À l’échelle mondiale, les marchés émergents (ME) représentent entre 10 et 15 % de la capitalisation boursière. Ce n’est pas négligeable, mais ce n’est pas énorme non plus, ce qui permet à de nombreux investisseurs d’ignorer le secteur. Le faible rendement relatif au cours des dernières décennies a fourni un soutien supplémentaire pour ignorer. Selon les indices boursiers de Bloomberg, les marchés émergents ont généré un rendement annualisé de 4,6 % au cours des 15 dernières années. Entre-temps, les marchés développés (MD) ont enregistré un rendement beaucoup plus sain de 11,4 %. Et ce n’est pas seulement l’Amérique, puisque les marchés internationaux développés ont géré 7,3 %. Cette piètre performance relative a entraîné un long hiver pour les marchés émergents.
Ce long hiver a entraîné la fermeture de nombreux fonds et FNB des marchés émergents. Marchés frontaliers, disparus; marchés émergents à pondération égale, disparus; la liste est longue. Plus de détails sur cette pondération égale sous peu.
En 2025, une année où tout semble bien aller, nous pensons que les marchés émergents ont certainement été une sorte de vedette, en hausse d’environ 21 % contre 13 % pour les marchés plus larges. Nous avions une opinion négative sur les marchés émergents depuis de nombreuses années, selon nos travaux multi-actifs qui remontent à 2015. C’est ce qui s’est passé jusqu’en mai 2024, lorsque nous sommes devenus plus constructifs. Récemment, nous le sommes devenus encore plus. Ne vous inquiétez pas, nous n’allons pas vous présenter les arguments de marketing habituels comme la démographie, la croissance économique accrue, l’augmentation des revenus par habitant, etc. Nous pensons que tous ces éléments sont légitimes, mais cela a été le cas pendant les périodes haussières et baissières des marchés émergents; ils sont bons à savoir, mais pas très utiles.
Voici notre réflexion actuelle :
Résilience – Si l’on avait dit à n’importe qui que les taux des banques centrales passeraient de près de zéro en 2021 à 5,5 % à la fin de 2023 (en utilisant les fonds de la Fed comme indicateur), la plupart des investisseurs des marchés émergents auraient fui. Et avec raison – les marchés émergents ont tendance à sous-performer dans un contexte de hausse des taux. Fidèle à elle-même, cette situation s’est produite pendant la période de hausse des taux et s’est poursuivie alors que les taux sont restés élevés.
Mais il y a une leçon plus importante à retenir, et c’est la résilience. Il n’y a pas eu de gros problèmes au cours de cette période. À l’exception de quelques petits marchés ayant des problèmes uniques, dans l’ensemble, les marchés émergents ont bien géré le cycle de resserrement, sans doute mieux que lors des cycles précédents. Les marchés et les économies ont connu une croissance et une diversification accrues, ce qui les rend un peu moins risqués que par le passé. Maintenant, avec la baisse des taux, nous croyons qu’un vent contraire est devenu un vent favorable.
Croissance relative des bénéfices et valorisations – D’accord, c’est vrai : les marchés émergents sont généralement moins chers, et pour de bonnes raisons. Les marchés plus risqués et plus cycliques ne rémunèrent pas autant ce genre de bénéfices. Cela dit, un écart multiple de 6,6 à 20,4x pour les marchés développés et de 13,8x pour les marchés émergents est historiquement très large. De plus, cela survient après la forte surperformance relative des marchés émergents jusqu’à présent cette année. Cet écart de valorisation est favorable.
Des valorisations attrayantes, c’est bien, mais elles ne tiennent pas compte de la croissance, qui est souvent essentielle. C’était l’un des facteurs qui, en mai 2024, nous a enthousiasmés à l’égard des marchés émergents : la croissance relative des bénéfices. Il existe une relation à long terme entre le rendement relatif des marchés émergents par rapport à celui des marchés développés et la croissance relative des bénéfices. Le marché qui affiche la plus forte croissance des bénéfices a tendance à surperformer (nous allons vous confier un petit secret : c’est souvent le cas pour de nombreux marchés et actions). Après quelques années, lorsque la croissance des bénéfices des marchés développés était plus forte et que les marchés développés ont surperformé, la croissance relative des bénéfices s’est rapprochée de l’équilibre. En ajoutant l’escompte de valorisation, nous sommes devenus plus positifs à l’égard des ME en 2024.
Aujourd’hui, la croissance relative des bénéfices est confrontée à un léger vent contraire. La croissance des bénéfices des marchés émergents a quelque peu ralenti à mesure que l’incidence d’un environnement commercial mondial plus tarifé s’infiltre dans les estimations de bénéfices consensuelles. Il s’agit d’un obstacle, mais nous ne croyons pas qu’il deviendra insurmontable.
