Le dollar américain ($ US) a perdu environ 5 % de sa valeur par rapport au dollar canadien ($ CA) depuis le début de l’année, tandis que le dollar américain pondéré en fonction des échanges commerciaux a chuté de 9 %. Toutes choses égales par ailleurs, cela signifie que tout placement libellé en dollars américains a fait face à un vent contraire de 5 % jusqu’à présent en 2025 pour les investisseurs canadiens, en supposant qu’il ne soit pas couvert.
Cela a mené à un sujet récurrent dans les conversations récentes sur les devises, à savoir s’il faut ou non couvrir les expositions au dollar américain. Ce n’est pas un point discutable, car il y a de nombreuses considérations différentes au-delà de savoir si le dollar canadien à 0,73 $ passera à 0,75 $ ou redescendra à 0,70 $.
Il est plutôt difficile de prévoir avec précision l’évolution future d’une devise. De plus, pour le portefeuille d’un Canadien, il y a plusieurs autres considérations en ce qui concerne la question de la couverture. L’exposition au dollar américain présente un avantage de diversification de portefeuille, et de nombreuses tendances à plus long terme devraient être prises en considération. Vous trouverez ci-dessous nos points de vue sur tous ces aspects et nos réflexions actuelles sur la couverture de change.
Diversification du portefeuille
Pour les investisseurs canadiens – qui représentent la majorité de nos lecteurs – le dollar américain semble fantastique! Le TSX et le dollar canadien sont des actifs à risque; tous deux sont plus sensibles que beaucoup d’autres aux tendances de la croissance économique mondiale. Lorsque la croissance s’améliore et que les marchés deviennent plus propices au risque, les actions et la devise canadiennes ont tendance à en profiter.
À l’inverse, lorsque la croissance ralentit ou que les risques de récession augmentent, le TSX et le dollar canadien ont tendance à baisser, tandis que le dollar américain augmente. Même si vous n’aimez pas les politiques américaines, le dollar américain demeure une valeur refuge. Si les marchés deviennent averses au risque, l’argent a tendance à retourner en Amérique, ce qui fait monter la devise.
Par conséquent, l’exposition au dollar américain agit souvent comme un contrepoids pour les portefeuilles des investisseurs canadiens, encore plus que les obligations. Le graphique suivant montre la corrélation de divers véhicules de placement avec la TSX. L’exposition au dollar américain présente une corrélation négative. Le graphique comprend également le coefficient bêta, car il permet de démontrer l’ampleur des mouvements relatifs, et non seulement leur direction. Encore une fois, le dollar américain se présente très bien comme un outil de diversification pour les portefeuilles canadiens.
Ces chiffres sont également similaires sur de plus longues périodes. Ainsi, cela pourrait justifier de ne pas recourir à la couverture, compte tenu des avantages de la diversification. Mais il y a d’autres considérations également.
Tendances à long terme
Il est très difficile d’établir une évaluation ou une juste valeur pour un taux de change. Les variations de l’activité économique et des taux d’intérêt à court terme influent certainement sur les taux de change au cours des mois ou des trimestres suivants. La parité de pouvoir d’achat à très long terme joue un rôle, mais il faut vraiment envisager le très long terme. Si une devise est très bon marché dans un pays par rapport à un autre, les flux de capitaux et le commerce inverseront progressivement l’écart (cela se produit plus fiablement avec les devises des pays développés). Plus la circulation des capitaux est libre, plus le processus est rapide; plus il y a de restrictions, plus il est lent. Mais ce n’est pas rapide non plus.
Même après la récente hausse du dollar canadien par rapport au dollar américain jusqu’à présent en 2025, nous croyons que le dollar canadien est encore bon marché ou sous-évalué. Mais ce fut le cas pendant la majeure partie de la dernière décennie, car il était surévalué au cours de la décennie précédente. Ce sont des cycles très longs et lents. En prenant beaucoup de recul, le dollar canadien a été à la traîne dans les années 1990, le dollar américain a été une devise peu performante dans les années 2000, et le dollar canadien a de nouveau été à la traîne dans les années 2010 jusqu’à 2025.
S’il s’agit d’un pile ou face quant à la devise qui sera la plus performante au cours des cinq ou dix prochaines années, nous dirions que la pièce est bien truquée en faveur du dollar canadien. Mais il y a probablement de nombreux mouvements dans les deux sens au cours de cette période, certains qui s’alignent sur la tendance potentielle à plus long terme et d’autres qui sont à contre-courant. Nous croyons qu’une tendance à long terme d’un dollar américain plus faible et d’un dollar canadien fort favoriserait la couverture de l’exposition au dollar américain.
Facteurs à court terme
Et puis il y a le reste des facteurs, BEAUCOUP de facteurs, qui entraînent une volatilité à court terme des taux de change. Le dollar canadien a souvent été influencé par les prix du pétrole, mais cette relation était plus forte avant 2020 qu’elle ne l’a été dernièrement. Inversement, les variations des rendements relatifs à court terme entre le Canada et les États-Unis sont devenues un facteur déterminant plus important. Le resserrement de l’écart entre les rendements à deux ans a soutenu le rebond du dollar canadien, tout comme la flambée des prix du pétrole à mesure que les conflits au Moyen-Orient s’intensifient.
Ajoutez à cela l’incertitude décroissante quant à la trajectoire des tarifs douaniers, la réduction de moitié de la quantité de contrats à terme sur le dollar canadien à court terme et un thème « anti-américain » mineur sur les marchés, et nous pensons que le rebond du dollar canadien bénéficie de nombreux vents favorables.
Ce sont toutes des données connues dans le monde des devises, et elles se reflètent probablement dans la faiblesse récente du dollar américain et la vigueur du dollar canadien, qui est passé de moins de 70 cents à son niveau actuel de 73 cents. Donc, à court terme, tout dépend de ce qui se passera ensuite. Si nous obtenons plus de clarté sur les tarifs douaniers, nous pourrions voir le dollar canadien se raffermir davantage. Si les données économiques continuent de décélérer, le dollar américain pourrait se raffermir. Ou un autre aspect pourrait faire fluctuer les taux de change d’une manière qui surprendrait tout le monde.
Réflexions finales
Voilà : il n’y a pas de réponse simple à cette question difficile. D’un point de vue de la construction de portefeuille, nous pensons que vous ne devriez pas vous couvrir simplement parce que vous souhaitez bénéficier de cette diversification. D’un point de vue de tendance à long terme probable, le dollar américain pourrait s’affaiblir, ce qui appuierait la couverture. Les facteurs à court terme sont bruyants.
Nous n’agirions sur ces facteurs que si les choses allaient trop loin ou trop vite. À 0,73 $, nous sommes plutôt ambivalents; c’est trop élevé pour nous inciter à ajouter des couvertures de change en dollars américains, mais pas assez élevé pour nous inciter à supprimer les couvertures existantes.
En d’autres termes, beaucoup de mots et de graphiques juste pour dire que nous sommes plutôt neutres.
— Craig Basinger est le stratège en chef des marchés chez Placements Purpose
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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