Le mois d’août a été difficile pour les actions et les obligations. La hausse des taux d’intérêt a resserré les conditions financières et entraîné un déficit pour les deux catégories d’actif. À un moment donné, le S&P 500 a perdu près de 6 % par rapport aux sommets atteints en juillet. Le mois d’août n’est que le deuxième mois de baisse de l’année pour l’indice S&P 500 et, une fois de plus, c’est l’IA qui est à l’origine de ce sauvetage. Dans l’une des annonces de bénéfices les plus attendues ce trimestre, Nvidia a dépassé les attentes. Après une première hésitation, l’action a atteint un nouveau sommet historique. Le trimestre monstre a permis de clore une autre saison de bénéfices relativement positifs.
Malgré la reprise, nous avons été témoins de développements décourageants sur les marchés. Pour la première fois depuis le début de l’été, le sentiment a légèrement évolué en faveur des baissiers. Nous avons également constaté une légère augmentation du nombre de creux de 52 semaines, mais ce n’est pas du tout le même niveau que l’automne dernier. Vers la fin du mois d’août, les nouveaux sommets ont à nouveau commencé à dépasser les nouveaux creux.
De plus en plus, tout le monde semble s’empiler dans les mêmes titres, encore une fois avec le commerce dynamique qui devient de plus en plus surchargé. L’exposition aux fonds de couverture à très grande capitalisation du secteur des technologies a atteint un nouveau sommet en août. Les spéculateurs demeurent à court de contrats à terme sur l’indice S et P 500. Le changement de position au cours des dernières semaines a été mineur, mais la position actuelle reste assez éloignée de la position extrêmement baissière d’il y a quelques mois.
En août, les taux obligataires ont atteint leur plus haut niveau depuis 2007, les 10 États-Unis atteignant un sommet de 4,36 %. Ils ont reculé jusqu’à la fin du mois, ayant presque terminé le voyage aller-retour après le pic d’anxiété dans Jackson Holl. Les attentes du marché concernant une nouvelle hausse des taux en septembre pour la Fed et la BdC ont augmenté en août, mais avec des probabilités de l’ordre de 35 % pour chacune, le marché semble plus convaincu que les banques centrales seront patientes et laisseront la politique restrictive actuelle influencer l’économie, sans trop se resserrer.
Au cours du mois dernier, les craintes que la croissance soit trop forte pour la Fed ont déjà entraîné un resserrement préventif des conditions financières. Ce resserrement des conditions financières contribue à expliquer la sous-performance récente de plusieurs titres cycliques.
On s'attend à un virage l'an prochain, et des données intéressantes sur le marché de l'emploi ont été publiées récemment. Bien qu’à première vue, les données sur l’emploi semblent solides, elles s’érodent de façon cyclique. Les ouvertures d’emplois continuent de diminuer, atteignant leur plus bas niveau depuis le début de 2021. JOLTS Ouvrir des postes à 8,8 MMM par rapport aux prévisions de 9,5 MMM. Les données sur les emplois sont intrinsèquement un indicateur témoin, mais il est utile d’examiner la tendance en matière d’ouvertures d’emplois, car il s’agit d’un levier auquel l’entreprise se servira plus tôt lorsque les budgets commenceront à se resserrer.
Les indicateurs de surprises économiques se sont rapidement rétablis, les attentes d’une accélération de la croissance étant probablement devenues un peu optimistes. Les niveaux sont importants, mais c'est là que les données entrent par rapport aux attentes qui sont souvent plus importantes. Cette divergence mérite qu’on s’y attarde. Alors que nous approchons de la période de faiblesse saisonnière de septembre, les actions font de nouveau face à une offre en raison de la baisse des taux, de la faiblesse des données JOLT et de la confiance des consommateurs. C'est raisonnable à court terme, car les mauvaises nouvelles demeurent bonnes.
La révolution numérique : L’IA va donner une impulsion séculaire à une productivité accrue
L’intelligence artificielle a atteint le stade de la « tournée de l’ère Taylor Swift » – elle est aussi populaire que Taylor Swift, mais son impact est légèrement différent. S’il ne fait aucun doute que ces deux types d’activités seront bénéfiques pour l’économie, j’essaierai de démontrer ici que l’une d’entre elles pourrait être légèrement plus productive, plus accessible et plus durable que l’autre (désolé, les « Swifties »).
Tout comme la jeune entreprise du jour, l’IA a connu un succès du jour au lendemain pendant des décennies. Des chercheurs clés dans le domaine de l'intelligence artificielle travaillent sur ce dossier depuis les années 1950, surtout dans le noir, pendant ce que les initiés ont appelé l'hiver de l'intelligence artificielle. » C'était une période au cours de laquelle l'intérêt général s'était emparé des percées et des ruptures. Il est difficile d'obtenir du financement quand on peut susciter l'enthousiasme des gens.
