Avant la fin de la fête

L’une des tendances récentes du marché, Last Dance » était une bonne vidéo, et elle capture assez clairement notre moment actuel. Le cycle ne semble pas tirer à sa fin, mais quelque chose semble un peu inhabituel : les corrélations ou les tendances traditionnelles ont été rompues, ce qui est, bien entendu, un comportement typique de fin de cycle. Mais la fin du cycle peut durer longtemps. Passer aux liquidités à ce stade serait une mesure trop extrême, mais on n’a pas non plus l’impression que c’est le moment de commander une autre tournée.

L’investissement en fin de cycle est rarement accompagné d’un avertissement. Nous ferons de notre mieux ci-dessous pour examiner certaines pistes potentielles à cette fin, mais ce qui met généralement fin au marché haussier est un événement imprévu. Les marchés peuvent sembler surachetés et continuer de progresser, mais abandonner votre portefeuille n’est pas la stratégie à adopter. Les gains de fin de cycle ont généralement représenté environ 1/3 de la performance du marché haussier. Ce serait une conversation difficile avec les clients si une grande partie de cette dernière hausse était manquée.

Les marchés peuvent sembler coûteux et continuer de progresser. Le leadership peut se restreindre, et même encore davantage. L’IA peut sembler surestimée tout en générant une croissance réelle des bénéfices. C’est ce qui rend cette partie du cycle si difficile. Donc, l’idée n’est pas de prédire le sommet. Le meilleur exercice consiste à vous demander si votre portefeuille est conçu pour plus d’un résultat, y compris pour le moment où la musique s’arrêtera.

L’argent est roi?

Le premier réflexe dans un environnement de fin de cycle est souvent d’augmenter les liquidités. Cela est logique sur le plan émotionnel et constitue un excellent stabilisateur dans les contextes d’aversion au risque. Mais la situation pour la trésorerie a changé ; nous avons profité de rendements réels positifs élevés sur la trésorerie au cours des deux dernières années, l’inflation ayant diminué et les rendements s’étant maintenus à un niveau plus élevé. Pendant ces années, on nous payait en fait pour rester sur la touche.

L’inflation devant demeurer persistante au cours des prochains trimestres, nous nous attendons simplement à revenir à un gain de rendement minimal sur les liquidités, comme ce fut le cas pendant une grande partie de la dernière décennie. Le rendement réel trimestriel prévu sur les liquidités semble moins confortable pour le reste de 2026 avant de s’améliorer en 2027.

Cela ne signifie pas que les liquidités n’ont aucun rôle à jouer dans les portefeuilles. Cela réduit toujours la volatilité et donne aux portefeuilles la marge de manœuvre nécessaire pour agir si des occasions se présentent. Si le cycle prend fin, l’encaisse sera votre alliée, mais le choix du moment opportun est une tout autre discussion. Les gains réels seront minimes dans un avenir prévisible ; vous ne possédez pas les coussins gonflables de votre voiture pour rendre le trajet plus agréable, mais vous êtes bien content qu’ils soient là si les choses tournent mal. En fin de compte, l’essentiel est qu’il existe une différence entre utiliser les liquidités comme un outil et en faire votre stratégie entière.

Concentration

Une fois que vous aurez déterminé la pondération idéale de vos liquidités, examinez certains des éléments de concentration au sein de votre portefeuille. Il est facile d’ignorer ce point, car la concentration s’est accrue dans les portefeuilles en raison d’un rendement solide. Les parties du portefeuille qui ont donné de bons résultats sont devenues plus dominantes ; il est donc difficile de prendre la décision de commencer à les réduire.

Aujourd’hui, cette concentration est souvent liée à une discussion entourant les actions américaines et les titres de croissance à très forte capitalisation. Le point délicat est que l’IA s’est propagée bien au-delà des noms évidents ; elle n’est pas aussi restreinte qu’on pourrait le penser. Cela touche les semi-conducteurs, les logiciels, le secteur industriel, la demande d’énergie, les services publics et, essentiellement, toute société qui peut glisser le terme « centre de données » dans une mise à jour trimestrielle.

Cela ne signifie pas que le thème de l’IA soit un mauvais secteur dans lequel investir. Les dépenses sont réelles, tout comme le soutien des bénéfices. La question qui demeure est la suivante : quelle part du portefeuille dépend désormais de la poursuite de cette même tendance?

C’est l’une des raisons pour lesquelles nous avons privilégié une exposition aux actions américaines à pondération égale. Cela réduit la dominance des titres les plus importants et aide à gérer le risque de concentration qui s’est accumulé dans l’indice pondéré selon la capitalisation boursière. Ce n’est en aucun cas un bouclier magique ; cela déplace le risque plutôt que de l’éliminer. La génération d’alpha dans un événement davantage axé sur l’économie pourrait ne pas être aussi importante que dans un événement propulsé par l’IA, mais elle devrait, dans les deux cas, en atténuer les effets. L’exposition à des secteurs plus naturellement défensifs aidera, mais il subsiste une certaine exposition cyclique et une exposition à des sociétés de plus petite taille.

