L’un des plus grands défis pour les investisseurs est peut-être le bruit, l’assaut constant et bruyant d’informations sur ce qui se passe sur le marché et pourquoi. Le bruit est de très courte durée, dominé par les nouvelles du jour ou de la semaine. Parfois, sous tout ce bruit, se cache un signal qu’un changement plus significatif ou à long terme s’est produit. C’est ce signal qui peut nous faire gagner plus d’argent ou nous aider à éviter le danger. La montée en puissance de l’IA ou des actifs numériques sont des signaux, avec leur lot de bruit en cours de route, tout comme le retour de l’inflation. Ces signaux ne sont pas nouveaux; ils existent depuis de nombreuses années.
Un nouveau signal est potentiellement un rééquilibrage des portefeuilles vers davantage d’actions internationales et de marchés émergents, et par conséquent, moins d’actions américaines. Il s’agit d’un signal qui pourrait être très long. Bien sûr, le récit de prudence est le nombre de fois au cours de la dernière décennie où les investisseurs se sont enthousiasmés pour la surperformance des actions internationales, pour ensuite souffrir lorsque ces prétendus signaux se sont avérés être plus du bruit et que les États-Unis ont repris leur domination en matière de performance.
Alors, quels sont les avantages et les inconvénients pour les investisseurs de se tourner davantage vers les placements internationaux au détriment de leurs placements en actions américaines tant appréciés? Nous partagerons nos réflexions, en les divisant en considérations séculaires à court et à plus long terme. Signal ou bruit : à vous de juger.
Les investisseurs en 2025 ont certainement pris note du rendement relatif des différents marchés boursiers. Non pas que quiconque devrait se plaindre; ils sont tous dans le vert, mais la disparité est plutôt grande. En dollars canadiens, le TSX est à +11 %, le Royaume-Uni à +14 %, l’Allemagne à +30 %, le Japon à +5 %, Hong Kong à +19 %, l’ensemble des marchés émergents à +13 % et les États-Unis sont en bas de liste à +4 %.
La grande majorité de cette divergence s’est produite avant la vente massive des tarifs du Jour de la Libération; depuis, les marchés ont généralement progressé ensemble. Est-ce du bruit ou un signal?
Considérations à plus long terme
Cycles longs – L’histoire des marchés et du rendement relatif indique certainement des cycles à très long terme de surperformance relative (graphique 1). La durée de ces cycles dépasse souvent même des décennies. Et étant donné que le cycle long le plus récent a fortement favorisé les actions américaines, la scène semble prête pour un renversement en faveur des actions internationales. Nous ne disons pas que c’est aussi simple que d’affirmer que dans les années 1980, les marchés internationaux ont gagné, dans les années 1990, les États-Unis ont gagné, dans les années 2000, les marchés internationaux ont gagné, et des années 2010 au milieu des années 2020, les États-Unis ont gagné, donc c’est naturellement au tour des marchés internationaux. Ou peut-être est-ce aussi simple que cela. Que cela ait vraiment commencé ou non, la configuration de la performance relative à long terme pour l’international est certainement en place.
Baisse du dollar américain – On ne peut pas parler d’investissement international sans avoir une opinion sur les devises. Prévoir l’évolution d’une devise au cours des prochains trimestres est très difficile. Mais, parmi les pays développés, il existe un fort retour à la moyenne à long terme. Et bien que le dollar américain ne soit pas excessivement extrême, il se situe du côté onéreux de la moyenne. Il est également à noter que la surperformance relative du marché boursier des États-Unis ou des marchés internationaux est souvent déclenchée par une faible valeur relative du côté des devises. À partir de ces niveaux actuels, il privilégie les actions internationales par rapport aux actions américaines.
