Je pense que la plupart des gens conviendraient que le monde semble évoluer à un rythme de plus en plus rapide. L’immédiateté est devenue la norme. Vous avez une question, et vous pouvez généralement obtenir une réponse immédiatement de Google ou de ChatGPT. Vous avez un petit creux? Uber comblera votre envie très rapidement. Vous voulez commander quelques livres pour vos prochaines vacances à la plage? Amazon, moyennant un petit supplément, peut vous les livrer plus tard aujourd’hui. Plus vite, c’est mieux, ce qui peut être un progrès.
Il pourrait y avoir un sous-produit de cette immédiateté accrue : la patience semble diminuer. Nous sommes certains que la circulation est pire, ou peut-être, avec moins de patience, être pris dans la circulation est moins tolérable. Ou prendre le métro : y a-t-il plus de retards maintenant, ou est-ce juste nous? Les deux, ce sont eux aussi. Les retards du métro de Toronto ont augmenté de 53 % par rapport aux niveaux de 2019, selon Gemini, qui sait tout. C’est peut-être un mauvais exemple.
Néanmoins, l’immédiateté est la norme. Les retards sont inacceptables. Tout le monde est moins patient, car nous vivons dans le monde de l’INSTANT.
Ce sens accru de l’immédiateté crée certains problèmes, notamment dans le monde de l’investissement. Un titre ou un événement peut faire bouger les marchés immédiatement, car les participants essaient d’intégrer la nouvelle dans leurs décisions d’achat ou de vente. C’est une gigantesque machine à deviner, alimentée par la foule, et elle évolue rapidement.
Le problème est que l’impact sur l’économie ou les bénéfices n’est pas rapide, impliquant souvent de longs délais et des tendances plus progressives. Lorsque la Fed réduit les taux d’intérêt, les marchés réagissent en temps réel. Cependant, l’incidence sur l’économie est lente, certains affirmant qu’il faut un à deux ans. Bien sûr, cela ne concorde pas avec notre biais général d’impatience. Ou prenons les tarifs : le marché a très mal réagi plus tôt cette année, mais comme l’économie a continué de résister et que les bénéfices des entreprises sont demeurés résilients au cours des deux derniers trimestres, les préoccupations se sont dissipées par la suite.
Le problème est que les tarifs douaniers ont un impact retardé sur l’économie et les bénéfices. La réaction excessive initiale a peut-être aujourd’hui fait place à une réaction insuffisante.
Les annonces tarifaires sont des événements soudains, mais l’incidence réelle est progressive et retardée. Le coût des tarifs douaniers est supporté par trois parties : les exportateurs, les importateurs et les clients finaux.
L’exportateur peut réduire ses prix, surtout s’il existe d’autres fournisseurs ou des substituts. Si la demande est inélastique, ils n’absorberont pas une grande partie de l’impact. L’importateur peut absorber une partie des tarifs douaniers, souvent en fonction de la volonté de ses clients de payer des prix plus élevés. Cela a une incidence sur les marges. Par ailleurs, une partie des tarifs peut être transmise au client final. Ce partage de l’impact n’est ni égal ni constant, car il évolue au fil du temps.
C’est là que la patience entre en jeu. Les entreprises n’ont pas augmenté leurs prix au début de la mise en œuvre des tarifs. Au lieu de cela, ils ont probablement tiré parti de certains leviers ou ont écoulé des stocks plus anciens pour maintenir la stabilité des prix et les marges. Toutefois, à mesure que ces options et d’autres s’épuisent, l’incidence des tarifs douaniers pourrait devenir de plus en plus apparente. Cela ne se produit pas soudainement et pas de façon égale, mais cela pourrait commencer à avoir une incidence sur les marges des entreprises.
Le secteur le plus à risque est sans doute celui de la consommation discrétionnaire, car il comprend les détaillants, les produits ménagers, les vêtements et les entreprises automobiles. En tant que secteur, il importe beaucoup de produits des marchés extérieurs aux États-Unis et les vend au consommateur américain avide. Le premier graphique ci-dessous montre la marge d’exploitation médiane des sociétés de consommation discrétionnaire du S&P 1500. Il y a clairement une tendance à la baisse qui commence à s’accélérer.
De nombreux acteurs du marché pourraient ne pas voir les signes de détérioration des marges, car cela ne se produit pas autant chez les mégacapitalisations. Les grandes entreprises disposent généralement de plus de leviers pour protéger leurs marges que les petites entreprises. De plus, les indices basés sur la capitalisation boursière accordent naturellement plus de poids aux grandes entreprises technologiques qui bénéficient d’une grande partie de ces dépenses liées aux centres de données. À titre d’exemple, les marges d’exploitation de l’indice S&P 1500, qui est pondéré en fonction de la capitalisation boursière, augmentent régulièrement, tandis que la marge médiane des constituants de l’indice a commencé à baisser.
Nous croyons que les tarifs exerceront probablement une pression sur les marges; pas immédiatement, dès leur mise en œuvre, mais au fil du temps, à mesure que les efforts de compensation s’essouffleront. Ce processus sera probablement graduel et pourrait passer inaperçu au début, pour ensuite devenir un problème plus important. De plus, les entreprises pourraient commencer à augmenter leurs prix pour protéger leurs marges, alimentant ainsi les pressions inflationnistes. Ces risques s’accumulent sous la surface.
