Il y a seulement quelques années, nombreux étaient ceux qui rédigeaient des avis de décès pour le portefeuille 60/40. L’inflation montait en flèche, les obligations et les actions chutaient, et de nombreux titres de journaux déclaraient « morte » l’approche équilibrée courante.
Aujourd’hui, ces manchettes n’ont pas bien vieilli. Les portefeuilles équilibrés sont non seulement bien vivants, mais ils prospèrent. En fait, la catégorie des fonds équilibrés canadiens affiche maintenant le rendement glissant sur trois ans le plus élevé en plus de 25 ans. Pour les investisseurs qui ont traversé la turbulence, la patience a porté ses fruits. Pour ceux qui étaient convaincus que le monde avait changé, cette même logique vous amène-t-elle à croire qu’il est revenu à son état initial?
L’ironie est que la corrélation, la chose même qui a poussé les investisseurs à envisager d’abandonner le 60/40, est aussi ce qui l’a relancé. Il est rare que, sur une période de trois ans, les quatre principales régions géographiques d’actions affichent simultanément une hausse annualisée de plus de 20 %. Cela ne tient même pas compte de l’or, des obligations (mieux que vous ne le pensez) et d’un rendement décent des liquidités. Pour les investisseurs multi-actifs, l’environnement a été presque parfait. Mais si la perfection est difficile à atteindre, comme on le voit ci-dessous, elle dure rarement.
Lorsque tout fonctionne en même temps, il est naturel de ressentir à la fois du confort et de l’inconfort. Bien que ce soit un bon problème à avoir, cela présente ses propres défis pour les gestionnaires de portefeuille.
L’inconfort vient évidemment du sentiment qu’il y a peu de place pour ajouter de la valeur au portefeuille. Il y a très peu de bonnes affaires et aucun point faible évident à corriger. Vous ne voulez pas vendre des actions contre de l’argent et réduire les risques si la situation doit se poursuivre, mais vous ne voulez pas non plus acheter en période de force à de nouveaux sommets. C’est un paradoxe difficile : trop beau pour être ignoré, mais trop parfait pour être digne de confiance. C’est ce que nous appelons le coma de corrélation.
Des gains généralisés comme ceux-ci sont généralement observés à la sortie d’une récession, lorsque les actifs rebondissent après d’importants escomptes et que le soutien politique est abondant. Cette fois, cependant, l’alignement se produit près des sommets de cycle, avec des valorisations tendues dans de nombreux domaines. Le marché américain se négocie à environ 22-23 fois les bénéfices prévisionnels, et les marchés internationaux ont également été réévalués à la hausse. Il est difficile de voir un signe de ralentissement à venir, mais les prix suggèrent que la majeure partie de l’argent facile a peut-être été gagnée.
Voici quelques approches de portefeuille qui pourraient être utiles dans l’environnement actuel :
Revoir – La bonne nouvelle, c’est que cela ne nécessite pas un changement radical de positionnement. Ce qu’il exige, c’est un réengagement avec le processus. Après des périodes de rendement significatives, les portefeuilles ont tendance à acquérir des positions qui ont bien fonctionné, mais leur utilité dans le portefeuille pourrait diminuer.
Le moment est venu de réexaminer le portefeuille et de poser la plus simple des questions : « Si je ne le possédais pas déjà aujourd’hui, l’achèterais-je maintenant? » Ceux qui ne méritent plus leur place peuvent être éliminés ou mutés ailleurs. Il ne s’agit pas d’atteindre le sommet; c’est un contrôle d’entretien.
Rééquilibrage – Vendre est presque toujours plus difficile qu’acheter, surtout quand tout augmente. Mais prendre des profits partiels ne signifie pas que vous devenez baissier; cela signifie maintenir la discipline.
Le rééquilibrage des portefeuilles a généralement lieu lors de votre rencontre annuelle, lorsque vous voyez un client et discutez du positionnement. En réalité, le rééquilibrage devrait être davantage axé sur le marché. Il demeure un processus de portefeuille très efficace et sous-estimé. En réduisant les positions qui ont dépassé leur taille prévue et en augmentant celles qui ont pris du retard, les investisseurs maintiennent un équilibre qui ne doit pas être pris en compte au moment de prévoir les marchés.
Dans un scénario comme celui-ci, où tout est à la hausse, le rééquilibrage peut être plus facile à dire qu’à faire. Le défi, bien sûr, est que le faire dans un « rallye généralisé » signifie souvent réduire les positions que vous aimez toujours et les redéployer dans des domaines qui ont également performé, mais pas aussi bien. Cela semble contre-intuitif. Mais même si le produit de la vente est simplement réaffecté à des secteurs sous-pondérés, à des instruments à court terme ou à des éléments de diversification, l’acte lui-même rétablit la symétrie du portefeuille et élimine une partie du risque de concentration inhérent que le succès peut discrètement créer.