Le dollar américain jouit du statut de monnaie de réserve mondiale, ce qui lui confère une certaine prime d’évaluation. Bien que nous ne pensions pas que le dollar américain perdra son statut de monnaie de réserve de sitôt, il perd certainement une partie de ce statut. La confiscation des réserves d’autres banques centrales pour des raisons politiques, que vous soyez d’accord ou non avec cette mesure, ne contribue pas à votre statut de monnaie de réserve mondiale. La politique incertaine de l’administration actuelle, qu’il s’agisse de l’érosion de l’indépendance de la banque centrale ou des tarifs douaniers, n’aide pas non plus. Les tarifs douaniers ralentiront le commerce mondial, ce qui signifie moins d’achats de dollars américains.
Nous ne sommes pas baissiers sur le dollar américain, car le ralentissement potentiel de la croissance économique mondiale pourrait faire grimper le dollar, mais la tendance à plus long terme au cours des prochaines années est probablement à la baisse. Et cela signifie que d’autres devises s’apprécieront probablement, ce qui favorisera de nouveau les placements internationaux (non couverts, évidemment).
Tout le monde surpondère les États-Unis – Être un investisseur à contre-courant est souvent une meilleure approche que de simplement suivre une tendance, surtout si cette tendance semble être dans ses derniers retranchements ou peut-être déjà terminée. Même si vous hésitez à croire que les marchés boursiers internationaux sont sur le point de surperformer les marchés boursiers américains, il est indéniable qu’après tant d’années de surperformance, la plupart des portefeuilles affichent une saine surpondération américaine. Mettez cela sur le compte du biais de récence ou de la chasse au rendement; il semblerait que la plupart des portefeuilles soient fortement axés sur l’Amérique et peu sur le reste du monde. Lorsque la plupart des investisseurs sont d’un côté du bateau, il est généralement préférable de passer de l’autre côté, ou du moins de revenir à une position plus neutre.
Dans le cadre de notre programme de partenariat, nous fournissons des analyses pour de nombreux modèles de portefeuille. Le graphique ci-dessous représente les pondérations médianes des actions américaines, canadiennes et internationales. Nous allons passer outre la pondération des actions canadiennes, car elle présente des avantages supplémentaires pour les Canadiens qui investissent au pays, à savoir un meilleur traitement fiscal et une meilleure adéquation actif-passif, compte tenu du risque de change limité. Mais on peut dire sans se tromper que l’exposition internationale est plutôt légère. Gardez à l’esprit qu’il s’agit d’un poids médian, ce qui masque une grande partie de la variance ou des poids différents selon les modèles.
Cette tendance à la surpondération des États-Unis par rapport aux marchés internationaux est également évidente si l’on examine les fonds et les FNB de la catégorie des actions mondiales. Selon les gestionnaires d’actions mondiales, la pondération de leurs actions non américaines est passée de 60 % en 2010 à 50 % en 2015, puis à 40 % plus récemment.
Il est indéniable que cette décision a été la bonne au cours des dernières années et jusqu’à la fin de 2024. Mais compte tenu de la configuration et des expositions actuelles, un mélange plus international pourrait être prudent. Et si vous pensez avoir manqué le bateau, nous rappellerions aux lecteurs que si ce signal est vrai, il pourrait durer des années.
Considérations à court terme
Les actions américaines sont techniquement étirées – Alors que nous entrons dans la deuxième moitié de l’été, les marchés boursiers américains se trouvent dans une position précaire. Techniquement, les actions américaines, en particulier celles des indices S&P 500 et Nasdaq, sont deux des indices les plus surachetés à l’échelle mondiale. L’indice de force relative (IFR) émet des signaux d’avertissement et se trouve en territoire de surachat.
Bien que cela ne signifie pas une correction imminente, cela suggère une forte effervescence à court terme sur le marché. Les prix augmentent, la tendance demeure forte et les haussiers gardent le contrôle pour l’instant. Alors que le momentum haussier se poursuit, la réalité mathématique du retour à la moyenne suggère que les niveaux actuels pourraient s’avérer insoutenables sans un soutien fondamental extraordinaire.
À l’inverse, les marchés européens, asiatiques et émergents présentent un tableau technique très différent. Ces marchés internationaux demeurent en grande partie confinés à l’intérieur d’une fourchette et se situent confortablement sous les niveaux de surachat, ce qui donne à penser qu’il y a une marge de progression si le sentiment s’éloigne de nouveau du commerce dominant de l’IA. Cette divergence crée une occasion où la diversification internationale peut offrir à la fois des caractéristiques défensives et un potentiel de hausse.
