2025 – l’année qui a mal commencé, mais qui est en bonne voie de se terminer en force. Ayant traversé avec succès la période historiquement volatile de septembre et octobre, nous nous demandons tous : la navigation sera-t-elle facile jusqu’à la fin de l’année?
Les grands titres continuent de secouer les marchés – puis, à l’occasion, de les apaiser –, mais c’est le raffermissement général de l’économie mondiale qui rend cette progression du marché moins sensible aux grands titres. Les données économiques se sont améliorées à l’échelle mondiale, à la réserve près que de nombreuses données américaines ne sont pas disponibles en raison de la fermeture du gouvernement de plus de 30 jours. Entre-temps, l’inflation ne s’est pas accélérée et a même un peu ralenti, ce qui a permis aux rendements obligataires de baisser. La baisse des rendements obligataires signifie une expansion multiple. Puis, ajoutez un peu d’enthousiasme lié à l’IA comme cerise sur le gâteau.
Les actions mondiales ont progressé d’un peu plus de 2 % en octobre, les actions américaines étant à peu près en ligne et le TSX tirant un peu de l’arrière en raison de la perte d’une partie de ces gains aurifères. L’Europe a été un peu plus forte, et le Japon a frappé un coup de circuit, à la manière d’Ohtani. Les marchés ont progressé sur le plan de l’évaluation, mais la plupart des investisseurs ne savent pas quoi faire maintenant.
Personne ne veut quitter la fête, mais tout le monde s’inquiète de la durée (et de la distance) du chemin parcouru.
Sur une note positive, la saison des bénéfices se déroule bien. Pour l’S&P 500, plus de la moitié de ses constituants ont publié leurs résultats et la tendance est similaire à celle des derniers trimestres. Après que les estimations aient été révisées à la baisse en raison des tarifs douaniers et de l’incertitude plus tôt dans l’année, les résultats réels sont restés largement insensibles. Les résultats trimestriels ont ainsi dépassé les estimations au cours de la saison des résultats.
L’opinion générale était que les tarifs douaniers et l’incertitude accrue exerceraient des pressions sur les marges des entreprises américaines, étant donné la capacité limitée de répercuter la hausse des prix sur un consommateur quelque peu affaibli. Étant donné que l’IPC est demeuré modéré, il est clair que les entreprises n’ont pas répercuté la hausse des coûts. Pourtant, les marges demeurent solides. Alors, qu’est-ce qui se passe?
Un dollar américain plus faible et des dépenses d’investissement robustes liées à l’IA sont des éléments positifs solides pour les bénéfices et les marges. Mais même à l’échelle du secteur, les marges demeurent solides. Il est probable que les entreprises soient devenues expertes dans l’utilisation de leviers opérationnels pour contourner les tarifs douaniers, qu’elles aient auparavant stocké des stocks ou qu’elles apportent d’autres changements pour maintenir leurs marges. Il est probable que, lorsque les entreprises n’auront plus de leviers à actionner, l’impact commencera à se répercuter sur les bénéfices et les marges. Mais elle pourrait être progressive et probablement moins perceptible pour un marché accro aux manchettes.
Sur une note positive, les estimations de bénéfices pour 2026 sont à la hausse. Au cours des trois derniers mois, les estimations des bénéfices mondiaux pour 2026 ont augmenté d’environ 2 %. Il est clair qu’après avoir été trop pessimistes en 2025, les analystes deviennent plus optimistes à l’approche de 2026 du point de vue des bénéfices.
Il est difficile de dire ce qui pourrait gâcher l’ambiance de ce marché très heureux… Une reprise de l’inflation, un fléchissement de l’IA ou peut-être un bon vieux ralentissement de la croissance économique. Ou peut-être que ce sera une surprise totale. Entre-temps, la fête semble continuer.
Mer de ballons
Le terme « bulle » est devenu un descripteur trop utilisé et imprécis pour le marché actuel. Une analogie plus nuancée du paysage actuel de l’investissement spéculatif est une « mer de ballons ». Les nouvelles technologies et les occasions d’affaires attirent d’immenses capitaux, créant des grappes d’investissement spéculatives, ou des ballons qui se gonflent et se dégonflent au gré des flux de capitaux.
Bien que la trajectoire à long terme des nouvelles technologies comme Internet ou l’IA soit réelle, l’ascension rapide et le regroupement des capitaux suggèrent un certain degré d’exubérance. Maintenant que l’analogie est établie, nous espérons que l’image générée par l’IA ci-dessous pourra vous aider à visualiser le tout.
Le défi pour les investisseurs n’est pas seulement de monter à bord des ballons qui flottent le plus haut, mais d’en descendre avant qu’ils n’éclatent ou ne perdent lentement de l’altitude et ne s’éteignent.
