Il est juste de dire que nous consacrons une bonne partie de notre temps à faire des recherches, à réfléchir et à parler de ce qui se passera cette semaine, la semaine prochaine, le mois prochain et le trimestre prochain. L'inflation va-t-elle diminuer? Y a-t-il une récession qui s'en vient et, dans l'affirmative, à quoi pourrait-elle ressembler? Comment les marchés financiers pourraient-ils réagir? Ensuite, bien sûr, nous construisons et gérons des portefeuilles plus résilients par rapport à ce qui pourrait se produire, afin d’aider nos clients finaux à s’orienter dans la voie à suivre. Bien que de nombreux clients s’intéressent à la suite des événements, il est encore plus important de s’intéresser au cheminement à long terme vers l’atteinte de leurs objectifs à long terme, quel que soit leur plan financier.
Malheureusement, personne ne sait à quoi ressembleront les 20 à 30 prochaines années, de sorte que les hypothèses utilisées dans ces plans à long terme reposent habituellement sur les rendements historiques à long terme. Compte tenu de l’incertitude qui plane sur une si longue période, il est souvent préférable d’utiliser les hypothèses historiques à long terme. Toutefois, à court terme, disons sur cinq ans, il y a des facteurs qui peuvent aider ou nuire aux rendements autour de ces moyennes à très long terme. Les points de départ sont très importants, qu’il s’agisse des niveaux d’évaluation des actions ou des rendements des obligations. L'économie évolue elle aussi par cycles et la position que vous occupez dans le cycle peut vous donner des indications sur les cinq prochaines années.
Thèmes susceptibles d’avoir une incidence sur les rendements au cours des 5 prochaines années
Les marchés et l’économie ont beaucoup changé au cours des dernières années, ce qui influera probablement sur les rendements des marchés au cours des prochaines années. Nous en avons identifié quelques-unes à un haut niveau. Certains sont positifs, d'autres pas.
L'inflation est de nouveau d'actualité – L'inflation a peut-être atteint un sommet ou le fera à court terme, mais il est peu probable qu'elle revienne à l'environnement désinflationniste de la dernière décennie. Les données démographiques et le montant de la dette sont désinflationnistes, mais il y a d’autres tendances qui demeureront inflationnistes. La décision de moins dépendre des combustibles fossiles, par exemple. Ou encore, le désir de diversifier davantage les chaînes d’approvisionnement, plutôt que de se limiter au fournisseur dont les coûts sont les plus bas, sera inflationniste.
L’inflation n’est pas terrible et il n’y a pas si longtemps, le marché était préoccupé par l’absence d’inflation. Il favorise la croissance nominale de l'économie et des bénéfices des sociétés. C'est négatif pour la valeur réelle de la dette. Fait important, pour les plans financiers à long terme, on pourrait envisager une hypothèse d'inflation plus élevée. Souvent, dans les plans financiers, un simple 2 % est pris en compte pour l’inflation, mais comment les prévisions du plan changent-elles si 3 % sont utilisés? La sensibilité d’un plan financier à l’inflation du coût de la vie est devenue un risque plus important que par les années passées.
Les années 2020 ne font que commencer, mais jusqu’à maintenant, l’inflation est revenue à des niveaux plus élevés et il semble peu probable qu’elle se maintienne sous la barre des 2 % en 2010.
Variabilité économique – Le dernier cycle a été dominé par un environnement de croissance économique stable et faible, tout signe de faiblesse étant stimulé par la banque centrale. C'est fini ou, du moins, le coup de pouce sera moins « garanti ». Nous sommes peut-être passés d'une forêt pluviale à une sécheresse. Dans le même temps, les trajectoires économiques des différents pays commencent à diverger. La Chine s’accélère, le Canada ralentit, les États-Unis semblent ralentir tandis que l’Europe s’améliore. La croissance économique désynchronisée, ou à tout le moins moins moins synchronisée, semble être présente.
Une plus grande variabilité de l’inflation et de la croissance économique n’encourage pas un multiple des bénéfices plus élevé pour les actions. Cela pourrait constituer un obstacle, selon l’évaluation actuelle des marchés.