Je saute la leçon d'histoire complète pour dire que les cas d'utilisation de l'IA étaient surtout isolés : a) les organismes privés axés sur la recherche et b) les organismes gouvernementaux. Il y avait peu de cas d’utilisation commerciale à grande échelle et encore moins d’ingénieurs travaillant sur des problèmes sur le terrain. Au cours de la dernière décennie, les progrès rapides de l’infrastructure sous-jacente des transformateurs ont donné naissance à l’IA génératrice et à son application commercialisée : ChatGPT.
ChatGPT a changé le jeu pour toujours. Au lieu que l’IA se fasse derrière des portes closes, le grand public pourrait maintenant toucherphysiquement et sentir ce que l’intelligence artificielle pourrait faire, tout cela au moyen d’une simple boîte à puce et d’une interface utilisateur propre. Alors que le ChatGPT d’OpenAI pulvérise tous les records d’utilisation, les effets de réseau s’installent grâce à des « plug-ins » et à des quantités massives de données. L’augmentation du volume d’invites a renforcé le modèle linguistique étendu, qui a ensuite amélioré le résultat - un cycle vertueux d’amélioration de la productivité. Vous devez rédiger cette carte d’anniversaire? ChatGPT. Besoin d’un raccourci pour la rédaction des lignes de code? ChatGPT.
Chaque avancée technologique a besoin de deux choses : 1) Cas d’utilisation du tueur et 2) Compatibilité du produit avec le marché. Bien que la technologie de la réalité virtuelle soit une mode rafraîchissante sur laquelle Meta a mis la plupart des paris de l'entreprise, elle n'a jamais eu de cas d'utilisation de tueurs. Les applications utiles, la latence et la doigté générale lorsqu'on porte un casque d'écoute se sont révélées être des obstacles insurmontables. Certains ont pensé qu’une forme de réalité augmentée serait pertinente pour des applications industrielles telles que les ingénieurs d’usine, tandis que d’autres ont pensé que cela pourrait être utile aux experts médicaux dans la salle d’opération. Il s'agit d'applications à créneaux avec un petit public, et ils n'ont même pas pu faire les choses correctement. L’IA pourrait être tout le contraire, car les cas d’utilisation sont nés d’une transformation numérique de masse qui s’allie merveilleusement à une adoption de masse qui améliore la productivité.
L’adéquation produit-marché est l’un de ces termes fantaisistes que tous les investisseurs en capital-risque utilisent bien trop souvent, mais qui sont malheureusement exacts. Il faut que le produit arrive au bon moment pour le bon public. L'intelligence artificielle arrive sur le marché à une époque où l'infrastructure a déjà été mise en place. Les joueurs de l’infonuagique comme AWS, GCP et Azure ont construit l’abacu sur lequel l’IA fait ses calculs, et ils sont tous alimentés par la plateforme de Nvidia. Il suffit de jeter un coup d’œil aux plus récents produits trimestriels tirés des centres de données de NVDA pour voir la vague qui s’en vient.
Maintenant que nous savons que c’est le moment de briller, nous devons revenir à un élément essentiel de la complémentarité produit-marché. Le produit. Il doit y avoir quelque chose à vendre. Le blogue post-guerres continue de débattre de la question de savoir si l’IA est une caractéristique ou un produit. Il peut être « vendu » comme caractéristique pour accroître l'efficacité d'une gamme de produits déjà existante, ou il peut être vendu comme produit par l'entremise d'une unité de stock autonome.
Microsoft a sauté le débat et a plutôt dit à tout le monde qu’il s’agissait d’un produit (appelé Copilot), qui vous coûtera 30 $ par siège par mois. Il y a actuellement 345 millions de sièges payants grâce à Office 365 et, en même temps, un MAQ de produit de plus de 120 milliards de dollars en revenus annualisés est créé.
Les produits doivent également être distribués. À l’heure actuelle, le logiciel semble être l’option la plus viable pour la couche de distribution de l’intelligence artificielle. Sur le plan organisationnel, il existe déjà des équipes de recherche et de développement ainsi que de vente et de marketing en place qui sont à la hauteur de la tâche.
La façon la plus simple de jouer ce thème dans les premiers jours sera de miser sur les sociétés de données propriétaires à grande capitalisation telles que Microsoft, Google, Amazon, ServiceNow et Adobe. Ces sociétés disposent de sources de données uniques qui peuvent déboucher sur des améliorations précises de la productivité. Mais il y a aussi des acteurs plus directs dans l’espace qui se concentrent sur l’alimentation et la protection des réseaux d’infrastructure de données par l’entremise de sociétés comme MongoDB, Snowflake, Zscaler, Crowdstrike et Datadog.
