« Un jour, cette guerre finira… » – Lieutenant-colonel Bill Kilgore (Robert Duvall), Apocalypse Now
Alors que les hostilités éclataient au Moyen-Orient, les marchés se sont d’abord montrés plutôt résilients. Cette résilience a probablement été soutenue par l’idée que le conflit pourrait être un événement de bombardement de courte durée, similaire aux épisodes passés, et par l’amélioration des données économiques mondiales. En fait, les marchés ont monté le premier jour de bourse après le début des bombardements. Après trois semaines, cette résilience s’estompe et le conflit pèse plus lourdement sur les marchés.
Personne ne sait comment ce conflit évoluera, mais les points de vue ne manquent pas. Trois événements à court terme qui, selon nous, susciteraient une réaction plus spectaculaire du marché comprennent la destruction d’infrastructures énergétiques, la perte de vies américaines et la perspective d’une intervention militaire terrestre. Les pertes américaines ont été très minimes, et le scénario d’une intervention terrestre semble toujours très improbable à l’heure actuelle. Cependant, des infrastructures énergétiques ont été endommagées, ce qui contribue à la faiblesse accrue du marché.
Notre point de vue, dès le premier jour de ce conflit, était de voir si les marchés montraient suffisamment de faiblesse pour créer une occasion potentielle. La règle générale et très utile est que la faiblesse du marché découlant d’événements géopolitiques est presque toujours une occasion d’achat, à moins qu’une récession ne se profile à l’horizon. Compte tenu de la dynamique économique actuelle, nous continuons de croire que la résilience est suffisante pour absorber le choc d’une hausse temporaire des prix de l’énergie et des perturbations. Cela pourrait changer; c’est notre point de vue pour l’instant, mais cela n’exclut pas une faiblesse continue à mesure que le multiple du marché se contracte en raison de l’incertitude.
À l’heure actuelle, le S&P est en baisse de 6%, la TSX de 9%, les marchés émergents de 9%, l’Europe de 10% et l’Asie de 8%. Nous ne parlerions pas encore de correction, mais nous nous en approchons, certains marchés s’avérant plus intéressants que d’autres. D’une part, les États-Unis pourraient changer de position. Le président Trump a bien mérité sa réputation de TACO – lorsqu’un malaise boursier causé par les tarifs douaniers est devenu trop important, il a fait volte-face. La même chose pourrait-elle se produire ici? Les prix de l’essence, les sondages d’opinion publique sur le conflit, l’approche des élections de mi-mandat : tous ces facteurs pourraient provoquer un revirement. Ou les choses pourraient empirer, que ce soit par les événements au Moyen-Orient ou par l’impact sur l’économie. C’est ça, le truc de l’incertitude.
Divulgation complète : nous avons la réputation d’être parfois en avance sur notre temps. Mais investir, c’est comme prendre un train : il est acceptable d’arriver à la gare en avance, mais pas en retard. Et compte tenu de notre orientation défensive à l’approche de cette période de faiblesse, cela nous donne la possibilité d’être plus tactiques. Sans deviner la trajectoire de la guerre, voici notre raisonnement pour faire des achats à la baisse :
Valorisations – Ce recul a certainement éliminé une bonne partie de la surchauffe des marchés. Le S&P 500 est tombé sous la barre d’un coefficient de valorisation de 20 pour la première fois depuis la faiblesse du marché l’an dernier, induite par les tarifs douaniers. En général, chaque marché a vu son ratio cours/bénéfice chuter d’environ deux points. L’Europe est de nouveau sous la barre des 15x, tandis que les marchés émergents sont redescendus à 12x. Nous ne disons pas que c’est bon marché, mais il s’agit certainement d’un recul, et cela présente des valorisations plus intrigantes.
Correction Watch – Soyons justes : les valorisations sont intéressantes, mais elles ne marquent jamais les sommets ou les creux du marché à court terme. En dépoussiérant nos indicateurs de surveillance des corrections — voir le tableau ci-dessous —, les choses semblent un peu plus intéressantes. Il s’agit d’un panier d’indicateurs de sentiment à court terme conçus pour mesurer les marchés survendus ou la capitulation. Tout ne clignote pas un signal d’achat, mais il y a suffisamment de choses pour piquer notre intérêt.
Le VIX est en hausse, mais pas suffisamment. Cependant, l’indice de force relative (RSI) de l’indice S&P 500 est tombé à 32, ce qui est haussier en tant que signal de survente, d’où la boîte de couleur jaune. Le sentiment, mesuré par le sondage de l’American Association of Individual Investors de cette semaine, est de 30% haussier et de 52% baissier. Un écart de plus de 20 est un signal haussier.
Les marges des entreprises ont certainement augmenté par rapport à des niveaux très bas. Ce n’est pas un niveau de capitulation, mais c’est à la hausse. Les corrélations obligations/actions sont positives, compte tenu de l’impulsion inflationniste potentielle découlant des prix élevés de l’énergie. Un marché plus ancré dans l’aversion au risque verrait les rendements chuter, ce signal n’est donc pas encourageant. La largeur du marché, mesurée par le pourcentage de sociétés du S&P 500 qui se négocient dans une tendance haussière, au-dessus de leur moyenne mobile sur 50 jours, est tombée à 28 %. On approche des niveaux de capitulation.
Les indicateurs d’options sont élevés, mais pas à des niveaux de capitulation. Cela comprend l’asymétrie, une mesure du coût de l’assurance de queue pour les investisseurs, et le ratio des options de vente par rapport aux options d’achat. Les indicateurs de devises envoient des signaux mitigés. La divergence sectorielle avec la victoire des titres défensifs est positive, car cette tendance est en place depuis quelques semaines.
Réflexions finales
Nous y sommes donc, avec quelques signaux de correction qui clignotent « acheter » alors que la plupart n’y sont pas encore tout à fait. Alors, sommes-nous en avance? Peut-être. Le risque d’attendre que tout s’aligne peut également entraîner des occasions manquées. Étant donné que le recul est plus marqué du côté des actions internationales, c’est là que nous nous positionnons. Notre point de départ plus axé sur les liquidités et la défense facilite les occasions d’affaires en période de tensions sur le marché. Et pour ceux qui ont une exposition internationale limitée, cela pourrait également s’avérer une bonne occasion.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Investissements Purpose.
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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