Accalmie de la volatilité – L’accalmie estivale bien connue est l’une des tendances les plus intéressantes de la saisonnalité du marché. Comme le montre le graphique ci-dessous, au cours des vingt dernières années, les trois dernières semaines de juillet ont enregistré les lectures VIX moyennes les plus faibles. Cette année ne fait pas exception. Au cours des deux derniers mois, il y a eu précisément trois jours où le S&P 500 a fluctué de plus d’un pour cent dans un sens ou dans l’autre. Le marché a connu un contexte inhabituellement calme malgré le niveau apparemment élevé d’incertitude géopolitique.
Ce calme estival offre le moment idéal pour reconfigurer les portefeuilles. Il y a moins de bruit pour obscurcir le processus décisionnel, et les émotions sont plus calmes. Cela facilite la concentration sur le long terme et les changements dans les répartitions stratégiques de l’actif du portefeuille.
L’IA fait la différence – La surperformance internationale de cette année a eu lieu principalement au cours des premiers mois. Au cours de cette période, il y a eu deux catalyseurs importants. La première était le virage de la politique budgétaire de l’Allemagne. Ils ont annoncé d’importants plans de dépenses pour la défense et d’autres projets d’infrastructure. Ce virage vers une politique budgétaire moins austère a enthousiasmé les marchés quant aux perspectives de croissance future de l’Europe.
La deuxième raison, et la plus importante, a été le moment DeepSeek qui a temporairement perturbé le discours sur l’investissement dans l’IA. La mini-panique qui a touché les actions liées à l’IA a eu un impact direct et indirect sur les entreprises. Cela a également montré à quel point le discours est vaste sur les marchés américains. Cette mini-correction n’a pas été causée par les fondamentaux ou des résultats inférieurs aux prévisions, mais par des fissures dans le sentiment. Pendant quelques jours, on a eu l’impression que l’échafaudage qui soutenait le commerce de l’IA pourrait vaciller.
Le moment est passé, et la reprise a repris. Au moment de la rédaction du présent rapport, nous avions brièvement deux sociétés de 4 billions de dollars, soit NVIDIA et Microsoft. Les valorisations fondées sur les ratios cours-ventes atteignent maintenant des sommets historiques, égalant les niveaux observés pour la dernière fois en 2021, comme le montre le graphique ci-dessous. La raison principale du ratio cours/ventes élevé est que les investisseurs sont maintenant prêts à payer des primes massives pour les entreprises qui, selon eux, connaîtront une croissance explosive de leurs revenus à l’avenir.
La fête de l’IA continue, même si nous sommes peut-être maintenant en fin de soirée, mais cela n’a pas vraiment d’importance, car personne ne sait combien de temps elle durera. Il pourrait y avoir extinction des feux à 23 h, ou cela pourrait continuer jusqu’au lever du soleil. Ce que nous savons, c’est que l’enthousiasme est généralisé et qu’il y a de bonnes raisons d’être optimiste.
Mais peu importe à quel point la fête est bonne, elle peut toujours être gâchée. Rien ne garantit que ceux qui dépensent le plus et qui investissent des centaines de millions de dollars pour recruter des vedettes de l’IA gagneront cette course. Pour autant que nous sachions, il n’y a pas qu’un seul gagnant. La Chine pourrait très bien finir par être un gagnant en IA. En matière de placement, il est préférable de couvrir ses paris. Par conséquent, une certaine exposition à la Chine pourrait être judicieuse pour assurer une approche plus équilibrée qui inclut des positions sur les marchés émergents qui bénéficient des développements parallèles de l’IA.