Faire preuve de souplesse – Conserver une réserve de liquidités devient également précieux lorsque les valorisations sont excessives. En période comme celle-ci, l’argent n’est pas un actif gaspillé. Surtout avec des rendements décents, cela devient une option. Le fait de laisser les liquidités augmenter, même de quelques points seulement, offre une souplesse lorsque des occasions se présentent.
Le secret de la réussite est d’utiliser cet argent de façon intentionnelle. Prévoyez ce que vous voudriez acheter si les marchés reculent de 10 %. L’option n’est utile que si vous savez comment vous comptez l’utiliser. Beaucoup d’entre nous pensent avoir un plan en tête, mais cela ne semble jamais juste quand les choses commencent à mal tourner.
Diversifier la défense – Ce n’est un secret pour personne que la corrélation entre les obligations et les actions est demeurée élevée ces dernières années. Bien qu’une répétition de la baisse des obligations de 2022 soit peu probable, étant donné que le cycle agressif de hausse des taux mondiaux est maintenant derrière nous, les obligations ont continué d’évoluer au même rythme que les actions à mesure que les taux diminuent. Ils jouent toujours un rôle important en tant que stabilisateurs, mais il faut reconnaître que la relation n’a pas été aussi diversifiante qu’elle l’était auparavant.
Cela ne veut pas dire qu’ils sont brisés; cela signifie simplement que la diversification de votre défense peut être un domaine à examiner. L’intégration d’autres outils, comme les actifs réels, la gestion de la volatilité ou les stratégies de rendement, peut améliorer la résilience si les corrélations sont maintenues. Chaque correction est différente; il n’y a pas de script.
Remettre en question le consensus – Dans les marchés où tout fonctionne, il est facile d’oublier que le leadership finit toujours par changer, tôt ou tard. La force semble permanente, mais elle ne l’est jamais. C’est le moment de regarder là où les autres ne regardent pas, c’est-à-dire les secteurs qui ont tout simplement été laissés pour compte.
Les meilleures occasions émergent rarement de ce qui est déjà populaire. Si vous faites preuve d’originalité et que cela fonctionne, ce sont les opérations dont les clients se souviendront. Les catégories d’actifs dont personne ne veut parler aujourd’hui pourraient tranquillement préparer la prochaine étape; cela s’est certainement déjà produit. Comme le dit Don Coxe,
« Les rendements les plus intéressants proviennent d’une catégorie d’actifs que ceux qui la connaissent le mieux aiment le moins, parce qu’ils ont été les plus durement touchés. »
Communiquer – Pour les conseillers, cela représente également un important défi comportemental à l’avenir. Lorsque les portefeuilles affichent un si bon rendement, il est facile pour les clients d’assimiler le succès au contrôle. Mais les bons résultats ne découlent pas toujours de bonnes décisions, surtout lorsque tout va dans la même direction. Il devient essentiel de fixer des attentes en matière de croissance future. Il est peu probable que des rendements de cette ampleur pour des portefeuilles équilibrés persistent indéfiniment, et un retour à un rendement plus normal n’est pas un signe que le processus a échoué. Il est entièrement axé sur le marché. Communiquer le message maintenant, alors que le sentiment est élevé, peut prévenir la panique plus tard lorsque le cycle se refroidira et que les humeurs s’aigriront.
Malgré l’idée qu’il n’y a « plus rien à faire », j’ai été agréablement surpris de constater que de nombreux conseillers ont été actifs. Dans notre récent sondage, plus de la moitié des conseillers ont déclaré avoir été plus actifs que d’habitude, tandis qu’une petite partie seulement a déclaré avoir été moins active. Cet engagement est précisément la raison pour laquelle les clients choisissent de travailler avec des conseillers : parce que lorsque les marchés semblent faciles, ils ne restent pas immobiles. Si vous posiez la même question à un investisseur autonome, je parie que les résultats seraient probablement très différents.
Les thèmes généraux demeurent clairs : revoyez votre processus; réduisez, ne chronométrez pas; laissez les liquidités augmenter un peu; diversifiez votre défense; intéressez-vous à ce qui est délaissé; et continuez à communiquer avec les clients. Il ne faut pas de changements radicaux pour rester préparé. Parfois, de petits ajustements suffisent pour que les portefeuilles restent alignés et tournés vers l’avenir.
Si vous souhaitez aborder certaines de ces approches avec des informations supplémentaires ou discuter de la façon dont elles pourraient s’appliquer à votre positionnement actuel, communiquez avec notre équipe par l’intermédiaire d’un programme de partenariat. Elle est fondée sur une collaboration continue par le partage d’idées, la comparaison de portefeuilles et des analyses de marché qui aident les conseillers à garder une longueur d’avance.
Réflexions finales
Il n’y a pas eu grand-chose de fâcheux cette année. Jusqu’à présent, le seul vrai regret est probablement tout ce qui a été vendu. Profitez-en tant que ça dure, mais ne laissez pas le confort se transformer en complaisance. Les marchés parfaits ne le restent jamais longtemps.
— Brett Gustafson est gestionnaire de portefeuille associé chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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