Le TSX, en hausse de 29,2 % au 26 novembre, a connu une année incroyable. En fait, tout indique que ce sera la troisième année consécutive de solides gains à deux chiffres (sans vouloir porter malheur). La performance du TSX en 2025 est peut-être encore plus impressionnante que celle des années précédentes, compte tenu d’un environnement tarifaire clairement négatif, d’un secteur du logement terne et d’un prix du pétrole en baisse de plus de 10 $/baril.
La plupart des gens savent d’où vient cette performance : les banques et l’or. Du gain de 29%, les secteurs des matériaux et des services financiers en ont fourni 20%. Nous ne voulons pas minimiser la contribution de Shopify et de Celestica (3,5 %). Malheureusement, au-delà de ces groupes, les gains ont certainement été difficiles à obtenir.
Peut-être que le problème le plus difficile est que, dans le secteur des matériaux, les principaux contributeurs étaient des services financiers, il s’agissait principalement des banques. L’indice composé TSX compte 32 sociétés aurifères et sept banques parmi ses 234 membres, ce qui signifie que 17% des titres du TSX ont généré plus de la moitié des gains. S’il vous manquait suffisamment de ces titres jusqu’à présent en 2025, il est probable que vous n’ayez pas autant apprécié la situation.
Un gain de 29% depuis le début de l’année est impressionnant, mais cela a fait passer les valorisations du TSX de 13,1x il y a deux ans à 16,8x aujourd’hui. Ce qui soulève la question : avec des valorisations élevées, devrions-nous nous attendre à ce que les gains importants se poursuivent jusqu’en 2026?
L’un des défis des valorisations boursières globales est la composition du marché. La TSX compte des secteurs assez importants qui animent le marché global et la valorisation. Examinons la situation de plus près pour voir si c’est vraiment cher, en nous penchant sur des secteurs ou des entreprises en particulier pour plus de clarté. Y a-t-il d’autres domaines qui pourraient maintenir ces rendements élevés jusqu’en 2026?
L’histoire de la valorisation de la TSX semble un peu meilleure en y regardant de plus près. Si l’on examine les valorisations des 10 dernières années, le TSX se situe dans le quartile supérieur (16,8x contre 16,2x). Contrairement au rendement des fonds, le premier quartile n’est pas bon dans ce cas, car il représente les 25% supérieurs des cas d’évaluation au cours de la dernière décennie.
Le marché dans son ensemble est donc cher, mais cela est dû à quatre secteurs. Les secteurs de la consommation discrétionnaire, des technologies de l’information, des services financiers et des biens de consommation de base sont les seuls secteurs dans leurs quartiles de valorisation les plus élevés respectifs. Il en reste sept ci-dessous, y compris le secteur des matériaux en plein essor. Les investisseurs ne paieront pas trop cher pour les bénéfices accrus des sociétés aurifères, car ceux-ci peuvent disparaître aussi rapidement qu’ils sont apparus.
C’est là que réside le défi pour 2026 : bien que de nombreux secteurs offrent encore des valorisations attrayantes, ce qui peut être encourageant pour les rendements futurs, la plupart de ces secteurs sont largement sans conséquence pour le TSX. Par exemple, les soins de santé, l’immobilier et les télécommunications sont bon marché, mais au total, ils ne représentent que 4,3 % du TSX. Les soins de santé représentent un maigre 0,3 %, l’immobilier 1,8 %, et même les entreprises de télécommunications sont en baisse à 2,3 %. Ils ne sont tout simplement pas assez importants pour faire bouger le TSX dans un sens ou dans l’autre à l’heure actuelle.
Les principaux poids, bien sûr, comprennent les services financiers (32 %), l’énergie (16 %), les matériaux (14 %), l’industrie (12 %) et la technologie (10 %). Ce qui vaut pour ces secteurs vaut pour la TSX. Les services financiers représentent un risque pour le TSX compte tenu des valorisations élevées. Elles peuvent ne pas sembler excessivement élevées dans le tableau ci-dessus, mais la variance des valorisations pour ce secteur a toujours été assez étroite. Peut-être que les meilleures données économiques aideront; le PIB du Canada semblait décent la semaine dernière. Mais nous pensons qu’il sera difficile pour les services financiers de faire beaucoup de travail en 2026.
Les matériaux sont un facteur imprévisible quant à l’évolution future de l’or. Peut-être que cela continuera de stimuler le TSX, mais ces gains ont déjà été assez monumentaux. Peut-être que la technologie, c’est-à-dire Shopify, contribuera davantage.
Si le TSX continue de grimper, il aura probablement besoin d’un coup de pouce des secteurs de l’industrie et de l’énergie. Les titres industriels sont bon marché, car le risque de droits de douane a particulièrement touché ce secteur. Étant donné que l’Accord États-Unis-Mexique-Canada sera examiné en 2026, c’est une grande inconnue.
Nous pensons que l’énergie pourrait être un moteur positif en 2026. Oui, il y a une surabondance de pétrole sur le marché, de nombreux prévisionnistes s’attendant à ce que les surplus atteignent un million de barils par jour. Mais il y a eu un manque de grands projets financés au cours des dernières années, ce qui pourrait amener le marché à un meilleur équilibre. Les actions devanceraient probablement cette situation, et elles sont attrayantes. Plus de détails à ce sujet dans nos perspectives de 2026.
Réflexions finales
En somme, le TSX pourrait afficher de solides rendements en 2026, mais ce sera difficile compte tenu des valorisations. Les flux de fonds internationaux pourraient faire l’affaire, car les capitaux se tournent de plus en plus vers les marchés hors des États-Unis à mesure que le grand rééquilibrage se poursuit. Cela pourrait continuer à faire grimper les valorisations, mais ce sera plus difficile.
Nous sommes un peu plus prudents à l’égard du Canada; il était plus facile d’être haussier lorsque les valorisations se situaient entre 11 et 13 fois les bénéfices. Pour que la fête continue, certains des retardataires, notamment les secteurs de l’énergie et de l’industrie, devront probablement commencer à contribuer.
— Craig Basinger est le stratège en chef des marchés chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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