Pendant des années, la législation sur les actifs numériques aux États-Unis a suivi un scénario familier : des audiences sans suivi, des guerres de territoire réglementaires et une industrie laissée dans l’incertitude. Cela a changé récemment, alors que deux projets de loi importants – le projet de loi GENIUS du Sénat et le projet de loi CLARITY de la Chambre – ont franchi leurs premiers votes majeurs avec un large soutien bipartite.
Il s’agit de plus qu’une mise à jour de politique – c’est le signe le plus fort à ce jour que les États-Unis sont prêts à définir un cadre réglementaire fonctionnel pour les cryptomonnaies stables et les marchés tokenisés. La conversation sur le dollar numérique passe du théorique à l’action, et ce changement a de réelles implications pour l’affectation du capital, l’infrastructure et la stratégie d’investissement.
Points clés à retenir
- Le Congrès réalise des progrès significatifs en matière de législation sur les stablecoins, avec un soutien bipartite pour les lois GENIUS et CLARITY.
- Ces projets de loi donneraient aux banques américaines la capacité d’émettre des cryptomonnaies stables entièrement réservées et réglementées, créant ainsi de nouvelles occasions de frais et de prêts.
- Circle est bien positionnée, le USDC pouvant passer de la zone grise réglementaire à une infrastructure conforme.
- Les bourses américaines pourraient profiter d’une incertitude réduite et d’une réévaluation.
- Si elle est adoptée, cette loi marquerait un tournant en ancrant le rôle du dollar numérique dans le système financier mondial.
Pourquoi maintenant : la volonté politique rencontre la pression du marché
L’alignement soudain à Washington n’est pas tant motivé par l’enthousiasme pour l’innovation que par une réponse à la pression. Après une vague de faillites très médiatisées de cryptomonnaies et de découplages de stablecoins, les législateurs ont été confrontés à une réalité qu’ils ne pouvaient plus ignorer. Un marché des cryptomonnaies stables de 160 milliards de dollars s’est déjà intégré à tous les domaines, de la finance décentralisée aux envois de fonds internationaux.
En même temps, le régime MiCA de l’Union européenne entre en vigueur, introduisant des règles fermes pour les jetons adossés à l’euro. L’idée que les cryptomonnaies stables libellées en dollars puissent migrer à l’étranger ou, pire encore, être entièrement remplacées dans les flux mondiaux, a créé un sentiment d’urgence. Le décret d’avril de l’administration, qui encourageait les agences à soutenir les cryptomonnaies stables adossées au dollar, a donné aux deux parties l’occasion d’agir. Ce changement de ton a contribué à faire avancer GENIUS et CLARITY à travers les premières étapes de leur comité avec un fort soutien.
Ce que feraient les lois GENIUS et CLARITY
La Loi GENIUS porte sur les cryptomonnaies stables. Il définirait formellement les cryptomonnaies stables de paiement comme des actifs entièrement réservés et non des titres. Les émetteurs seraient tenus de détenir des réserves liquides de haute qualité, de fournir des attestations mensuelles et de publier des rapports de transparence quotidiens. Le projet de loi confirme également l’autorité du Bureau du contrôleur de la monnaie d’approuver les stablecoins émis par les banques et propose une charte fédérale pour les émetteurs non bancaires qualifiés.
La Loi CLARITY s’attaque à la structure de marché plus large. Son idée fondamentale est d’attribuer la responsabilité réglementaire en fonction de la fonctionnalité. Les jetons qui atteignent certains seuils de décentralisation relèveraient de la compétence de la Commodity Futures Trading Commission. D’autres resteraient sous la compétence de la Securities and Exchange Commission. Il s’agit d’un cadre conçu pour remédier à la fragmentation qui a affligé le secteur et pour offrir quelque chose de plus proche de la certitude juridique aux investisseurs comme aux institutions.
Ensemble, ces projets de loi offrent une approche mesurée : traiter les cryptomonnaies stables comme des équivalents de trésorerie numériques assujettis aux règles prudentielles habituelles, tout en plaçant les jetons spéculatifs ou de qualité investissement sous le régime des valeurs mobilières. C’est cet équilibre qui rend cette série de lois plus viable que les efforts précédents.
Pour les banques : une nouvelle occasion de se démarquer
Les banques traditionnelles s’intéressent depuis longtemps aux infrastructures de chaîne de blocs, mais la plupart ont hésité en raison de l’ambiguïté réglementaire. Avec la loi GENIUS, la porte s’ouvre à des dollars numériques entièrement provisionnés émis par des institutions financières américaines dans un cadre juridique clair. Cela signifie des revenus potentiels provenant de la garde, des services de portefeuille, des rails de règlement instantané et des cryptomonnaies stables en marque blanche.