Nous avons certainement manqué une partie de cette croissance liée au supercycle de l’IA, mais cela nous a permis d’être plus sélectifs dans des domaines comme les logiciels et d’acheter des capitalisations boursières lors de replis. Parfois, il vaut mieux dormir un peu plus la nuit que de rater un léger gain potentiel, surtout si le compromis consiste à avoir un portefeuille moins dépendant de la réussite parfaite d’un seul thème.

Corrélation

Les corrélations entre les obligations et les actions ont manifestement augmenté, mais personne ne s’en plaint trop lorsque les deux sont en hausse. La frustration augmente lorsque les obligations ne jouent pas le rôle que les investisseurs attendent d’elles, tout comme lors de la joyeuse année 2022.

Récemment encore, les obligations n’ont pas été la partie la plus intéressante du portefeuille. Mais leur cas d’utilisation n’est pas perdu. Ils sont conçus pour fournir un peu de revenu, réduire la volatilité et aider lorsque la croissance ralentit réellement. Cela fait longtemps que nous n’avons pas connu un véritable contexte de récession où les obligations pouvaient pleinement prouver leur valeur, et le biais de récence s’est installé. Nous constatons que les investisseurs sont de plus en plus frustrés par la partie du portefeuille qui est censée être ennuyeuse. Très injuste pour les obligations. Ils ne vous ont jamais dit qu’ils seraient passionnants.

C’est pourquoi nous avons un portefeuille diversifié au-delà de ces deux catégories d’actifs. Le tableau ci-dessous montre que les milieux de travail malsains ne se ressemblent pas tous. En période de récession, les actions et les obligations à rendement élevé ont été des sources de difficultés importantes, tandis que les obligations américaines et le dollar américain ont fortement contribué à la réduction des risques. En cas de crainte liée à la croissance, les dommages ont tendance à être moins graves, mais les actifs à risque éprouvent tout de même des difficultés. Dans un contexte marqué par l’inflation, les obligations pourraient ne pas offrir la même protection, mais l’or et les matières premières prennent alors la relève. Cela nous rappelle qu’aucune catégorie d’actif n’est la solution miracle dans toutes les versions d’un marché faible.

Trois scénarios à considérer

Les fins de cycle se déroulent rarement comme nous le prévoyons, mais quelques scénarios méritent d’être pris en considération. L’objectif n’est pas de prévoir le déclencheur exact, mais d’attribuer vos propres probabilités à différents résultats. Si le contexte change, vous pouvez avoir des attentes quant à la manière dont le portefeuille pourrait se comporter.

Un repli de l’IA découlerait probablement d’attentes devenues trop excessives. Le thème de l’IA peut toujours être réel, mais si les bénéfices ou les gains de productivité ne parviennent pas à suivre le battage médiatique, les valorisations pourraient subir un certain réajustement. Les futurs premiers appels publics à l’épargne de sociétés d’IA plus directes pourraient également permettre aux investisseurs d’avoir un aperçu plus clair de l’économie sous-jacente, et ces informations pourraient être révélatrices, dans un sens comme dans l’autre. Le plus grand risque ici n’est pas simplement d’avoir une exposition à l’IA, c’est d’avoir la même attente liée à l’IA dans de nombreuses parties du portefeuille. Mais soyons réalistes, si le dénouement des positions liées à l’IA commence, le marché ne sera pas un endroit joyeux.

Une crainte liée à la croissance serait un peu délicate ; historiquement, rien ne chute trop bas, mais rien ne fonctionne vraiment très bien non plus. La croissance ralentirait, l’inflation demeure persistante et les rendements restent suffisamment élevés pour exercer une certaine pression sur les valorisations. La diversification sera frustrante, mais historiquement, les placements refuges comme l’or, les obligations américaines et le dollar américain soutiendront le portefeuille.

Il y aurait très peu d’endroits où se cacher en cas de récession réelle, ce qui constitue le scénario d’aversion au risque le plus clair. Les bénéfices chuteraient, les écarts de taux se creuseraient et les actions deviendraient une source majeure de difficultés. C’est là que vos liquidités, vos obligations de meilleure qualité et vos instruments de diversification justifieront leur présence. Le problème avec ce scénario est qu’au moment où tout le monde s’accorde sur le fait que nous sommes en récession, la partie facile de la stratégie défensive est déjà terminée.

Questions à se poser

Les mouvements du marché peuvent modifier discrètement le profil de risque ; une simple vérification intuitive peut s’avérer très utile. Les questions ci-dessous ne visent pas à produire des réponses parfaites, mais elles devraient aider à déterminer si le portefeuille mise trop lourdement sur un seul résultat.

Source : Investissements Purpose, Bloomberg

Réflexions finales

Quelque chose se prépare, car nous ne sommes certainement plus aux premiers stades du cycle, mais cela ne signifie pas pour autant que la bonne solution soit de se précipiter vers la sortie. La fin du cycle peut durer plus longtemps que prévu et peut tout de même générer des rendements significatifs. L’accent devrait être mis sur la nécessité de s’assurer que les portefeuilles ne dépendent pas outre mesure d’un seul résultat.

— Brett Gustafson est gestionnaire de portefeuille adjoint chez Investissements Purpose

Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.

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