De nombreux investisseurs considèrent que 2022 a été un désastre, car presque toutes les catégories d’actifs ont terminé l’année avec des rendements négatifs. Toutefois, il serait peut-être préférable de penser que c’est l’année où les rendements sont revenus à la normale.
La période d’investissement allant du début de la pandémie jusqu’à la fin de 2021 n’était pas normale, et les rendements réalisés par les investisseurs au cours de cette période étaient principalement attribuables à l’augmentation de l’offre de fonds des gouvernements et des banques centrales mondiales.
Mais même avant la pandémie, les marchés n'étaient pas « normaux » car les rendements mondiaux étaient maintenus à l'abri. Avec le recul, la valeur massive des obligations qui affichaient des rendements négatifs était loin d’être normale.
Cette période de taux d’intérêt extrêmement bas a touché toutes les catégories d’actifs et a permis aux évaluations d’exploser dans les secteurs plus risqués de l’univers des placements (SAVS, titres spéculatifs, titres hors cote, etc.). Pour les investisseurs obligataires, pendant ces années, l’opération devait simplement être de longue durée et se contenter du fait que même si les rendements étaient faibles, il n’y avait pas d’inflation à craindre.
Tout a changé en 2022, lorsque les banques centrales mondiales ont finalement décidé de fermer les robinets et de s’attaquer à la menace d’inflation qui avait explosé.
En repensant à ce que les banques centrales ont accompli en 2022. Aux États-Unis, le Comité fédéral de l'open market s'est lancé dans un cycle agressif de hausse des taux, faisant passer le taux des fonds fédéraux de 0 % au début de l'année à 4,25 % lors de la réunion de décembre. D'autres banques centrales ont suivi une voie similaire et, l'inflation semblant avoir atteint un pic, elles signalent toutes qu'elles sont proches de la fin de leur cycle de hausse. Pourtant, personne ne devrait s’attendre à des baisses de taux dans un avenir rapproché. C’est la nouvelle normalité, et les investisseurs doivent s’adapter au changement de stratégie.
Les rendements obtenus par de nombreux investisseurs l’an dernier ont été douloureux s’ils ne pouvaient pas s’ajuster assez rapidement. Les investisseurs qui avaient été surexposés aux actifs à long terme ont souffert de la hausse des rendements.
De plus, les valeurs de croissance, qui étaient devenues un commerce de masse à l'échelle mondiale, ont été violemment déboutées, le Nasdaq ayant chuté à chaque trimestre de l'année, pour finir en baisse de 33 %, après 10 années consécutives de gains. Toutefois, les pertes ne se sont pas concentrées uniquement dans le secteur de la technologie, le portefeuille traditionnel 60 / 40 ayant enregistré son pire rendement annuel de son histoire.
Toutefois, les rendements de 2022 doivent être considérés dans le contexte des trois dernières années. Il a fallu démanteler les gains factices ou manipulés de 2020 et de 2021. Dans bien des cas, ces travaux sont presque terminés, car, au cours de l’exercice, de nombreux marchés ont frôlé les niveaux enregistrés en 2019.
Cette année, la plupart s’attendent à ce que les banques centrales suspendent leurs plans de relèvement et reviennent à une position neutre, mais cela ne signifie pas que nous revenons à un environnement d’investissement semblable à celui d’avant 2022.
Les rendements devraient rester élevés pendant un certain temps. Ce n’est pas parce que l’inflation est passée de 8 % à 6 % que la menace est terminée. Il sera plus difficile et plus long de ramener l'inflation au niveau cible de 2 à 3 p. 100.
C'est un changement radical pour ce qui est d'affecter des capitaux. Le taux d’intérêt sans risque, qui permet de comparer tous les choix de placement, dépasse maintenant 4 %, après avoir été à zéro pendant des années. L’argent n’est plus à la poubelle : lorsque le rendement des instruments du marché monétaire dépasse 4 %, il s’agit encore une fois d’un investissement viable.
Dans le monde des titres à revenu fixe, les investisseurs ont connu leur pire rendement depuis les années 1930. La seule façon de surperformer était de rester à courte durée et d'éviter l'extrémité longue de la courbe de rendement. À l’aube de 2023, la question est de savoir si les rendements obligataires ont atteint un sommet. Le rendement des obligations américaines à 10 ans est passé de 1,5 % à 4,5 % au cours de la dernière année. Comme l’inflation se maintient à près de 7 %, il est peu probable qu’elle recule de beaucoup par rapport à ces niveaux, car les rendements obligataires ont toujours été supérieurs au taux d’inflation. Par conséquent, les investisseurs voudront peut-être envisager de conserver un positionnement à plus court terme.
