort. Tout cela pourrait aider à raffermir le côté de la demande de l’équation. Nous ajouterions la mise en garde que si un ralentissement économique se manifeste, ce qui n’est vraiment pas dans les prévisions de personne, tous les paris sont ouverts. C’est toujours un risque, par contre.
L’offre est également un peu plus encourageante. Très peu de grands projets ont été lancés au cours des dernières années, et cela pourrait commencer à aider du côté de l’offre. Ajoutez à cela le fait que l’optimisme quant à la croissance de la production américaine diminue et que les puits forés non complétés (DUC) sont à des creux historiques, la période prolongée de prix du pétrole relativement bas ayant réduit l’activité de forage.
Selon le premier graphique, le surplus devrait déjà se modérer quelque peu en 2026 par rapport au second semestre de 2025 (les barres vertes sont plus petites). Si quelques-unes des variations ci-dessus se développent, le marché est peut-être un peu trop baissier sur le pétrole.
Que se passe-t-il au Venezuela?
Nous pourrions publier de nombreuses éditions d’Ethos sur tout ce qui reste inconnu concernant cette situation en constante évolution. En apparence, le Venezuela possède encore d’énormes réserves de pétrole lourd, ce qui est principalement ce que nous avons au Canada, c’est donc un concurrent direct en tant que matière première clé pour les raffineurs américains. Et avant que le Venezuela ne nationalise progressivement ses actifs énergétiques il y a quelques décennies, il produisait trois millions de barils par jour. Aujourd’hui, ce chiffre est inférieur à un million, la plupart des exportations étant destinées à la Chine avant les événements de la semaine dernière. Alors que les exportations du Venezuela diminuaient, le Canada et le Mexique ont comblé le vide.
Les géants de l’énergie américains vont-ils se relancer dans les investissements, compte tenu de leurs expériences passées? Certaines sommes, se chiffrant en milliards, sont encore dues par le Venezuela pour des actifs saisis. La structure des champs et l’état des infrastructures et des installations portuaires sont des variables importantes dans toute dépense en capital requise pour commencer à améliorer la production. Les entreprises se souviennent des expériences passées et de ce qui peut arriver lorsque de nouveaux dirigeants prennent les rênes, que ce soit au Venezuela ou aux États-Unis. Même la façon dont le gouvernement vénézuélien évoluera à court terme est une grande inconnue.
D’énormes réserves à faibles coûts de trésorerie sont attrayantes. Mais il y a probablement des coûts supplémentaires liés à l’importation de diluant, à la valorisation, aux inefficacités de transport et aux antécédents de vol. Bloomberg New Energy estime que les coûts d’équilibre sont juste en deçà de 40 $ /baril, soit à peu près les mêmes que ceux des sables bitumineux in situ. Le calendrier de la montée en puissance de la production est également assez large : la plupart se regroupent autour de deux à cinq ans.
L’augmentation de la production au Venezuela exercerait une pression sur les différentiels, ce qui serait négatif pour les titres énergétiques canadiens. Il convient de noter que cette production pourrait commencer à arriver sur le marché lorsque le monde aura besoin de plus de pétrole, en supposant que le surplus mondial s’estompe. Si deux millions de barils de production arrivaient sur le marché aujourd’hui… aïe. Si cela se produit en 2027-2029, ce ne sera probablement pas aussi grave.
À tout le moins, cela devrait encourager les décideurs politiques au Canada à faire davantage pression pour que les infrastructures aident à atteindre de nouveaux marchés pour nos ressources énergétiques. Nous ne pensons pas que ce soit une coïncidence que le premier ministre Mark Carney se rende prochainement en Chine. Une fois que les expéditions de pétrole vénézuélien ont été réduites il y a quelques semaines, la Chine a commencé à citer davantage de pétrole canadien à l’importation.
Réflexions finales
Nous estimons qu’il est un peu tôt pour prendre les titres concernant le pétrole au pied de la lettre et faire des hypothèses ou des suppositions générales. Les développements au Venezuela ajoutent un peu plus de risque, mais à ce stade, nous ne réagirions pas de manière excessive et considérerions la faiblesse des actions comme une opportunité. Mais nous pourrions constater une certaine faiblesse en raison de quelques facteurs :
- La demande mondiale d’énergie est saisonnièrement faible au premier trimestre, ce qui pourrait exacerber les discussions sur l’ampleur de l’excédent mondial actuel.
- La situation au Venezuela pourrait inciter l’administration américaine à se montrer « particulièrement épineuse » pendant les négociations de renouvellement de l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM), ce qui pourrait peser sur les actions.
Entre-temps, nous pensons qu’il est judicieux de conserver patiemment et confortablement nos positions existantes, d’encaisser les dividendes et d’espérer que le marché réagisse de manière excessive.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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