L’investissement thématique est un moyen d’investir directement dans chacun de ces ballons. Il est de plus en plus populaire auprès des portefeuilles individuels et rendu beaucoup plus accessible par la prolifération des FNB. Avec plus de 275 FNB thématiques en Amérique du Nord représentant 127 milliards de dollars d’actifs, les options sont nombreuses et les émetteurs sont très motivés à commercialiser chaque nouvelle idée. La taille de certains de ces fonds peut être suffisamment importante pour leur permettre de jouer un rôle significatif dans la performance des actions sous-jacentes, un effet qui est exacerbé dans les thématiques émergentes où les nouveaux fonds investissent souvent dans des sociétés qui manquent d’une liquidité de négociation élevée.
L’informatique quantique offre une excellente étude de cas sur l’impact des flux de capitaux. Cet espace est peuplé d’entreprises qui étaient autrefois des petites capitalisations obscures et qui ont récemment accédé au statut de grandes capitalisations, en grande partie grâce à l’élan du capital des investisseurs. Bien que l’investissement public offre un plancher structurel, le thème lui-même demeure binaire : il pourrait soit connaître des percées soudaines, soit s’éteindre lentement si la commercialisation ne se concrétise pas. Grappes émergentes et nouveaux thèmes
La création de nouveaux FNB thématiques continue d’accélérer, avec plus de lancements cette année qu’en 2024. Cette tendance met en évidence un appétit persistant des investisseurs pour de nouvelles histoires de croissance. Parmi les nouveaux thèmes les plus intéressants de 2025 figure l’exposition directe à l’électrification aux États-Unis.Cela comprend tout, des services publics aux fournisseurs de composants électriques, un secteur où la demande dépasse l’offre et qui a récompensé les investisseurs par un rendement élevé.
Au-delà de la vaste exposition à l’IA, de nouveaux fonds ciblent également des créneaux comme la construction de centres de données d’IA, la robotique humanoïde et les semi-conducteurs de prochaine génération. D’autres thèmes notables qui gagnent du terrain comprennent les minéraux essentiels et les terres rares, qui sont essentiels pour la technologie et la défense, ainsi que les tendances en matière de santé et de bien-être axées sur la longévité.
Les leaders et les retardataires en matière de rendement
Cette année a été marquée par un changement important dans la performance des FNB. Alors que la dispersion demeure importante, peu de thèmes affichent des rendements négatifs par rapport à l’année dernière. Étonnamment, malgré le battage médiatique autour des grandes entreprises technologiques, les FNB d’infonuagique ont été des titres sous-performants.
Le tableau ci-dessous présente notre liste de FNB importants dans diverses thématiques. Les thèmes les plus performants depuis le début de l’année dépeignent un marché tiré à la fois par les nouvelles technologies et les forces géopolitiques.
Les sociétés aurifères se distinguent par leur forte surperformance, suivies par l’énergie nucléaire et l’énergie propre. L’IA, l’informatique quantique et les terres rares génèrent également de solides rendements. Les retardataires comprennent l’agroentreprise et le bitcoin, bien que les deux soient toujours positifs. Dans l’ensemble, les données sur le rendement montrent un rendement positif généralisé dans toutes les grandes thématiques.
Suivre le capital
Alors que les tableaux de rendement montrent ce qui a fonctionné, les flux de capitaux révèlent les secteurs pour lesquels les investisseurs ont un appétit croissant. Cette année, les deux n’ont pas toujours été alignés, ce qui a créé des occasions et des risques potentiels.
ETF agissent comme l’air chaud qui gonfle les ballons, indiquant où la conviction et le capital se dirigent. Cette année, les thèmes qui ont attiré le plus de capitaux sont l’IA et les infrastructures mondiales. Chacun a ajouté un actif sous gestion important ainsi qu’un solide rendement.
L’informatique quantique surpasse de loin les attentes, attirant plus de capitaux que de nombreux FNB d’extraction d’or. La plupart des autres thèmes affichent une croissance modérée, tandis que quelques-uns, comme la biotechnologie et les véhicules électriques (VE), ont en fait enregistré des sorties nettes. Lorsqu’ils sont considérés en pourcentage des actifs sous gestion, les nouveaux thèmes les plus populaires ont été l’électrification américaine, les robots humanoïdes et la défense mondiale.
Collectivement, l’ensemble de l’univers thématique a attiré plus de 25 milliards de dollars en flux nets cette année, ce qui est assez impressionnant pour ce qui était considéré comme un placement de niche.
en flux nets cette année, ce qui est assez impressionnant pour ce qui était considéré comme un placement de niche.
