Avec le recul, il semble évident que les bons moments prendraient fin. Au cours des deux dernières années, c’était devenu trop facile pour les investisseurs. Les montants records de liquidités envoyées par les gouvernements et les banques centrales pour contrer les répercussions économiques de la pandémie ont été versés dans toutes les catégories d’actifs à investir. Après deux années consécutives de rendements à deux chiffres dans les actions et de rendements de tous les actifs à risque, le terme « bulle de tous les secteurs » a été inventé.
Mais toutes les bulles doivent se dégonfler à un moment donné et c’est ce que nous traversons cette année. Les gros titres crient tous sur la façon dont nous avons eu le pire début d'année d'investissement depuis 1970 et que la plus grande quantité de capital a été détruite dans l'histoire, mais tout cela doit être mis en perspective car nous sommes entrés cette année sur un sucre élevé qui avait besoin d'être réinitialisé.
Nous savions tous qu’il y avait trop d’excès dans l’économie ces dernières années. La montée des SAVS, de la technologie des spécifications et des FFCP a prouvé que l’argent était trop facile à obtenir et que, pour obtenir un rendement, l’économie était prête à se tourner vers les secteurs à risque extrême. Comme toutes les manies, cela s’est arrêté brutalement une fois que les marées ont tourné et que les jours de l’argent facile ont pris fin.
Les banques centrales admettent enfin qu’elles sont « en retard », c’est-à-dire qu’elles savent qu’elles ont attendu trop longtemps pour ajuster leurs politiques et combattre l’inflation. Le mois dernier, le FOMC a relevé le taux des fonds fédéraux de 75 points de base, ce qui est la plus forte augmentation depuis 1994, signalant qu’ils sont enfin sérieux dans la lutte contre l’inflation.
En temps normal, le taux des fonds fédéraux et le taux. L’IPC se situe à des niveaux similaires. C'est frappant quand on le regarde aujourd'hui comme les États-Unis</span. L’IPC est supérieur à 8 %, tandis que le taux des fonds fédéraux est de 1,75 %, avec une cible de 3,5 % d’ici la fin de l’année. Cet écart est le plus important jamais enregistré et il faut y remédier. Cela peut bien sûr être réalisé de trois manières : plus de hausses, une baisse de l’inflation d’elle-même ou une combinaison des deux. Les banques centrales parlent d ’ « inflation transitoire » depuis un certain temps, car les chaînes d’approvisionnement ont pris le temps de s’adapter aux mesures de confinement, et nous allons bientôt mettre cette théorie à l’épreuve. Si c’est le cas, nous commencerons peut-être à voir un pic d’inflation, mais il est trop tôt pour le dire.
Au cours du mois de juin, il semblait y avoir une lutte constante entre les craintes d’inflation et les craintes d’une récession. Au cours des premiers mois de l’année, les inquiétudes liées à l’inflation ont permis aux actifs réels, comme l’énergie, de très bien performer et d’afficher des gains impressionnants. Toutefois, lorsque nous avons commencé à craindre une récession, les prix des marchandises et des actifs ont été touchés. Les actions du secteur de l’énergie, qui avaient été le seul point de cachette de l’année, ont terminé le mois en baisse de 16,6 %. Toutefois, elles demeurent positives pour l’année, ce qui signifie qu’il pourrait s’agir d’une occasion d’achat extraordinaire.
Nous entrons peut-être aussi dans une période de l'économie où les mauvaises nouvelles sont en fait bonnes. Le marché boursier reste incroyablement lié aux banques centrales. L’adage « ne combattez pas la Fed » n’a jamais été aussi pertinent. Alors que les banques centrales sont désormais disposées à accepter une récession afin de ralentir l’inflation, si elles réussissent et obtiennent ce résultat, elles pourraient être en mesure de s’adapter à une position plus neutre plus tôt que prévu.
Ce sera la question la plus importante à laquelle il faudra répondre au cours de la deuxième moitié de l’année.
La liquidation qui a touché les actifs à risque jusqu’à maintenant est essentiellement attribuable à une contraction des multiples de valorisation. La crainte suivante est que les bénéfices devront être rajustés à la baisse. Il serait difficile d’imaginer un scénario où l’économie entre en récession et où les bénéfices de l’indice S & P 500 ne se contractent pas. Il sera important de surveiller cela pour juillet.
Toutefois, comme nous l’avons déjà dit, si les consommateurs montrent trop de signes de faiblesse, les banques centrales pourraient changer de ton. Les rendements obligataires se sont déjà redressés, car le rendement des obligations américaines à 10 ans est bien en deçà de son sommet de 3,5 % d’il y a quelques semaines.
Jusqu’à maintenant, en 2022, il n’y a pas eu d’endroit où se cacher. Les titres à revenu fixe, qui sont normalement un instrument de diversification des fonds équilibrés, sont en baisse et les investisseurs obligataires perdent de l’argent pour la première fois depuis des années. Tout le monde sait que les stocks sont à la baisse, mais ce qui sera intéressant à surveiller pour le reste de l’année, c’est quand les choses commenceront à changer. Les marchés financiers sont tournés vers l’avenir en ce qui concerne les prix — si vous attendez le sommet absolu de l’inflation, il sera trop tard. Il est peut-être temps de devenir un anticonformiste.
À tous les égards, ce n’est pas un bon début d’année. Il faut encore que les marchés se sentent plus à l’aise pour que les banques centrales puissent maîtriser l’inflation, mais une fois que cela se produira, il pourrait y avoir une belle reprise. Les indicateurs de confiance montrent des signes de capitulation de la part de nombreux investisseurs, et c’est ce qu’il faut pour atteindre le fond.
Alors, y sommes-nous déjà? Peut-être pas aujourd'hui, mais je serais beaucoup plus à l’aise de mettre de l’argent à ces niveaux qu’en décembre dernier, lorsque tout se sentait fixé pour la perfection.
— Greg Taylor est chef des placements chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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