Les valorisations actuelles et la divergence technique suggèrent que le moment est bien choisi pour rééquilibrer et s’orienter vers une saine surpondération de l’exposition internationale. Non seulement ce changement permet-il de diversifier les risques liés aux États-Unis, mais il offre également un plus large éventail de gagnants potentiels dans les thèmes mondiaux en évolution. Le rééquilibrage n’exige pas de perspectives baissières; il reflète simplement la discipline de la gestion du risque et la reconnaissance qu’aucun ralliement ne dure éternellement. Avec une faible volatilité et un sentiment de plus en plus euphorique aux États-Unis, il vaut la peine de s’arrêter pour se demander : votre portefeuille est-il aussi diversifié et à l’épreuve du temps qu’il pourrait l’être?
L’international est à retaper – On ne peut nier que l’Amérique a beaucoup à offrir. Forte population d’entrepreneurs, accès incroyable aux capitaux et réglementations généralement favorables aux entreprises. Entre-temps, de nombreux marchés internationaux souffrent d’un environnement réglementaire plus difficile, de données démographiques difficiles ou d’une croissance économique plus lente. C’est évident si l’on compare la croissance des bénéfices du S&P et de l’EAFE au cours des 10 dernières années. Un dollar de bénéfices pour le S&P est passé à 2,65 $ au cours des dix dernières années. Pour les marchés développés internationaux, ce même 1 $ n’a augmenté que de 1,66 $, ce qui explique clairement la surperformance relative du marché boursier américain au cours de la dernière décennie.
Mais tout comme dans l’immobilier, les plus gros gains proviennent parfois des occasions de rénovation plutôt que des maisons modernes neuves. Le remplacement des fenêtres et l’ajout d’une nouvelle couche de peinture peuvent grandement contribuer à créer de la valeur. Cela peut être le cas pour les activités internationales de différentes manières dans différentes régions.
Les dépenses budgétaires visant à stimuler la croissance économique semblent s’accélérer. Il ne faut pas oublier qu’après la COVID, les États-Unis ont continué d’afficher d’importants déficits de dépenses (aussi appelés dépenses budgétaires), tandis que d’autres régions, de l’Europe au Japon, ont beaucoup plus réduit leurs déficits. Cela explique en partie l’écart de croissance économique des dernières années, les États-Unis étant en tête. Mais l’Allemagne a maintenant augmenté ses plans de dépenses budgétaires, et le DAX est l’un des meilleurs marchés jusqu’à présent cette année. D’autres semblent suivre l’exemple.
Le Japon a poursuivi son long cheminement vers l’amélioration de la gouvernance d’entreprise et la promotion d’entreprises plus favorables aux actionnaires. Pendant ce temps, grâce en partie aux structures d’épargne-retraite, les investisseurs individuels deviennent de plus en plus des actionnaires au sein des régimes de retraite, au lieu de simplement déposer de l’argent au bureau de poste. La propriété d’actions au Japon est encore faible, à 10-15 %, comparativement à 40-50 % aux États-Unis. Mais le Japon est en train de rattraper son retard.
Ajoutez à cela l’incertitude politique provenant des États-Unis, des tarifs douaniers à la défense, et cela a donné un coup de fouet aux autres nations pour qu’elles commencent à tirer parti de leurs leviers afin d’accroître leurs propres perspectives de croissance ou d’attirer des capitaux. La réduction des formalités administratives, les dépenses budgétaires pour la croissance économique et la redistribution du commerce sont toutes des mesures positives dans la bonne direction.
Le rythme de changement est important sur les marchés, et il semblerait que les marchés internationaux, de manière générale, deviennent un peu plus favorables aux investisseurs. L’Amérique est toujours la référence, mais si l’écart se réduit, l’écart de valorisation pourrait aussi se réduire.
Valorisations – Il n’est pas nécessaire de répéter ce refrain sur les valorisations; le monde sait que l’écart de valorisation est historiquement large entre les États-Unis et les marchés internationaux, ce qui est le cas depuis de nombreuses années. Le S&P 500, à 22,5x les estimations de bénéfices à terme, qui a prouvé des valorisations maximales au cours de la dernière décennie, est toujours cher par rapport à l’Asie à 16,5x et à l’Europe à 14,5x. Les valorisations internationales sont en fait un peu plus élevées maintenant qu’il y a un an, principalement en raison d’une certaine appréciation des prix.
