Si vous revenez à l’an dernier, l’or se négociait à 1 850 $ l’once FNB le iShares TSX Gold ETF se négociait à environ 19,50 $. Maintenant, comment auriez-vous réagi si on vous avait demandé quel serait le rendement des actions aurifères au cours d’une année qui verrait :
- La pandémie devenir pire.
- Les prix à la consommation de base aux États-Unis et au Canada augmentent de 5,5 % et de 2,9 %, soit le rythme le plus rapide depuis le début des années 1990, ce qui fait de l’inflation un sujet brûlant.
- Les rendements réels demeurent inférieurs à zéro.
- Pendant ce temps, l’expansion de la masse monétaire mondiale continuerait de croître.
En tant qu'humains, nous aimons x→ y, ou simplement la causalité. Cela nous facilite la vie – des règles simples pour faciliter le processus décisionnel. Par exemple, s’il y a de l’inflation, l’or est bon; tout le monde le sait. Malheureusement, la causalité n’a rarement qu’une seule variable dans le monde, surtout dans le monde financier. C’était la longue version de « c’est compliqué » L’or n’est pas brisé, et il y a beaucoup d’autres variables en jeu. Passons donc en revue quelques-uns des plus importants projets pour mettre l’année 2021 en perspective et voir si nous pouvons mieux comprendre les perspectives pour l’or en 2022.
Influenceurs aurifères
IPC : L’or a une bonne feuille de route à long terme en tant qu’actif réel qui conserve sa valeur pendant les périodes d’inflation élevée (la devise perd son pouvoir d’achat). Cette situation a été récemment confirmée dans les années 1970, lorsque l’inflation a vraiment commencé à prendre de l’ampleur, tout comme l’or. Il convient toutefois de noter que, pendant de nombreuses années dans les années 1970, l’IPC s’est accéléré et l’or a chuté. Il peut s’agir d’une relation générale solide, mais d’autres variables peuvent devenir le moteur pendant certaines périodes. Peut-être que l’année 2021 était l’une de ces périodes.
Néanmoins, l’IPC le plus élevé depuis le début des années 1990 a sans aucun doute été un facteur positif pour l’or en 2021 (voir le tableau dans lequel il se trouve a). La grande question est de savoir ce qui va se passer en 2022, ce qui n’est pas clair. Les goulots d’étranglement qui contribuent à l’augmentation de l’IPC devraient graduellement s’atténuer, en raison des perturbations causées par la covide, de la forte demande et des changements brusques des comportements. Mais tant de mesures de relance ont été injectées dans l’économie mondiale, ce qui continuera à avoir un impact sur les prix pendant de nombreux trimestres à venir. L ’ IPC global devrait se normaliser en 2022, mais cette normale sera probablement plus élevée qu’avant la pandémie. Et plus elle dure, plus les attentes concernant l’avenir changent, ce qui est positif pour l’or.
Rendements réels : L’avantage de l’analyse des rendements réels est qu’elle tient compte des rendements nominaux et des prévisions d’inflation à long terme (il ne faut pas confondre cette information avec les données de l’IPC général). En isolement, les rendements nominaux plus élevés ne sont pas bons pour l’or. Si la catégorie d’actifs est plus concurrentielle et que le prix de l’or est plus élevé, le coût d’opportunité lié à la détention de l’or est plus élevé puisqu’il ne paie pas. Par conséquent, la hausse des rendements nominaux a été un obstacle pour l’or au cours de la dernière année.
Heureusement, les prévisions d’inflation à long terme (dans ce cas, le seuil de rentabilité) ont également augmenté, ce qui a maintenu les rendements réels (nominaux moins l’inflation) négatifs. Cela a été bon pour l’or, mais à peine. En effet, c’est l’évolution des rendements réels qui importe plus que le niveau absolu. L’or aime beaucoup cette situation lorsque les rendements réels sont en baisse par rapport à stables.
Donnons aussi des rendements réels positifs pour 2021, car ils sont demeurés négatifs. Pour 2022, cela devient un peu plus incertain. Nous croyons que les rendements nominaux continueront d’augmenter en 2022, mais nous ne croyons pas qu’ils s’accéléreront de façon significative. Parallèlement, les prévisions d’inflation devraient augmenter, car les prix des articles à prix fixe commencent à augmenter, les intentions de la société demeurent élevées en vue d’une nouvelle hausse des prix et des salaires. Si l’on met tout cela ensemble, les rendements réels resteront probablement inférieurs à zéro. Mais nous allons lui donner une pour 2022. Cette situation est en partie attribuable au point de départ négatif, et nous pourrions voir les rendements nominaux augmenter plus rapidement que les prévisions d’inflation à long terme.
U.S. Dollar – Ce cours est assez clair : l’or est libellé en dollars américains, comme de nombreuses autres devises, et est considéré comme un actif réel. Par conséquent, si le dollar américain monte, le cours de l’or tend à baisser. En 2021, le dollar américain s’est apprécié par rapport à la plupart des devises. Du point de vue canadien, vous avez peut-être raté cette occasion, compte tenu de la force du huard pendant la même période.
L’appréciation du dollar américain a été un obstacle pour l’or en 2021; c’est ce qui ressort de notre tableau des influenceurs aurifères. À l’aube de 2022, les banques centrales devant changer de cap à différents moments et à différentes vitesses, la volatilité des devises augmentera probablement. Plus de grandes monnaies sont sous-évaluées par rapport au dollar américain que surévaluées, et un certain nombre d’entre elles devraient relever les taux plus tôt que la Réserve fédérale. Et bien que des périodes de force du dollar soient prévues en période d’aversion au risque, la tendance à long terme est probablement plus faible. Nous donnerons à la monnaie un.
