Il y a certaines expressions en gestion de portefeuille que nous acceptons telles quelles, comme « portefeuille équilibré ».« Actions mondiales » en est un autre. On pourrait croire que le titre dit tout – cela semble être un portefeuille diversifié avec une exposition à de nombreuses régions. Mais de nos jours, « actions mondiales » signifie souvent une seule chose : les États-Unis. Et vous pourriez en avoir plus que vous ne le pensez.
Ce n’est un secret pour personne que les États-Unis ont dominé les rendements des actions des 10 à 15 dernières années, propulsés par les sociétés technologiques à très grande capitalisation et des politiques favorables. Naturellement, ce succès a attiré plus de capitaux et, au fil du temps, il a modifié la forme de tout ce qu’il touche, y compris les fonds destinés à voir au-delà.
Après la crise financière mondiale, les gestionnaires nord-américains d’actions mondiales détenaient un peu plus de 40 % d’actions américaines, une pondération modeste qui semblait raisonnable compte tenu de la taille et de l’influence du marché américain. Bien qu’une pondération de 40 % par pays demeure importante, elle reflète une approche mondiale plus équilibrée. Aujourd’hui, ce chiffre a grimpé jusqu’à 62 % et se situe actuellement autour de 59 %.
Ce changement a discrètement redéfini ce que signifie investir à l’échelle mondiale. Et pour être clair, personne ne blâme les gestionnaires. Ignorer la domination américaine au cours de la dernière décennie aurait été un suicide professionnel. La question n’est pas de savoir comment nous en sommes arrivés là, mais plutôt si nous sommes toujours à l’aise avec notre situation actuelle.
Par conséquent, cela a également influencé la construction des portefeuilles, souvent à l’insu des investisseurs. Vous pourriez croire que vous êtes sous-pondéré aux États-Unis ou en position neutre, mais une analyse plus approfondie révèle une tout autre réalité.
Il y a quelques semaines, nous avons partagé quelques réflexions sur les actions internationales et abordé brièvement le positionnement des gestionnaires d’actions mondiales, mais nous avons jugé important de ramener la conversation sur le portefeuille.D’après notre travail direct avec les conseillers, nous observons une tendance claire et constante : la pondération des actions américaines dans les portefeuilles est presque toujours dominante, particulièrement par rapport à notre référence.
Dans la plupart des cas, on est conscient que l’allocation aux États-Unis est importante, mais l’idée qu’il puisse s’agir d’une surpondération n’est pas toujours perçue de la même façon. Nous ne disons pas que c’est incorrect, mais il est important de le savoir, surtout si le positionnement n’était pas entièrement intentionnel.
Mais voici la partie qui est le plus souvent négligée. Cette exposition de 47 % aux actions américaines ne provient pas uniquement des mandats américains spécialisés. Une partie importante provient des positions « mondiales » du portefeuille. Dans l’ensemble des portefeuilles que nous avons examinés, l’allocation médiane aux fonds d’actions mondiales était de 10 % du portefeuille total. Et au sein de ces fonds, l’exposition médiane aux actions américaines était de 65 %. Cela signifie que dans le cadre de l’étude, pour un portefeuille équilibré typique avec une répartition de 60 % en actions, environ 11 % de la portion en actions se retrouve en actions américaines uniquement par l’entremise de fonds mondiaux.
C’est l’une de ces choses qui semblent inoffensives en surface, mais qui modifient complètement la composition d’un portefeuille. Dans de nombreux cas, cette contribution d’exposition indirecte porte le poids total à un niveau bien supérieur à ce que l’on croit et englobe presque entièrement la surpondération. Les fonds d’actions mondiales sont censés diversifier le risque régional, mais finissent plutôt par le renforcer.
Dans bon nombre de ces portefeuilles, les fonds d’actions mondiales sont devenus la principale source d’exposition internationale. Et il est facile de comprendre pourquoi. Ils ont constamment obtenu de bons résultats, mais soyons honnêtes, c’est principalement en raison de leur exposition plus importante aux États-Unis. Cette vigueur relative a entraîné une plus grande répartition dans les fonds mondiaux, ce qui a pour effet d’accroître davantage la concentration aux États-Unis. Au fil du temps, le cycle s’est alimenté de lui-même, laissant de nombreux portefeuilles avec une diversification internationale réelle moindre que ce que suggèrent les étiquettes.
Ce n’est pas un signal d’alerte pour tout le monde. Certains sont très à l’aise d’avoir une pondération plus élevée en actions américaines. L’idée est de mettre en lumière cette concentration et de comprendre ce que vous possédez. Le véritable risque ici n’est pas seulement la surexposition aux États-Unis, mais la sous-exposition à tout le reste.
Nous avons connu une période très favorable pour les actions internationales jusqu’à maintenant cette année, et dans l’ensemble, de nombreux portefeuilles n’ont pas ressenti cet effet de soutien dans un contexte de faiblesse aux États-Unis. Si le premier semestre de l’année nous a appris quelque chose, c’est que la diversification est toujours bien vivante.
Ce n’est pas un appel à réduire l’exposition aux États-Unis ou à éviter les mandats mondiaux, bien que certains portefeuilles puissent en tirer profit. C’est simplement un rappel que bon nombre des cadres sur lesquels nous nous appuyons ont été établis dans un contexte de « mondialisation » différent, et nous croyons que l’objectif devrait être d’instaurer un peu plus d’équilibre. À l’avenir, il serait peut-être temps de réexaminer ce que ces fonds détiennent réellement et quelle proportion de votre pondération en actions américaines provient de sources indirectes. Rien n’est statique dans la construction d’un portefeuille, mais cette tendance a suffisamment évolué pour mériter un nouvel examen.
Dernières réflexions
Les actions mondiales ne sont pas brisées, mais elles ne sont plus ce qu’elles étaient. Si la véritable diversification est importante, il convient de se demander si votre exposition mondiale est vraiment aussi mondiale qu’elle le prétend.
— Brett Gustafson est gestionnaire de portefeuille adjoint chez Investissements Purpose.
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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