Au bout du compte, l’IA est un outil d’amélioration de la productivité. Elle sera omniprésente dans tous les secteurs d'activité, et le travail fondé sur le savoir sera le plus perturbé à court terme. Alors que les révolutions précédentes ont été industrielles, basées sur des machines-outils physiques, cette ère de productivité accrue sera numérique. À mesure que les modèles de source ouverte deviendront plus accessibles au public, les répercussions de l’IA se feront sentir dans l’ensemble de l’économie.
Bien que vous puissiez obtenir des billets pour le Tour Era's, tout le monde est le bienvenu à la fête de l'IA.
Pourquoi surpondérer modérément les actions internationales
Si votre mémoire récente est dominée par la dernière décennie, personne ne blâmerait les investisseurs de se détourner des actions internationales et de rendre hommage au tout-puissant S et P 500. Dans les années 2010, les actions américaines ont dominé la catégorie d’actif des actions, et le dollar américain s’est également bien comporté. Soulignons que le leadership des marchés boursiers internationaux a tendance à osciller d’une décennie à l’autre. Dans les années 80, il était international; dans les années 90, il était américain; dans les années 0, il était à nouveau international et dans les années 10, il était américain. Est-ce à dire que les années 2020 s’annoncent pour l’étranger? Peut-être. Il y a certainement quelques facteurs qui favorisent les actions internationales, en plus du fait qu’il s’agit simplement de leur tour de surclasser.
Évaluations – Les évaluations sont une raison couramment invoquée pour justifier une plus grande diversification mondiale. Cependant, il est devenu encore plus tendu au cours des dernières années. Aujourd’hui, le ratio cours / bénéfice (le « ratio cours / bénéfice ») des actions mondiales s’établit à environ 14,6, ce qui n’est ni trop cher ni trop coûteux. Toutefois, l’Europe, l’Asie et la Bourse de Toronto sont de 2 à 4 points en deçà de cette moyenne, tandis que le marché américain est de 3 points au-dessus de la moyenne.
Il est juste de souligner que les évaluations sur un marché ne sont pas toujours comparables à celles sur un autre marché. Une composition différente donne souvent lieu à des différences durables, comme une augmentation de la technologie ou de la valeur dans d’autres marchés. Cependant, même si on compare les évaluations régionales à leurs antécédents qui remontent à plusieurs décennies, le tableau est semblable. L’indice S et P 500 des États-Unis se situe au 87ᵉ centile des vingt dernières années. le 100ᵉ centile serait le plus coûteux pendant la période d’analyse. Pendant ce temps, le TSX à 13x est dans le 15ème percentile, l’Asie à 14,4x est dans le 42ème percentile, et l’Europe à 12,4x est tout au fond de la cave à son 10ème percentile.
Les évaluations ont fourni un bon argument en faveur de la diversification internationale au cours de la période 2015-2020. Aujourd’hui, cet argument est plus solide pour un certain nombre de multiples de capitalisation.
Corrélations - La diversification géographique a toujours été au cœur de la construction des portefeuilles. Malheureusement, au cours du dernier cycle, c'était plutôt une « diworsification géographique ». Une simple surpondération en actions américaines a été la décision sans équivoque de la répartition du portefeuille, comme le montre le graphique ci-dessous (avec le recul, 20 / 20 et tout). Les sociétés américaines à grande capitalisation ont été les chefs de file du cycle mondial, ce qui a permis aux rendements des États-Unis au cours du dernier cycle de surpasser considérablement les pondérations canadiennes et internationales.
Outre la domination absolue des marchés américains, le dernier cycle a été caractérisé par une période prolongée de croissance mondiale synchronisée, qui a entraîné une augmentation des corrélations mondiales, réduisant ainsi les avantages de la diversification internationale. Des corrélations plus élevées ont réduit les avantages de la diversification, mais comme le montre le graphique ci-dessous, les corrélations ont chuté par rapport aux niveaux historiquement élevés. Et si la croissance mondiale devient moins synchronisée et plus variable, les avantages de la diversification internationale devraient continuer à augmenter.
Risque – Un aspect qui pourrait contredire ce point de vue est la possibilité d’une récession mondiale. Bien que les valorisations européennes soient certainement évaluées en fonction d’une direction plus difficile, cette région est plus sensible aux variations de la croissance économique mondiale, compte tenu de son profil commercial. Tout comme le Japon, étant donné qu’une grande partie des ventes du Nikkei sont liées à l’exportation. En réalité, les étoiles ne s’alignent jamais complètement et, lorsqu’elles s’alignent, il est souvent trop tard pour faire quoi que ce soit, car le marché a déjà bougé.