Les banques sont-elles impatientes?
Les banques canadiennes ont connu une excellente année, en hausse de 33 % depuis le début de l’exercice. Bien qu’il y ait de nombreux éléments variables dans leurs bénéfices, les provisions pour pertes sur prêts peuvent être une preuve d’impatience. Alors que des tarifs douaniers étaient imposés au Canada, ce qui représentait un risque évident pour notre économie et les clients des banques, celles-ci ont réagi rapidement en augmentant leurs provisions pour pertes sur prêts au deuxième trimestre (la période se terminant le 30 avril). Cela semble logique, mais comme les prêts ont continué à être performants, toutes les banques ont réduit leurs provisions au troisième trimestre, ce qui a stimulé les bénéfices.
Les banques ont maintenant une bien meilleure vue d’ensemble de leurs clients. Mais ils ont peut-être réagi trop rapidement aux risques tarifaires et sont maintenant trop prompts à annuler ces réactions antérieures. Nous ne croyons pas qu’une entreprise touchée par des tarifs cessera immédiatement de rembourser ses prêts. Non, ils pourraient essayer d’ajuster leurs activités, de réduire leurs effectifs ou de trouver d’autres marchés. Le défaut de paiement sur les prêts est une option, mais elle est probablement plus bas dans la liste des actions potentielles.
Les demandes d’assurance-emploi et le chômage sont à la hausse au Canada, ce qui est peut-être le signe que d’autres leviers sont actionnés. Les défauts de paiement sur les prêts pourraient augmenter, et les banques ont maintenant réduit les provisions pour pertes sur prêts. Les prochains trimestres seront révélateurs.
Réflexions finales
Les marchés réagissent très rapidement aux nouvelles, souvent de manière excessive. Au fil du temps, les marchés peuvent commencer à l’oublier ou à sous-réagir. Pendant ce temps, l’incidence d’événements tels que les changements de taux, les tarifs douaniers et l’incertitude politique se répercute lentement sur l’économie et les bénéfices des entreprises.
Parfois, il faut être patient. Ce n’est pas parce qu’il n’est pas encore arrivé qu’il ne viendra pas. Et étant donné qu’il s’agit habituellement d’un processus graduel, ces choses peuvent facilement nous surprendre, nous et le marché en général.
Le biais d’impatience n’est pas un biais comportemental, du moins pas à notre connaissance, mais il devrait peut-être l’être.
— Craig Basinger est le stratège en chef des marchés chez Investissements Purpose
Recevez les dernières nouvelles du marché dans votre boîte de réception chaque semaine.
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
Le contenu du présent document est fourni à titre informatif seulement et n’est pas fourni dans le cadre d’une offre de titres décrits aux présentes, ni une recommandation ou une sollicitation d’acheter, de détenir ou de vendre un titre. Ces renseignements ne constituent pas des conseils en placement et ne sont pas adaptés aux besoins ou à la situation d’un investisseur. L’information contenue dans le présent document ne constitue pas, et ne doit en aucun cas être interprétée comme, une notice d’offre, un prospectus, une publicité ou un appel public à l’épargne. Aucune commission des valeurs mobilières ni aucune autorité de réglementation similaire n’a examiné le présent document, et toute assertion contraire constitue une infraction. Les renseignements contenus dans le présent document sont jugés exacts et fiables; toutefois, nous ne pouvons garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. Les renseignements fournis peuvent être modifiés sans préavis.
Des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d’autres frais peuvent être associés aux fonds de placement. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus à la bourse, vous pourriez payer plus ou recevoir moins que la valeur liquidative actuelle. Les fonds de placement ne sont pas garantis; leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé n’est pas indicatif de leur rendement futur.
Certains énoncés du présent document sont prospectifs. Les énoncés prospectifs sont des énoncés de nature prévisionnelle, qui se fondent sur des conditions ou des événements futurs, ou qui y font référence, ou qui comprennent des mots comme « peut », « sera », « devrait », « pourrait », « s’attendre à », « anticiper », « avoir l’intention de », « planifier », « croire », « estimer » ou d’autres expressions similaires. Les énoncés prospectifs ou tout autre renseignement autre que l’information historique sont assujettis à des risques et à des incertitudes, et les résultats, les mesures ou les événements réels pourraient différer considérablement de ceux qui sont énoncés dans les énoncés prospectifs. Les ÉP ne sont pas des garanties de rendement futur et sont, par leur nature, fondés sur de nombreuses hypothèses. Bien que les ÉPF contenus dans le présent document soient fondés sur ce que Investissements Purpose et le gestionnaire de portefeuille estiment être des hypothèses raisonnables, Investissements Purpose et le gestionnaire de portefeuille ne peuvent garantir que les résultats réels seront conformes à ces ÉPF. Le lecteur est prié d’examiner attentivement les énoncés prospectifs et de ne pas s’y fier indûment. Sauf si la loi applicable l’exige, il n’est pas prévu, et il est spécifiquement stipulé qu’il n’y a aucune intention ni obligation de mettre à jour ou de réviser les ÉPF, que ce soit en raison de nouveaux renseignements, d’événements futurs ou autrement.