Risque / aversion pour le risque : L’or a donc affiché un rendement plutôt médiocre au cours d’une année où les indices nord-américains ont progressé de 25 % et plus. Je suis sûr qu’une course de taureaux enragée n’est pas le moment où l’or brille. Il s’agit d’un placement sûr et, au cours d’une année où les investisseurs recherchaient des rendements démesurés, l’or ne devrait pas bien se porter. Si vos actifs défensifs ont augmenté de 15 % à 25 % l’an dernier, mieux vaut vérifier vos classifications, car elles ne sont probablement pas vraiment défensives.
L’année 2022 comporte beaucoup de pièces mobiles importantes que le marché peut digérer. L’évolution du rythme et, dans certains cas, de l’orientation des mesures de relance monétaire et budgétaire sera un élément important. Ajoutez à cela la possibilité de changer la position de chef de file sur le marché, dont les marchés discutent actuellement, et cette année sera probablement plus difficile. Cette situation pourrait entraîner des périodes d’aversion au risque et, compte tenu de la progression des marchés au cours des vingt derniers mois, les valeurs refuges pourraient être opportunes. Donc , c’est pour 2022.
Flux : Comme c’est le cas pour tout actif, les entrées nettes ont tendance à aider le prix et les sorties de trésorerie à faire du tort. Dans ce cas, notre procuration est la variation de l’or détenu par les FNB (tableau). De toute évidence, il y a un lien. Nous pourrions débattre de la question de savoir s’il s’agit d’une variation de prix qui entraîne des flux nets de FNB (la recherche classique de rendement), des flux qui entraînent une variation de prix ou d’une combinaison des deux. Ce lien s’est renforcé au cours de la dernière décennie environ.
Après des apports d’eau importants en 2020, l’or a connu des sorties graduelles en 2021. Si l’on prend un peu de recul, c’est logique. Une tonne (et non une tonne métrique) des entrées de fonds en 2020 était attribuable à l’incertitude extrême la pandémie la pandémie; il s’agit d’un endroit sûr pour stationner des capitaux. Comme l’incertitude a continué de diminuer et que les marchés ont augmenté, l’argent a été réaffecté à l’endroit où il est arrivé. Cela semble simple, mais les choses le sont souvent.
Bien sûr, il y a aussi les actifs numériques (aka Bitcoin et amis). Peut-être que ceux qui n’aiment pas la diminution graduelle (parfois un peu plus rapide que graduelle) du pouvoir d’achat des monnaies fiduciaires ont choisi de passer de l’or aux actifs numériques. Toutefois, nous ne considérons pas cela comme un élément assez important des flux. En outre, l’or est un actif réel refuge. Les actifs numériques pourraient être un jour un tel actif, mais ils demeurent un actif à risque et à rendement élevé pour l’instant.
Les flux de trésorerie en 2022 pourraient aller dans les deux sens. Les actifs numériques pourraient continuer de soutirer des capitaux de l’or. Sur une note positive, plus de la moitié de l’argent qui s’est empilé dans la pandémie la pandémie a atteint son point culminant a été retiré. Et le rythme des sorties de capitaux s’est ralenti au cours des derniers mois. Nous présenterons des perspectives de flux de trésorerie neutres pour l’année à venir.
Prix : Malheureusement, il est difficile d’évaluer l’or. Un vieil ami économiste a souvent dit que l’or est évalué à 1 / T, où T fait confiance au système. Cela crée encore une fois un niveau d’incertitude. Nous pourrions même simplifier davantage, car l’or a augmenté de 18 % en 2019 et de 25 % en 2020. Autrement dit, elle a commencé l’année 2021 à un prix élevé, avec des gains importants à digérer. Nous ne savons pas si l’or est bon marché ou coûteux à l’aube de 2022, mais nous savons qu’après avoir chuté de 4 % au cours de l’année, il a peut-être été digéré ou consolidé après le retour des grandes années civiles précédentes.
Incidences sur les placements
Quiconque a investi dans l’or pendant plus de quelques années a probablement été frustré à un moment ou à un autre. L’or comporte de nombreux éléments mobiles, et parfois un facteur ou un influenceur compte plus que d’autres, et ceux qui comptent le plus changent avec le temps. Par conséquent, les rendements réels seront peut-être le principal moteur de cette année, peut-être le dollar américain, ou peut-être les flux. Ce que nous savons, c’est qu’un plus grand nombre de ces influenceurs sont mieux placés pour tirer parti de l’or à l’aube de 2022.
Et n’oublions pas que la propriété de l’or est habituellement un refuge sûr. Que se passera-t-il si nous traversons une période d’abstention, qui pourrait être due à un ralentissement de la croissance, à l’éclatement d’un conflit dans la plaine eurasienne ou à toute autre raison? Si les goulots d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement persistent, les rendements nominaux pourraient chuter, tandis que l’inflation ne baisserait pas. Le dollar américain s’apprécierait, compensant certaines des impulsions positives pour l’or, mais l’incidence nette serait probablement assez bonne.
L ’ or n’est pas brisé; il s’est comporté comme un actif sûr, ce qui devrait se produire au cours d’une année qui a été principalement axée sur le risque.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments Inc
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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