Le « moment IPO » du bitcoin : la volatilité est de retour

Le marché des cryptomonnaies traverse un important mouvement de repli vers les actifs moins risqués, attribuable moins à des problèmes propres aux cryptos qu’à des forces de marché plus larges, ainsi qu’à un ajustement macroéconomique et de positionnement. Au cours des dernières séances, les investisseurs ont dû revoir leurs attentes en matière de taux d’intérêt et de liquidité des marchés, ce qui a entraîné un désendettement généralisé dans plusieurs catégories d’actifs. Dans ce contexte, le bitcoin se comporte souvent comme un actif macroéconomique à bêta élevé : il recule rapidement lorsque les conditions financières se resserrent, puis se stabilise une fois que les ventes forcées se résorbent et que les acheteurs marginaux reviennent.

Ce qui distingue cet épisode, c’est que, contrairement aux précédents hivers cryptos, le repli n’est pas provoqué par des scandales spectaculaires, des faillites majeures de plateformes d’échange ou une défaillance systémique unique. Les tensions se manifestent plus clairement dans les segments de l’écosystème les plus sensibles à l’activité. Les plateformes de négociation cotées en Bourse ont été durement touchées, puisque leurs revenus sont directement liés aux volumes. Alors que Coinbase Global Inc., de même que des pairs comme Gemini Space Station Inc. et Bullish, ont vu leurs volumes de négociation diminuer, les analystes ont rapidement révisé leurs attentes et les cours des actions se sont ajustés en conséquence. Autrement dit, le cours de ces actions reflète les attentes des investisseurs quant à l’activité de négociation à court terme, même si les réseaux de cryptomonnaies eux-mêmes continuent de fonctionner normalement.

C’est ici que l’analogie de l’« IPO du bitcoin » prend tout son sens. Le bitcoin est en voie d’être intégré au courant institutionnel dominant, non pas comme une entreprise, mais comme une catégorie d’actifs pouvant être détenue au moyen de véhicules familiers, intégrée dans des portefeuilles modèles et négociée au sein de systèmes de gestion du risque standards. Cette institutionnalisation constitue un facteur positif à long terme, mais elle s’accompagne d’une phase de transition où les flux peuvent amplifier les mouvements de marché. Le canal des FNB au comptant est devenu une voie d’entrée et de sortie importante ; lorsque les comités réduisent le risque, ces décisions peuvent se traduire par des ventes mécaniques liées aux créations et aux rachats. Les flux de la fin janvier illustrent bien ce phénomène : les FNB américains de bitcoin au comptant ont enregistré d’importantes sorties nettes sur plusieurs journées, dont environ 818 M $ le 29 janvier et environ 510 M $ le 30 janvier. Il ne s’agit pas d’un changement soudain des fondamentaux, mais bien de la découverte des prix à l’échelle institutionnelle lorsque le marché réévalue le risque.

Dans ce contexte, la volatilité est une caractéristique, et non un défaut. La particularité des cryptomonnaies est leur capacité à éliminer rapidement les excès. Lorsque le positionnement devient trop concentré et que l’effet de levier s’accumule, le marché se réajuste de façon brutale. Ces replis sont inconfortables, mais ils constituent aussi le mécanisme qui purge l’effet de levier, transfère les actifs vers des détenteurs plus solides et crée les conditions du prochain cycle haussier. Des rapports récents font également état de liquidations importantes durant la baisse, ce qui confirme que ce mouvement est en partie forcé et non uniquement discrétionnaire.

Du point de vue de l’investissement, la principale différence par rapport aux replis précédents réside dans la distinction entre une crise de solvabilité et un événement de flux dicté par des facteurs macroéconomiques. En 2022, le marché a dû absorber des faillites, des risques de contrepartie et une perte de confiance profonde qui ont nécessité du temps pour être réparées. Cette fois-ci, la pression provient surtout du resserrement des conditions financières, d’un appétit pour le risque plus faible et d’un recul de l’activité des investisseurs particuliers, le « complexe des volumes » étant le plus affecté. Cette distinction est importante, car les dislocations d’origine macroéconomique ont tendance à être plus réversibles une fois que le vendeur marginal est épuisé, surtout lorsque les infrastructures d’adoption demeurent intactes.

Notre position demeure constructive, mais non maximaliste. Le scénario de base reste que l’accès institutionnel, l’amélioration de la structure des marchés et la normalisation continue des cryptomonnaies dans les portefeuilles constituent des vents favorables structurels. La question porte davantage sur le moment opportun et la taille de l’allocation que sur l’existence même d’un avenir pour les cryptos. Pour les investisseurs disposant d’une tolérance au risque appropriée et d’un horizon de placement de plusieurs années, des périodes comme celle-ci peuvent représenter une occasion d’augmenter l’exposition lors des replis, idéalement de façon graduelle plutôt qu’en tentant de déterminer précisément le point bas. La discipline consiste à dimensionner les positions de manière à ce qu’une nouvelle baisse n’entraîne pas de ventes forcées, et à privilégier la liquidité et la qualité plutôt que la recherche du bêta le plus élevé. Si la volatilité constitue le prix d’entrée pour un potentiel de rendement à long terme, l’objectif est de le payer de façon maîtrisée.

Comme toujours, les risques sont bien réels. Un resserrement supplémentaire des conditions financières, une période prolongée d’aversion au risque ou de nouvelles sorties de capitaux des FNB pourraient continuer d’exercer une pression sur les prix à court terme. Toutefois, avec un certain recul, cette situation correspond à l’intégration institutionnelle « de type IPO » d’une catégorie d’actifs : davantage de participants, une sensibilité accrue aux manchettes, des poches de volatilité liées aux flux et, ultimement, une base de détenteurs plus large et plus durable. C’est pourquoi nous considérons le repli actuel comme une occasion d’achat potentielle pour des investisseurs adéquatement positionnés, plutôt que comme une raison d’abandonner le secteur.

Dans l’univers des cryptomonnaies, ce sont souvent les moments de remise en question qui génèrent les rendements à long terme.

Fortes convictions. Faiblement ancrées.
— Nicholas Mersch, CFA

Sources et lectures complémentaires :

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Publié par Nicholas Mersch le 10 février 2026 —

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