Harry Markowitz, le père de la construction moderne de portefeuilles, est souvent cité comme ayant dit que « la diversification est le seul repas gratuit » en matière d’investissement. La diversification sur un plus grand nombre d’capitaux propres, d’obligation, de zones géographiques et de classes d’actif distinctes réduit le risque. C’est pourquoi il ne faut pas placer tout son monnaie dans une seule action. Si vous choisissez le bon titre, c’est fantastique, mais les inconvénients liés à des scénarios beaucoup plus probables sont plutôt désastreux. Nous diversifions donc nos activités entre capitaux propres, les obligations, les liquidités, les solutions alternatives, les matières premières, etc.
La diversification fonctionne parce que les différents investissements ont des corrélations différentes les uns avec les autres. La corrélation mesure la façon dont deux investissements évoluent en coordination l’un avec l’autre. Plus la corrélation est faible, plus les avantages potentiels de la réduction du risque liés à l’ajout de titres dans un portefeuille sont importants. Il existe également une composante d’hypothèse de retour, mais nous la laisserons de côté pour l’instant. La diversification fonctionne parce que les différents investissements ne sont pas parfaitement corrélés.
Mais même un repas gratuit de diversification peut laisser un mauvais goût dans la bouche. Le processus est variable. Pour votre déjeuner, les légumes n’étaient peut-être pas très frais, ou le chef était en congé ce jour-là. Pour la diversification, les corrélations ne sont pas constantes, elles fluctuent. Parfois, les corrélations sont plus fortes que d’habitude, ce qui limite les avantages de la diversification en termes de réduction des risques. Parfois plus bas, vraiment aidant.
Actuellement, les corrélations sont plus élevées, surtout si l’on se concentre sur les deux grandes classes d’actif, les obligations et capitaux propres actions (partie inférieure du graphique ci-contre). Cela nous rappelle la crise du portefeuille de 2022, qui a vu la chute des prix des obligation et des actions. Mais à partir du mois de mars de cette année, les corrélations sont rapidement devenues négatives et, plus récemment, sont redevenues positives. Le graphique suivant permet de mieux comprendre cette relation. Il ne prend en compte que les jours de baisse du TSX et compare la performance des obligations ce jour-là.
Ces deux graphiques permettent de tirer un enseignement très important. La diversification n’a pas bien fonctionné en 2022 et au second semestre 2023 (jusqu’à présent). Mais elle a bien fonctionné au cours du premier semestre 2023, ce qui soulève la grande question suivante : pourquoi? 2022 a été une année unique au cours de laquelle le taux bancaire au jour le jour (mesuré par les Fed Funds) est passé de près de zéro à 4,5 %, ce qui a entraîné les rendements à plus long terme. Devinez quoi? Si vous augmentez le taux d’actualisation dans des proportions aussi importantes, le cours de tous les actifs évolue dans une seule direction : à la baisse. Les corrélations augmentent également, ce qui réduit les prestation de la diversification.
Au cours du premier semestre 2023, les prévisions de taux maximaux ont atteint un plateau ou se sont stabilisées pour la plupart. Plus important encore, compte tenu des risques économiques entourant les banques régionales américaines, le risque de récession s’est accru. Les corrélations entre les obligations et les capitaux propres sont redevenues négatives, la diversification a fonctionné et nous avons tous profité d’un bon déjeuner gratuit. Mais aujourd'hui, au second semestre 2023, nous avons vu s’estomper certains risques de récession et les risques liés à l’émission et à la demande de titres du Trésor (voir l’édition de la semaine dernière). Une fois de plus, les corrélations ont augmenté et les avantages de la diversification ont diminué. Ce n’est pas la même chose qu’en 2022, où il s’agissait d’un problème d’inflation. Les attentes en matière d’inflation et les seuils de rentabilité sont restés relativement stables, voire se sont quelque peu améliorés.
Alors, quelle est la prochaine étape des corrélations? L’inflation s’améliore progressivement, ce qui réduit le risque de hausses importantes des taux d’intérêt au jour le jour. C’est une bonne nouvelle qui va dans le sens d’une baisse des corrélations. Si cette récession commence à se manifester davantage, les rendements obligation diminueront et les corrélations obligation / capitaux propres se rapprocheront probablement des moyennes à long terme. En revanche, si les rendements continuent d’augmenter en raison de déséquilibres ou du scénario de « non-atterrissage » de l’économie, la diversification entre capitaux propres et les obligations en pâtira.
La part des obligations dans le portefeuille a-t-elle changé? Il y a un côté positif à ces rendements plus élevés : le rendement futur des obligations est plus élevé. Elle est bien plus élevée qu’auparavant, même si le chemin pour y parvenir a été pénible. Par exemple, lorsque l’univers obligation canadien offrait un rendement de 1 à 2,5 %, la plupart des investisseurs détenaient des obligations presque exclusivement à des fins de diversification ou de stabilisation de leur portefeuille. Et si les pertes subies ces deux dernières années ont probablement remis en question ce rôle de stabilisateur, il est indéniable que les rendements futurs se sont améliorés. Le meilleur indicateur des rendements futurs des obligations est le rendement prévisionnel.
Les obligations n’étant peut-être pas un instrument de diversification aussi efficace que par le passé, mais offrant de meilleures perspectives de rendement, existe-t-il d’autres instruments de diversification? Le graphique ci-dessous montre les corrélations sur 12 mois entre quelques classes d’actif et capitaux propres actions canadiennes. Il est clair que capitaux propres internationales ont une forte corrélation. La corrélation entre les obligation devient également élevée.
Nous avons également inclus les prix des marchandises de base. Nous aurions pu nous contenter d’utiliser l’énergie, et les résultats sont similaires. Cela pourrait être intéressant car certains soutiennent aujourd'hui que le pétrole ou l’énergie constituent un bon moyen de diversification parce que l’énergie s’est bien comportée en 2022. Il s’agit d’un biais de récence; ne vous y laissez pas prendre. Il en va de même pour les technologies à grande capitalisation.
La ligne du graphique qui ressort le plus est celle du dollar américain. Oui, pour les Canadiens, l’exposition à l’USD est un outil de diversification puissant, car il reçoit des flux de refuge en période de crise. Nous ne disons pas qu’il faut acheter du dollar; il faut plutôt s’assurer d’avoir une exposition suffisante au dollar par le biais d’autres instruments d’investissement, tels que capitaux propres ou les obligations. Dans un monde où il est de plus en plus difficile de trouver de la diversification, l’exposition au dollar américain continue d’être bénéfique pour les investisseurs canadiens.
Réflexions finales
Il se peut que nous ne soyons pas des adeptes du dollar américain lorsque le prochain cycle démarrera véritablement. Mais pour l’instant, nous l’adoptons pour ses avantages en termes de diversification. Quant aux obligations, si elles n’ont pas réussi à jouer le rôle de stabilisateur au cours des deux dernières années, elles offrent aujourd'hui un potentiel de rendement beaucoup plus intéressant. En outre, si une récession se profile, comme nous le pensons, il pourrait rapidement redevenir ce stabilisateur.
—Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Investissements Purpose
Source : Bloomberg L.P : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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