Peu de gens contesteraient le fait que la Fed américaine a tardé à lutter contre l’inflation il y a quelques années. Bien sûr, c’était une période plutôt unique dans l’histoire, sortant d’une pandémie qui avait encore des contraintes d’approvisionnement persistantes alors que la demande montait en flèche. Les gens s’ennuyaient à la maison et avaient des piles d’économies accumulées à dépenser, de sorte que les voyages de revanche sont devenus une tendance, tout comme le fait de payer le prix fort. Après avoir attendu trop longtemps, affirmant que l’inflation était transitoire, les banques centrales du monde entier ont augmenté agressivement les taux pour lutter contre l’inflation.
Le graphique ci-dessous est plutôt amusant et compare les années 1970 aux années 2020. L’inflation est la ligne épaisse, tandis que les lignes pointillées représentent le taux des fonds fédéraux. Dans les années 1970, les banquiers centraux étaient à l’œuvre, augmentant rapidement les taux pour lutter contre l’inflation. Mais après un succès initial, elle est revenue et a ensuite exigé que les taux augmentent encore plus et restent élevés plus longtemps pour finalement vaincre l’inflation. Cela a entraîné de très graves récessions dans les années 1980, puis une belle période pour les consommateurs et les marchés qui a duré des décennies.
Nous ne disons pas que l’inflation des années 2020 suivra la même trajectoire avec une flambée soudaine, ce serait trop simpliste. Cependant, il semble que l’inflation pourrait de nouveau s’accélérer. L’inflation est passée d’un sommet d’environ 8,5 % à 2,7 % actuellement, selon l’IPC américain en glissement annuel. Ce n’est probablement pas considéré comme un succès du point de vue de la banque centrale, et ce n’est pas de sa faute. La Fed a tardé à agir, mais même lorsque les hausses ont commencé, les dépenses budgétaires aux États-Unis sont restées très agressives. La politique monétaire tire la corde dans une direction, et la politique budgétaire dans l’autre. Ainsi, à part les secteurs de l’économie très sensibles aux taux d’intérêt, il n’y a pas eu de ralentissement suffisant pour atténuer les pressions inflationnistes. Elles ont plutôt diminué principalement parce que nous avons tous épuisé nos économies accumulées, et le coût plus élevé des choses a accéléré ce processus. Et l’offre ou la capacité a rattrapé la demande.
Malheureusement, l’inflation n’a pas diminué autant que l’espéraient les décideurs et les consommateurs. Et il semble potentiellement commencer à remonter. Entre-temps, la Fed devrait réduire ses taux en septembre, ce qui constituerait la première baisse de taux en 2025. En même temps, un certain nombre de facteurs semblent indiquer que l’inflation pourrait s’accélérer de nouveau, ce qui pourrait surprendre les marchés plus tard en 2025.
Droits de douane – La perception des droits de douane est inflationniste, mais cela dépend aussi. Si la hausse des prix entraîne une baisse de la demande, le ralentissement de l’activité économique pourrait limiter l’influence à la hausse sur l’inflation. Mais avec des dépenses de consommation toujours résilientes et des dépenses budgétaires renouvelées, il est possible que l’économie ne ralentisse pas ou ne ralentisse pas suffisamment pour atténuer la hausse de l’inflation due aux tarifs douaniers. Avec les nouveaux tarifs élargis qui commencent à se répercuter sur la chaîne d’approvisionnement, les augmentations de coûts dues aux tarifs prennent habituellement de 2 à 6 mois avant de se manifester pleinement dans l’IPC. Cela signifie qu’au quatrième trimestre, nous pourrions commencer à en ressentir les effets, ou plus tôt si les entreprises choisissent d’augmenter les prix plus tôt.
En examinant les transcriptions des résultats pour y déceler des mentions de coûts et de prix croissants, il semblerait que les entreprises commencent déjà à augmenter leurs prix. Gardez à l’esprit que ces chiffres concernent le T2, avant même que la plupart des tarifs n’entrent en vigueur. Le troisième trimestre, dont les résultats seront connus en octobre, sera probablement plus élevé. Certainement un signe d’une inflation accrue à venir. La bonne nouvelle, c’est que les coûts n’augmentent pas encore, ce qui signifie que les marges bénéficiaires pourraient être touchées positivement. Cela pourrait être bon pour les actions, mais pas tellement pour les obligations.
Services – Les tarifs douaniers ont une incidence sur l’inflation des biens, mais pour les économies développées, comme celles des États-Unis et du Canada, les services sont plus importants. Et pour les services, les salaires sont ce qui compte le plus. La croissance des salaires a ralenti, lentement, mais à moins que nous commencions à voir une faiblesse importante de l’emploi, la croissance des salaires se poursuivra probablement. Les enquêtes PMI sur la tarification des services aux entreprises ont accéléré à la hausse, ce qui, historiquement, entraîne l’inflation globale.
L’inflation est un problème de mentalité, et les vrais dommages surviennent lorsque les gens commencent à penser que l’inflation est là pour de bon, car cela modifie leurs comportements, de la consommation aux attentes en matière de croissance des salaires. Il est à noter que les données de l’enquête de l’Université du Michigan n’ont pas montré d’augmentation des attentes d’inflation à long terme (5 à 10 ans) pendant le pic d’inflation de 2021-2022. Mais ils sont en hausse maintenant, avec un bond dans l’enquête de ce mois-ci. L’érosion partielle de l’indépendance de la Fed, qu’elle soit réelle ou perçue, contribue probablement à cette opinion selon laquelle l’inflation pourrait être plus forte plus longtemps avec un contrôle politique moins efficace.
Réflexions finales
La réduction des taux, l’ajout de mesures de relance budgétaire dans le « Big Beautiful Bill » et l’impact des tarifs douaniers – les risques d’inflation s’accumulent au cours des prochains mois. Bien sûr, si les données économiques montrent un ralentissement, cela pourrait servir de soupape de sécurité. Mais si nous n’obtenons pas de ralentissement, ce risque d’inflation pourrait se répercuter sur les rendements au cours des prochains mois.
— Craig Basinger est le stratège en chef des marchés chez Investissements Purpose
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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