Les valorisations générales sont souvent faussées par quelques noms pour les indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière. Une autre façon de voir les choses est de simplement chercher le nombre de membres de l’indice qui se négocient au-dessus ou en dessous d’un certain seuil, dans ce cas-ci, 15 fois le ratio cours/bénéfice. Seulement 23 % des constituants de l’indice S&P se négocient à moins de 15x, le Canada n’est pas loin derrière avec 33 %, tandis que l’Europe et le Japon ont près de la moitié de leurs membres d’indice à moins de 15x.
Les valorisations représentent le montant que vous payez pour les bénéfices, mais elles ne tiennent pas compte de la croissance des bénéfices. Les États-Unis jouissent toujours d’une croissance des bénéfices plus forte que les marchés développés internationaux en 2025, même si l’écart est plus faible que les années précédentes. Mais 2025 est maintenant à moitié terminée, et les attentes en matière de commerce international ont été considérablement réduites en raison des craintes liées aux tarifs douaniers et de l’incertitude. Encore une fois, cela abaisse la barre pour la croissance future. Les estimations pour 2026 sont à peu près égales dans l’ensemble des marchés développés, et compte tenu des valorisations, l’écart favorise certainement l’international.
En ce qui concerne les marchés émergents (ME), nous sommes plutôt optimistes. Les marchés émergents ont bien performé cette année, même compte tenu de certains vents contraires bien connus. Par le passé, on aurait pu penser que la hausse des tarifs douaniers et des taux d’intérêt mondiaux nuirait réellement aux marchés émergents, mais les marchés et les économies se sont avérés plutôt résilients. Dans l’ensemble, ils ont réduit les taux d’intérêt avant les marchés développés, ce qui a aidé leurs économies. Et contrairement à la faiblesse générale du dollar américain, de nombreux pays émergents sont fortement axés sur les produits de base, ce qui offre un facteur de diversification potentiellement précieux pour les portefeuilles.
Cycle de marché et positionnement du portefeuille
Nos indicateurs de cycle de marché se sont améliorés au cours du dernier mois, avec une reprise notable des signaux économiques mondiaux. En fait, les huit sont optimistes, ce qui apporte un soutien supplémentaire à une économie mondiale raisonnablement stable. L’économie américaine s’est un peu améliorée, mais elle demeure plutôt mitigée.
Les cinq signaux du marché immobilier américain sont baissiers; ces taux hypothécaires plus élevés continuent de peser sur ce secteur cyclique et demeurent une partie importante de l’économie américaine. L’emploi et la confiance des consommateurs demeurent favorables, tandis que les indicateurs avancés et les probabilités de récession sont baissiers.
Bien que nous n’ayons apporté aucun changement à notre modèle équilibré multi-actifs, il y a eu quelques légères dérives compte tenu des actions des gestionnaires sous-jacents, ce qui a ajouté un peu d’actions américaines. Dans l’ensemble, nous demeurons un peu sur la défensive avec un niveau de trésorerie sain. Les évaluations sont devenues encore plus difficiles, et nous continuons de voir un risque raisonnable de ralentissement des données économiques au cours des prochains mois.
Note finale
La surperformance relative des marchés boursiers internationaux par rapport aux États-Unis est-elle le signe d’un changement de tendance à long terme ou simplement du bruit? Rien n’est jamais certain, mais les preuves à l’appui nous portent certainement à croire que le signal a une probabilité plus élevée. Ajoutez à cela la prévalence préexistante d’une surpondération des actions américaines et d’une exposition limitée aux actions internationales, et les circonstances pourraient encourager une répartition plus équilibrée. On ne peut nier que le thème de l’IA pourrait continuer à stimuler la surperformance des actions américaines, mais les thèmes se déroulent rarement comme les participants au marché s’y attendent. Et avec le S&P en territoire de surachat, le moment pourrait être propice à un certain rééquilibrage.
— Craig Basinger, Derek Benedet et Brett Gustafson
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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