Rendements et coût réel du capital – Au cours des dernières années, les taux bas (ou artificiellement bas) ont certainement contribué au désendettement des années 2010 et à la reprise après la pandémie. Elle a également conduit à une mauvaise répartition des capitaux dans l'économie et à des bulles spéculatives dans certains secteurs. Ce régime semble révolu, en raison de l'évolution de la dynamique mondiale. Tout à coup, les capitaux se font plus rares et ont un coût réel.
De nombreux facteurs mondiaux, économiques et du marché ont changé au cours des dernières années et auront une incidence sur les rendements futurs. Ce tableau de notre rapport, « Préparation en vue du prochain taureau », tente de montrer à quel point les choses ont changé et changent.
Retour à la moyenne - C'est peut-être l'un des facteurs les plus importants du rendement futur du marché, l'équivalent de la gravité dans le monde financier. Les arbres ne poussent pas jusqu’au ciel, les marchés baissiers ne durent pas longtemps, et les expressions que vous aimez sont toujours les mêmes. Les valeurs aberrantes ont tendance à revenir à la moyenne. Personne ne sait jusqu'où iront les valeurs aberrantes, pendant combien de temps et à quelle vitesse elles se manifesteront. Mais l'avantage d'anticiper cinq ans à l'avance est que les choses ont le temps de se normaliser.
Le graphique ci-dessous compare le rendement des 10 dernières années au taux de croissance annuel composé à long terme. En ce qui concerne les actions, cela n’augure rien de bon pour les États-Unis. L’économie internationale se porte bien et le Canada a pris du retard. Si la réversion est la norme, c'est bon pour le Canada, neutre pour l'étranger et négatif pour les États-Unis. La plus grande différence se trouve dans les obligations et les marchandises. Ils sont dus. Bien sûr, avec quelques mises en garde, les rendements futurs des obligations ont tendance à s'articuler autour des rendements. Et il serait regrettable de ne pas souligner que le dernier rendement décennal des produits de base a commencé vers la fin d'un marché haussier séculaire des produits de base. Les points de départ sont très importants pour les rendements, tout comme les points de fin.
Aujourd'hui, comme point de départ, c'est important
Les évaluations des marchés d'actions ont une incidence sur les performances à long terme. Si l’on ventile le ratio cours / bénéfice (PE) du S & P 500 par rapport aux années 1950 et que l’on mesure le rendement annualisé moyen à terme sur 5 ans à partir de divers niveaux d’évaluation – les évaluations élevées sont mauvaises et les évaluations faibles sont bonnes.
À l’extérieur des États-Unis, les valorisations ne sont pas aussi élevées, ce qui laisse présager de meilleurs rendements sur les marchés boursiers internationaux et canadiens dans les années à venir.
Du côté des obligations, le rendement actuel ou le rendement à l’échéance est peut-être l’un des meilleurs indicateurs des rendements futurs. Là aussi, il y a de bonnes nouvelles. Le rendement au pire pour le marché obligataire canadien et américain global se situe maintenant entre 4 % et 5 %.
Réflexions finales
L'avenir est très incertain, mais compte tenu de l'évolution de la dynamique du marché, notre vision générale pour les années à venir est la suivante :
Les actions américaines ont pris du retard, celles du TSX ont pris du retard et celles des actions internationales ont affiché un rendement supérieur. Cela devrait s’étendre aux marchés émergents, mais pas avant que le risque de récession ou la récession réelle ne s’estompe. Les produits de base devraient bien se comporter compte tenu du rendement relatif et du potentiel de chute du dollar américain au cours des prochaines années. Peut-être plus encore après la récession, le risque s'estompe également. Enfin des obligations, ils sont de retour. Au cours du dernier cycle haussier, près de 90 % du rendement d’un portefeuille équilibré provenait de la répartition en actions. Au cours des prochaines années, nous prévoyons que cette répartition du rendement du portefeuille sera beaucoup plus équilibrée.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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