Flux et devises – Le rendement relatif des bénéfices semblant moins intéressant, nous pensons que d’autres facteurs peuvent apporter un certain réconfort. Il y a une tendance mondiale plus large qui ne fait pas sortir les dollars du marché boursier américain, mais il semble que les dollars supplémentaires se tournent davantage vers l’international. Ces dollars supplémentaires semblent suffisants pour faire bouger les petits marchés. Par exemple, l’année exceptionnelle du TSX jusqu’à présent a quelques moteurs, et les flux en sont certainement un. La même tendance de flux s’applique aux marchés émergents.
La devise, en supposant que vous ayez une légère opinion baissière pour le dollar américain comme nous, fait également face à un vent arrière. La plupart de ces périodes de rendement relatif des marchés émergents par rapport aux marchés développés correspondent à des périodes de baisse ou de renforcement du dollar américain. Un dollar plus faible est généralement positif pour les marchés émergents.
De plus, bon nombre d'économies en développement, qui abritent les marchés émergents, ont un lien étroit avec les ressources. Un des risques à venir est que les économies développées laissent l’inflation s’accélérer, érodent graduellement le pouvoir d’achat de leur monnaie et réduisent ainsi la valeur réelle de la dette publique. Les devises rattachées à des économies qui possèdent davantage de ressources naturelles peuvent être considérées comme des devises « fortes ».
Problème de concentration – Au cours de la dernière année, un problème de concentration est devenu de plus en plus apparent au sein des marchés émergents. En partie, cela a été causé par le succès, en termes d’appréciation des prix, de certains des marchés sous-jacents. Au cours de la dernière année, la Chine a progressé d’environ 45 %, Hong Kong de 60 % et Taïwan d’un peu plus de 30 %, le tout en dollars canadiens. Cette situation a entraîné une augmentation spectaculaire de la concentration.
Nous n’aborderons pas le sujet d’une seule Chine, mais vous pouvez clairement voir que les marchés émergents ont un problème de concentration. Nous ajouterions que le marché boursier chinois est plutôt axé sur la technologie, surtout si vous convenez que des sociétés comme Tencent, Alibaba, Baidu et JD.com sont toujours des entreprises technologiques malgré leur reclassement dans d’autres secteurs. Il n’y a aucun doute quant au poids technologique de Taïwan, qui représente près de 80 % du marché.
Le S&P 500 nous a appris une leçon : la concentration de l’indice n’est un problème que si l’actif dans lequel vous êtes concentré ne s’effondre pas. Cela dit, la plupart des investisseurs des marchés émergents pourraient ne pas être conscients de la concentration dans seulement quelques pays et de la forte exposition technologique globale, ou du peu d’investissements dans des pays comme le Brésil, l’Afrique du Sud ou le Mexique. Une pondération égale ne serait-elle pas excellente? Malheureusement, nos recherches n’ont rien donné, mais si vous souhaitez une exposition plus équilibrée aux marchés émergents, il existe des FNB de construction différente et des gestionnaires actifs présentant un risque de concentration beaucoup plus faible.
Réflexions finales
Comme pour toutes les idées de placement, il y a des points positifs et négatifs évidents. Un certain ralentissement de la croissance relative des bénéfices, l’incidence des tarifs douaniers sur le commerce mondial et les risques de concentration demeurent les principales préoccupations. Bien sûr, la concentration pourrait être un atout. Les États-Unis semblent gagner la course à l’IA en ce moment, la Chine occupant sans doute la 2ᵉ place. Mais qui sait qui gagnera ou s’il y aura plusieurs gagnants. Avec une bonne partie de l’exposition aux marchés émergents provenant de la technologie en Chine et à Taïwan, cela offre une certaine exposition à l’IA. Et il est à noter que la Chine s’inspire d’une excellente idée, la réalise à moindre coût et la rend plus largement accessible, ce qui fait certainement partie de sa stratégie.
Nous croyons que les points positifs l’emportent sur les points négatifs à l’heure actuelle. Les valorisations sont attrayantes, surtout dans un marché mondial où tout semble cher ces jours-ci. Les flux de capitaux semblent s’orienter de plus en plus vers l’international, et nous croyons que cette tendance pourrait facilement persister pendant longtemps. Dans ce cas, les ME capteront probablement leur part de ces flux. Et cela offrirait une certaine protection si le dollar américain continuait de s’affaiblir. Nous croyons que l’hiver pour les marchés émergents a fait place au printemps.
— Craig Basinger est le stratège en chef des marchés chez Investissements Purpose
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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