Dans l’ensemble, nous nous sentons plus à l’aise avec une surpondération modérée des marchés développés internationaux. Si tout se déroule comme prévu, nous pourrions augmenter cette pondération si de meilleurs points d’entrée se présentaient en raison du ralentissement de l’activité économique. Entre-temps, nous pensons que les évaluations offrent une bonne protection et que la baisse des corrélations avec la TSX procure un avantage supplémentaire.
Cycle du marché
Les indicateurs du cycle du marché sont demeurés stables au cours du dernier mois et demeurent près d’une position plus neutre. La courbe de rendement est devenue beaucoup moins inversée au milieu du mois, mais elle a perdu une partie de ce gain à la fin du mois. Les indicateurs économiques aux États-Unis sont demeurés stables, car les secteurs de la fabrication et de l’habitation n’ont subi aucun changement. Toutefois, nous observons des signes encourageants dans les tendances sous-jacentes de nos signaux. Ils sont moins nombreux à empirer, ce qui est une bonne chose. La probabilité de récession a diminué, et les indicateurs avancés commencent à s’améliorer légèrement.
Bien que le cycle du marché global soit stable, le seul secteur où nous constatons une dégradation continue est celui de l’économie mondiale. Nous constatons toute une dichotomie. Le pétrole est passé dans le camp haussier, tout comme le vaste complexe des produits de base, et nous observons certaines tendances positives pour le cuivre. Cependant, le Kospi et les marchés émergents sont passés en territoire baissier. Il est facile de blâmer la Chine pour le bourbier des marchés émergents. Le risque d’endettement des promoteurs immobiliers chinois est important et pourrait donner lieu à une vague de défaillances. Malheureusement, il n'y a pas de solution facile pour le gouvernement. Les promoteurs immobiliers chinois sont trop importants pour faire faillite, mais aussi trop importants pour qu’une solution facile soit trouvée.
Nous constatons également une amélioration générale de nos paramètres fondamentaux. Bien que les révisions du BPA aient été négatives, la fin de la saison des bénéfices a continué d’impressionner, la croissance du BPA étant positive tant au Canada qu’aux États-Unis. Malgré la faiblesse du marché en août, les données fondamentales ne se sont pas détériorées davantage et, dans l’ensemble, le contexte est favorable.
Positionnement du portefeuille
Pour ce qui est du positionnement du portefeuille, nous n’avons apporté aucun changement ce mois-ci. Après avoir été plus optimistes à l’égard des actions privilégiées le mois dernier, notre portefeuille demeure inchangé. Nous demeurons légèrement défensifs en ce qui concerne les actions, préférant les véhicules plus sûrs qui privilégient les actions donnant droit à des dividendes. Nous restons surpondérés au niveau international, comme vous l’avez vu dans la section ci-dessus. Dans le secteur des titres à revenu fixe, nous préférons la sécurité des obligations de qualité supérieure et des titres de créance gouvernementaux, car nous croyons que le rapport risque-rendement dans le secteur des titres à rendement élevé n'est pas encore favorable aux investisseurs. Malgré la liquidation continue des parts des marchés émergents, nous n’avons pas encore commencé à nous lancer dans cette catégorie d’actifs. Dans les secteurs non traditionnels, nous préférons les actifs réels et les stratégies défensives.
Le mot de la fin
Les placements défensifs peuvent-ils fonctionner si les rendements augmentent? Les actifs sensibles aux taux ont réussi à résister à la force de la hausse des rendements au début de l’été, mais les rendements au nord de 4 % ont de nouveau exercé une pression trop forte sur les actions. Nous croyons toujours que les rendements obligataires seront probablement plus faibles à moyen terme, mais la tendance actuelle a été résiliente.
Après un mini pic en milieu de mois, le VIX est retombé à ses récents niveaux les plus bas, l’accalmie estivale ayant repris de plus belle. Cependant, le mois de septembre a toujours été le plus volatil et le plus faible, alors nous serions surpris que cela dure. Alors que nous nous dirigeons vers les mois d’automne où la faiblesse saisonnière sévit, nous préférons maintenir une position défensive dans l’ensemble de nos portefeuilles. AI est venue à la rescousse en août et a revigoré les taureaux; toutefois, cette chanson, même si elle était générée par l’IA, ne peut retenir les gens sur le plancher de danse que pendant une si longue période.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Investissements Purpose
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Investissements Purpose
— Nicholas Merch est gestionnaire de portefeuille chez Investissements Purpose
— Brett Gustafson est analyste chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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