Plus important encore, il y a un angle d’efficience du capital. Puisque les cryptomonnaies stables entièrement provisionnées ne figureraient pas au bilan de la banque émettrice, elles ne déclencheraient pas de pénalités liées au ratio de levier en vertu de Bâle III. Cela libère de la capacité pour des prêts plus rentables sans le frein du capital. Bien sûr, l’entrée dans cet espace nécessitera des mises à niveau opérationnelles : gestion des risques en temps réel, conformité LAB sur la chaîne et infrastructure fonctionnant 24 heures sur 24. Mais pour les banques qui investissent déjà dans la transformation numérique, l’incitation à agir est de plus en plus forte.
Cercle : Positionné pour capitaliser
Parmi les acteurs actuels, Circle Internet Financial semble le mieux placé pour tirer parti de ce changement législatif. Fraîchement sortie d’une introduction en bourse réussie, l’entreprise pourrait voir son produit phare, l’USDC, obtenir une reconnaissance officielle en tant que stablecoin de paiement conforme. Cela éliminerait le plus grand obstacle juridique à son modèle d’affaires et ouvrirait de nouvelles possibilités de partenariat.
Les banques qui souhaitent participer à l’émission de cryptomonnaies stables sans créer d’infrastructure à partir de zéro pourraient tirer parti des API, de la gestion des réserves et de la pile de conformité de Circle. Entre-temps, les facteurs économiques demeurent attrayants. Chaque dollar d’USDC est garanti par des bons du Trésor à court terme. Aux rendements actuels, Circle gagne environ 510 millions de dollars par année pour chaque tranche de 10 milliards de dollars de fonds en circulation, avant de tenir compte des frais de transaction ou des services interentreprises.
Si GENIUS est adoptée, Circle ne sera pas seulement un émetteur de cryptomonnaies stables, mais deviendra un fournisseur clé d’infrastructures de jetons de dollars.
Ce que cela signifie pour les bourses américaines
Les bourses publiques comme Coinbase ont fonctionné sous une incertitude réglementaire persistante. Cette situation a pesé sur les évaluations, les maintenant bien en deçà de celles des pairs du secteur des technologies financières en matière de multiples des bénéfices à terme. La Loi sur la CLARTÉ pourrait changer cette dynamique. En offrant une structure de marché et des règles de classification des jetons plus claires, cela pourrait réduire considérablement le coût des capitaux propres pour les plateformes réglementées aux États-Unis.
Les analystes s’attendent déjà à une réévaluation si CLARITY progresse, non seulement pour Coinbase, mais aussi pour d’autres entreprises comme Kraken et Gemini qui pourraient maintenant envisager de rouvrir les discussions sur les introductions en bourse. Pour les bourses qui dominent déjà les paires de négociation de cryptomonnaies stables – en particulier celles qui sont nationales comme l’USDC –, ce changement pourrait se traduire par une croissance réelle des revenus et un meilleur accès au capital.
Répercussions mondiales : l’avantage juridictionnel dans un avenir tokenisé
Les cryptomonnaies stables ont traité plus de 11 billions de dollars en volume de transactions en chaîne l’an dernier, rivalisant avec les réseaux de paiement traditionnels comme Visa. Ce chiffre à lui seul souligne l’importance de la compétence juridique. L’endroit où les cryptomonnaies stables sont domiciliées aura une incidence sur tous les aspects, de la gestion des réserves aux exigences d’audit et même au routage des liquidités.
Le cadre MiCA de l’Europe, bien qu’il s’agisse d’une étape importante en matière de réglementation, impose des limites strictes aux cryptomonnaies stables qui ne sont pas émises par des banques. Cela crée une fenêtre d’opportunité pour les États-Unis. Si le Congrès agit rapidement et de manière décisive, le pays pourrait devenir la juridiction privilégiée pour les transactions numériques basées sur le dollar – non seulement pour l’utilisation nationale, mais aussi pour le commerce mondial et le règlement des actifs.
Réflexions finales : Une réelle chance de leadership en matière de dollar numérique
Les États-Unis ont connu plus d’un faux départ en matière de réglementation des cryptomonnaies. Mais cette fois, l’objectif est plus précis et la dynamique est réelle. Plutôt que de tenter de légiférer sur l’ensemble de l’écosystème des cryptomonnaies, les législateurs ciblent le cas d’utilisation le plus pertinent sur le plan systémique : les dollars numérisés qui servent d’équivalent en espèces.
Si elles sont adoptées, ces mesures législatives ne feront pas que créer un nouveau périmètre réglementaire. Ils redéfiniront ce à quoi peut ressembler la participation institutionnelle aux actifs numériques. Pour les banques, les bourses, les plateformes de technologie financière et les gestionnaires d’actifs, cela pourrait marquer le début d’un nouveau chapitre, où les dollars tokenisés deviendraient un élément central de l’infrastructure financière plutôt qu’une innovation marginale.
Pour les investisseurs, il ne s’agit pas seulement de clarté réglementaire. Il s’agit de déterminer où des infrastructures durables sont en cours de construction et où un positionnement précoce peut se traduire par un avantage à long terme.
Fortes convictions. Tenue lâche.
— Nick Mersch, CFA
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