Les actifs réels ont été l’une des rares catégories d’actifs qui ont enregistré des gains positifs en 2022 et qui devraient continuer de bien se comporter au cours de la prochaine année. Tout dépend vraiment de l'offre et de la demande. Il n’y a tout simplement pas de nouvelle offre pour de nombreux produits. Avec l'offre russe restreinte dans de nombreuses régions du monde et la demande chinoise prête à augmenter au fur et à mesure qu'elle sort de sa politique Covid Zéro, les prix devraient rester élevés tout au long de l'année prochaine (ce qui constituera un autre obstacle à la baisse de l'inflation).
Au sein des actions, la valeur a surpassé la croissance l'année dernière et devrait le faire à nouveau. Bon nombre des actions gagnantes du dernier cycle (comme les actions FAANG) ont chuté de plus de 50 % par rapport à leurs sommets, tandis que les gagnants de la pandémie (par exemple, PTON, ZOOM, SHOP) ont baissé beaucoup plus. Mais elles demeurent loin d’être rentables et, à la fin du cycle, il est très rare que les titres de sociétés qui occupaient les premiers rangs reprennent leur position de secteur gagnant. Comme les indices boursiers généraux demeurent fortement exposés au facteur de croissance et à ces titres, nous devrions nous attendre à voir un environnement dans lequel la sélection active des titres et la rotation sectorielle donnent de bons résultats.
Chez nous, le marché canadien a surclassé le marché américain pour la première fois depuis de nombreuses années. Cette tendance devrait se poursuivre, car le S & P / TSX demeure sous-exposé à la technologie et surpondère les secteurs cycliques. Le risque le plus important pour le marché canadien se situerait dans le secteur financier en cas de récession prolongée.
Comme au Canada, les actions internationales semblent solides par rapport aux marchés américains. Leur escompte de valorisation demeure à des niveaux historiques, et tout changement d’attitude à l’égard de ces régions devrait entraîner des gains impressionnants, car de nombreux investisseurs ont ignoré ce secteur pendant des années.
Compte tenu du grand nombre de courants croisés sous la surface, une prédiction qui semble prudente est que la volatilité demeurera élevée. En outre, la pandémie a poussé les investisseurs de détail à miser sur les actions de méme pour se concentrer sur la négociation d’options sur indices, ce qui a donné lieu à la création d’options sur un seul jour sur bon nombre des indices généraux et à des volumes proches des sommets historiques. L’expiration des options en décembre a donné lieu au plus grand nombre de contrats négociés en une seule journée. Il ne s’agit pas d’un environnement propice à une période de calme des marchés.
Tout bien considéré, 2023 semble être une autre année difficile pour les investisseurs. Il semble difficile d’éviter une récession à ce stade, mais la bonne nouvelle, c’est que ce fait ne devrait surprendre personne et être pleinement pris en compte dans les évaluations. L’une des surprises positives de 2022 a été que les bénéfices des sociétés ont bien mieux résisté que prévu. Pour que les actions affichent un rendement positif cette année, elles devront afficher une croissance. Les valorisations ont été ramenées à des niveaux normaux, mais ne semblent pas prêtes à prendre de l’expansion sans un effondrement des rendements. Si les bénéfices diminuent, il sera difficile de voir les prix augmenter.
Sur une note positive, le sentiment des investisseurs demeure très pessimiste, ce qui peut être considéré comme un bon indicateur du contraire. Il est difficile de trouver une note optimiste pour l’année à venir. C'est peut-être la bonne décision à prendre, mais le marché a tendance à faire ce qui rend le plus de gens dans l'erreur.
Comme beaucoup se positionnent pour une année négative, tout ce qui est bon est une bonne surprise. Encore une fois, les bonnes nouvelles sont bonnes! Ce sera une année pour faire les manchettes dans l’espoir que l’économie nord-américaine connaît un atterrissage en douceur et une légère récession. Une inflation plus transitoire et en baisse rapide serait un résultat bienvenu pour les banquiers centraux.
Sur le plan des bénéfices, tout ce qui dépasse les attentes si les sociétés sont en mesure de maintenir leurs marges d’exploitation n’est pas prévu et serait applaudi par les analystes. Peut-être le plus important de tous, une diminution des tensions mondiales entre la Russie et la Chine avec l'Occident augmenterait l'optimisme des investisseurs. Si l’un ou l’autre de ces événements devait se produire, les marchés pourraient être sur le point de connaître une bonne année, ce que personne ne réclame pour le moment. Dans le monde de la nouvelle normalité, nous devons tous être préparés à l'inattendu.
— Greg Taylor est chef des placements chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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