Le graphique ci-dessous présente les flux de fonds cumulatifs depuis le début de l’année pour l’ensemble de l’univers thématique nord-américain, triés du plus élevé au plus bas. Ce qui est intéressant avec ce graphique, c’est qu’il montre comment un très petit nombre de FNB ont enregistré des entrées très importantes (1 milliard de> dollars). Le paysage des flux est assez déséquilibré.
La majorité des FNB thématiques se regroupent près de zéro, ce qui reflète le peu d’intérêt des investisseurs, et un autre petit groupe de FNB affiche des sorties importantes, certains des plus faibles ayant perdu près d’un milliard de dollars depuis le début de l’année. Il convient de noter que pour être un « grand perdant » du point de vue des flux de fonds, il faut avoir été auparavant un grand gagnant. La plupart des ballons se gonflent et se dégonflent avec le temps. Dans l’ensemble, l’espace thématique compte quelques grands gagnants, la majeure partie connaissant une demande limitée.
Soyez systématique pour rester à flot
Le dégonflement d’anciens titres très performants, comme les FNB de véhicules électriques et de technologies de rupture, souligne un point essentiel : l’investissement thématique sans cadre discipliné n’est qu’une chasse aux tendances.C’est là qu’une approche systématique robuste devient indispensable.
Le marché actuel est très concentré. Des thèmes comme l’IA, la robotique et les voitures autonomes affichent des corrélations extrêmement élevées (jusqu’à 0,92), ce qui signifie que le fait de détenir plusieurs thèmes apparemment distincts peut exposer un investisseur à un risque unique et concentré ou à un seul ballon géant.
Une véritable diversification dans cet environnement signifie que votre portefeuille doit être composé de plusieurs ballons non corrélés. Détenir cinq FNB différents liés à l’IA n’est pas de la diversification; c’est construire un ballon géant et fortement corrélé. Une approche plus robuste combine l’IA avec des thèmes non corrélés comme la défense ou les minéraux essentiels.
Pour éviter de simplement suivre les tendances, l’utilisation d’un cadre systématique de force relative et de momentum permet aux investisseurs de cerner objectivement les thèmes qui gagnent du terrain tout en réduisant systématiquement l’exposition à ceux qui perdent de l’altitude. Le momentum peut aider à identifier les ballons qui montent, comme ceux qui connaissent une augmentation des flux vers les terres rares et l’uranium, et ceux qui s’essoufflent.
Le placement thématique peut générer beaucoup d’argent, mais il peut être risqué sans une solide discipline de vente. Pour les investisseurs, le défi à l’approche de 2026 n’est pas de savoir s’il faut participer à ces thèmes d’investissement, mais plutôt de savoir comment le faire avec une approche qui peut résister à la fois aux hausses rapides et aux baisses lentes.
M. Marché est devenu M. Crédule
Le concept de M. le Marché, présenté par Benjamin Graham, est une construction pour expliquer comment le marché peut aimer quelque chose un jour et le détester un autre, se comportant souvent de manière maniaque qui semble basée sur des sautes d’humeur. Compte tenu des rendements récents du marché, l’humeur de M. Marché est manifestement à l’exubérance.Toutefois, nous pensons que quelque chose d’autre pourrait être en jeu : ce marché semble être devenu plutôt crédule. Soyez patients avec nous.
Dans les années passées, le marché semblait avoir une vision plus perspicace concernant les annonces, c’était plus un « montrez-moi, ne me dites pas seulement ». Autrefois (il n’y a pas si longtemps), lorsqu’une société annonçait son intention d’en acheter une autre, la cible recevait souvent une augmentation de prix tandis que le prix de l’acquéreur diminuait. C’était la norme. La raison étant que les synergies qui sont souvent utilisées pour justifier l’acquisition et affirmer qu’elle ne sera pas dilutive, sont souvent insuffisantes. Aujourd’hui, il semble que tant la cible que l’acquéreur voient une flambée des prix à l’annonce de l’acquisition.
Ou parlons de Cameco, qui a augmenté de 25 % le 28 octobre après que les États-Unis ont signé un pacte de 80 milliards de dollars pour la construction de réacteurs nucléaires par Westinghouse Electric (détenue à 49 % par CCO). C’est une excellente nouvelle – nous sommes des adeptes du nucléaire et détenons CCO dans le cadre de plusieurs mandats. Hourra!
Mais n’oublions pas que le dernier réacteur nucléaire à grande échelle construit aux États-Unis a été mis en chantier en 2009 et achevé en 2023, coûtant plus de 30 milliards de dollars par rapport à son budget initial de 14 milliards de dollars. Des questions subsistent également quant à la rentabilité de cette opération, étant donné que le gouvernement américain partage les bénéfices. Et si les petits réacteurs modulaires (PRM) deviennent plus économiques dans quelques années, cela changera-t-il les plans? Pour l’instant, le marché semble disposé à prendre les nouvelles au pied de la lettre et néglige peut-être certains risques.
