Prenez cette bouteille de Veuve et testez vos compétences en sabrage; l’inflation est terminée et il est temps de faire la fête. Eh bien, c’est ainsi que les marchés des titres de capitaux propres se sont réjouis d’une poignée de données appuyant l’idée que le risque d’inflation s’estompe rapidement. La joie est peut-être un peu un euphémisme; le S&P 500 est passé d’une survente terrible à la fin d’octobre à une survente à peine 2 1 / 2 semaines plus tard (selon la force relative du S&P 500, alias RSI). Le vieil adage veut que les marchés empruntent les escaliers lorsqu’ils montent et l’ascenseur lorsqu’ils descendent, ce qui dénote le temps qui passe (escaliers étant plus lents qu’un ascenseur). Eh bien, au cours des derniers mois, c’est plutôt le contraire, après trois mois d’affaissement constant et un bond soudain vers le haut.
Cette évolution dans la mesure de l’IRS n’est pas sans précédent, mais si on regarde les 25 dernières années, elle n’arrive certainement pas souvent. La plupart des événements passés ont suivi des déclins plus tumultueux, comme la crise asiatique ou quelques-uns pendant le ralentissement technologique qui a duré plusieurs années. Mais n’oublions pas les bonnes nouvelles : l’inflation et la réaction des banques centrales à l’inflation (taux / rendements) ont été les plus contrariantes pour les marchés au cours des deux dernières années. L’atténuation des craintes d’inflation est un facteur positif pour les marchés.
Parmi toutes les composantes de l’IPC, certaines réagissent plus rapidement aux changements que d’autres. Les pièces en mouvement les plus rapides diminuent rapidement et sont désormais stables sur l’année (graphique). Les composantes les plus lentes sont toujours élevées mais semblent également commencer à se renverser.
Nous ne disons pas que l’inflation est terminée, ni qu’elle suivra un beau déclin ordonné pour revenir à ce bon taux de 2 %. En fait, nous croyons qu’il deviendra plus volatil dans les années à venir. Et bien qu’il puisse descendre aussi bas (ou même plus bas), les oscillations seront plus importantes que dans l’histoire récente. De nombreux facteurs à long terme maintiendront ce taux à un niveau plus élevé qu’au cours de la dernière décennie. Pourtant, avec les nouvelles à l’heure actuelle, nous semblons clairement être sur une de ces tendances à la baisse.
Des données d’inflation plus froides et des données économiques plus froides ont contribué à la baisse des rendements de l’obligation. En mesurant le rendement des bons du Trésor à 10 ans, les rendements sont passés de 5,0 % au creux du S&P 500 vers la fin d’octobre à 4,46 % au moment de la rédaction du présent rapport. Ainsi, une baisse de rendement de 50 pb équivaut-elle à une hausse de 9 % ou près de 400 points du S&P 500? La baisse des rendement ouvre la porte à une certaine expansion des multiples. La faiblesse du marché en octobre était principalement due aux rendements élevés. Si 50bps = 9 %, bien charger. Nous pensons que les rendements continueront de baisser en raison de la faiblesse des données économiques. Malheureusement, ce « calcul » ne tiendra pas. Il y a eu autre chose en cours de mois de novembre... des mesures de stimulation.
Dans un monde plus simple, une hausse des taux des fonds fédéraux au jour le jour et une vente progressive d’obligations à hauteur d’environ 50 milliards de dollars par mois provenant des 7 000 milliards de dollars de trésor de la banque centrale équivaudraient à un resserrement des conditions financières. Ou un resserrement quantitatif (QT), à l’opposé d’un assouplissement quantitatif (QE). Mais tout comme l’inflation, Q (E ou T) ne bouge pas en ligne droite. Le bilan de la Réserve fédérale a continué de se détériorer, mais le marché des comptes généraux et des dépôts (conventions de rachat de réserves) ne l’a pas fait. En juin, alors que le plafond de la dette s’en allait un peu plus loin, l’émission d’obligation du gouvernement a bondi pour renflouer le compte général (compte de chèques du gouvernement). Cela contribuerait à resserrer le système financier et à le faire sortir de l’monnaie. Mais le marché du Repo a commencé à reculer simultanément. Pensons au marché de Repo, où la monnaie s’est retrouvée alors qu’il y en avait trop, et il a gonflé depuis 2021.
La diminution des soldes des dépôts est une monnaie qui se retrouve dans le système financier (QE). De la mi-juin à la fin octobre, cette évolution a été largement contrepartie par une hausse du compte général (à peu près neutre). Mais comme le compte général a été reconstitué à son équilibre plus historique de 700 à 800 milliards de dollars et que le marché des pensions continue de décliner, cela équivaut à un QE depuis la mi-octobre et jusqu’en novembre.
Dernières pensées
Nous ne disons pas que le ralentissement de l’inflation et la faiblesse des données économiques qui ont fait baisser les rendements des obligations ne sont pas les principales bonnes nouvelles de cette récente reprise. C’est probablement le cas, et c’est une très bonne nouvelle. Mais les mesures de relance ont accru l’ampleur des gains. Alors que se passe-t-il ensuite? Le marché de Repo, qui, avant 2021, affichait un solde presque nul, pourrait continuer de s’épuiser. À 1,26 billion de dollars, il a encore du chemin à faire. Si le compte général reste stable, toute vidange plus rapide des pensions au-dessus de 50 milliards de dollars par mois pour contrepartie la réduction du bilan de la Fed serait stimulante. Cela pourrait donc aller plus loin, peut-être même conduire à ce rassemblement du Père Noël dont beaucoup aiment parler.
Alternativement, si l’épuisement des Repo ralentit ou si les rendements obligation cessent de baisser, ce rallye du marché pourrait s’essouffler, devenant davantage un rallye de la Turquie (la Turquie américaine de Thanksgiving, bien sûr). Ne s’y opposerait pas, mais il s’agit d’un rassemblement de locataires. Surtout que les révisions des bénéfices sont devenues légèrement négatives et que les données économiques s’adoucissent, ce qui rend les bases sous-jacentes moins solides.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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