Les entreprises semblent avoir compris que les marchés réagissent très rapidement et positivement aux annonces. Au cours de la dernière semaine (du 22 au 29 octobre), NVIDIA a fait cinq annonces :
- Un investissement en actions de 1 G$ avec Nokia,
- Une pile IA-RAN entièrement américaine pour la 6G,
- Une collaboration avec le département de l’Énergie des États-Unis et Oracle,
- Une poussée plus large des infrastructures d’IA aux États-Unis avec des laboratoires nationaux, et
- Une initiative en matière de fabrication et de robotique.
Cela a suffi à faire passer une entreprise de 4,5 billions de dollars à plus de 5 billions de dollars.
Ou prenez le président Trump : le marché semble réagir à presque tout ce qu’il dit sur Truth Social, même en sachant que bon nombre de ses annonces s’estompent ou sont modifiées peu de temps après. Un jour, c’est un tarif de 100 % sur la Chine, le lendemain, on parle d’une entente. Il y aura probablement un nouveau tarif de rétorsion du Canada une fois que les Jays auront gagné. Il y a trop d’exemples à énumérer ici… mais l’essentiel est que le marché réagit.
Nous croyons que le marché est devenu plus sensible aux gros titres et semble tout prendre au pied de la lettre. La raison pour laquelle cela s’est produit est une énigme. De nos jours, presque n’importe qui peut créer une stratégie de négociation basée sur l’élan des nouvelles, et l’IA a grandement facilité le codage. Ou peut-être notre société a-t-elle perdu toute patience et est-elle devenue très axée sur le présent. Ou peut-être simplement plus d’argent rapide à la poursuite de choses.
Je ne suis pas sûr qu’il y ait des implications énormes pour naviguer dans un marché potentiellement plus crédule. Ne pas réagir ou ne pas surréagir aux manchettes demeure une bonne stratégie. Ou se concentrer davantage sur les bénéfices et les résultats réels, et moins sur ce qui est dit. Cela fera de vous un investisseur à contre-courant dans ce marché crédule de plus en plus axé sur les gros titres.
Cycle de marché et positionnement du portefeuille
Nous devons commencer la mise à jour du cycle du marché de ce mois-ci par une petite mise en garde. Compte tenu de la fermeture actuelle du gouvernement américain, qui dure depuis plus de 30 jours, certaines mises à jour de données sont un peu périmées. Seule une poignée d’indicateurs américains sont touchés, mais il convient de noter que les marchés évoluent avec moins de visibilité sur la température économique sous-jacente. Si cela se prolonge beaucoup plus longtemps, jusqu’à la mise à jour du mois prochain, nous supprimerons les données périmées pour le moment. La bonne nouvelle, c’est que la plupart des points de données sont encore d’actualité et se maintiennent de façon convenable.
Du côté des bonnes nouvelles, nous avons constaté une légère amélioration des données américaines disponibles. La demande d’énergie s’est améliorée, signe que l’économie demeure résiliente. Le PIB immédiat de la Fed d’Atlanta s’est amélioré (ce n’est pas l’un de nos signaux, mais c’est à noter), et l’indice de surprise économique de Citigroup demeure positif. La meilleure nouvelle vient des fondamentaux. La saison des résultats suit son cours et les estimations futures s’améliorent. Les indicateurs mondiaux demeurent également plus haussiers que baissiers.
Aucun changement de positionnement au cours du dernier mois. Nous maintenons une légère sous-pondération des actions et des obligations, avec des allocations plus élevées aux liquidités et aux éléments de diversification. Parmi les actions, nous sous-pondérons maintenant le Canada après avoir pris des bénéfices, compte tenu des gains importants et des valorisations qui semblent excessives. Les actions américaines demeurent au poids du marché, avec une surpondération des actions internationales et des marchés émergents.
Dans l’ensemble, nous pensons que nous avons une exposition suffisante au marché si ce marché favorable se maintient, mais aussi suffisamment de défense et d’options au cas où une faiblesse se matérialiserait.
Note finale
Il est difficile de dire ce qui pourrait perturber ce marché, mais pour l’instant, nous pensons que la voie idéale est une attaque raisonnable. Il ne semble pas que ce soit le moment d’ajouter des titres, et il pourrait être prudent de récolter certains gains après une année aussi solide. Ne quittez pas la fête, mais tenez-vous plus près de la porte.
— Craig Basinger, Derek Benedet et Brett Gustafson
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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