Après des mois d’agitation et de télégraphisation, la plus grande banque centrale du monde a finalement relevé ses taux. Le mercredi 16 mars, la Fed a relevé le taux des fonds fédéraux du creux d’urgence de 0,25 % à 0,50 %, marquant le premier changement de taux depuis la réduction des taux à des niveaux planchers en réponse au début de la pandémie en mars 2020. Cette hausse de taux fait suite aux récentes mesures prises par d’autres banques centrales, dont la Banque du Canada et la Banque d’Angleterre, pour resserrer leur politique monétaire.
On pourrait dire que la Fed et d’autres banques centrales sont déjà en retard sur la courbe, étant donné que l’économie mondiale croît d’environ 4 %, que le chômage est revenu à des niveaux proches de ceux d’avant la pandémie et que l’inflation augmente. Mais savoir si les banques sont en retard, juste à temps ou en avance sur la courbe nécessite le passage du temps. La politique monétaire a un effet général sur l’économie et les prix des actifs, mais elle prend aussi du temps, rendant les décisions stratégiques et leur échéancier très difficiles.
Comment les marchés obligataires pourraient réagir à la hausse des taux
Si l’histoire le démontre, l’apparition de hausses de taux est en grande partie un événement non récurrent. Si l’on se penche sur les sept dernières périodes de resserrement des taux de la Fed, les marchés ne semblent pas trop s’en soucier. Les rendements à court terme, mesurés par les bons du Trésor à deux ans, augmentent, la plupart des mouvements ayant eu lieu au cours des premiers mois. Ce n’est pas surprenant étant donné que le taux de financement à un jour influe davantage sur la période de deux ans.
Plus intéressant, c’est que les rendements plus longs, comme le 10 ans, augmentent un peu après la hausse de premier ordre, mais pas de beaucoup. Intuitivement, c’est logique. Le marché obligataire compte de nombreux participants intelligents et réagit beaucoup plus rapidement aux données économiques qu’aux changements de politique officiels de la Fed. Plus simplement, le marché obligataire sait habituellement que des hausses de taux s’en viennent et qu’elles augmentent (rendement à la hausse, prix à la baisse) à l’avance en prévision. Étant donné que les taux à 10 ans aux États-Unis et au Canada sont passés de 0,7 % au milieu de 2020 à 2,2 % aujourd’hui, je suis à peu près certain que les obligations savaient que cela s’en venait.
Incidence des hausses de taux sur les marchés boursiers
Les marchés boursiers, mesurés par l’indice S & P 500, ne semblent pas avoir d’objection à ce que la Fed amorce un cycle de hausse des taux. En moyenne, les marchés ont tendance à être un peu plus volatils au cours des premiers mois, mais à remonter. L’une des raisons en est que la Fed relève généralement ses taux parce que l’économie se porte suffisamment bien pour se débrouiller seule. Dans ce contexte, le marché des actions a tendance à profiter davantage de la vigueur de l’économie que de l’effet d’entraînement de la hausse des taux à court terme. En neuf ou 12 mois, le portrait est plus flou. Si le risque d’une récession s’accroît, le marché des actions n’est pas aussi équitable.
Certes, ce sont des moyennes sur sept occurrences au cours des 40 dernières années, loin d’être une règle stricte. Nous devrions également tenir compte du comportement des marchés au début d’une période de hausse des taux. Ce cycle de resserrement a déjà vu les rendements obligataires augmenter au cours des 18 derniers mois. Nous avons également vu les marchés boursiers enregistrer de solides gains depuis le premier trimestre 2020, suivis d’une phase de correction jusqu’à présent en 2022.
Hausses de taux en période d’inflation
La variable la plus unique pour ce cycle de hausse des taux est l’inflation. Les trois derniers cycles de hausse ont eu lieu pendant des périodes d’inflation faible et bénigne, un contraste considérable avec aujourd'hui. Les hausses de taux ne régleront pas les problèmes de la chaîne d’approvisionnement qui découlent encore de la pandémie ni des hausses de prix des produits de base attribuables à l’invasion de l’Ukraine. Pourtant, le tableau de l’inflation s’améliorerait si la croissance économique ralentissait plus rapidement, ce que des hausses de taux peuvent aider. De plus, compte tenu du contexte d’inflation, nous pourrions être en présence d’un cycle de resserrement plus agressif que ce que nous avons connu récemment.
Compte tenu de la flambée des prix des produits de base à la fin de février et en mars, l’inflation pourrait bien demeurer élevée plus longtemps que la plupart des prévisions. Ce qui deviendra tout aussi d’actualité dans les mois à venir, c’est le rythme de décélération de la croissance économique. Le ralentissement de la croissance est pratiquement ordainé lorsque l’économie mondiale a rebondi d’environ 5,8 % en 2021. À l’heure actuelle, le consensus veut que ce taux soit ramené à 4,0 % en 2022, et la grande question sera de savoir si ce taux diminuera plus rapidement. Nous avons déjà vu les prévisions pour 2022 passer de 4,5 % à 4,0 %, et on peut dire sans se tromper que toutes les prévisions n’ont pas été ajustées après le début de la guerre et des sanctions.
Implications en matière d’investissement
Le cycle mondial de resserrement monétaire a commencé et le sera probablement pendant un certain temps. C’est bientôt l’heure. Le contexte économique actuel ne crée pas une politique de taux nuls et le fait de laisser ce taux bas pendant si longtemps a au moins contribué en partie au problème inflationniste que nous connaissons aujourd'hui.
Il est difficile d’établir des similitudes avec ce cycle de randonnée et les épisodes précédents, compte tenu du contexte d’inflation élevée actuel. De plus, la plupart des cycles de randonnée passés se sont produits pendant les périodes d’accélération de la croissance économique, alors que nous connaissons actuellement une décélération de la croissance économique.
La bonne nouvelle, c’est que l’économie est en décélération par rapport au niveau élevé, ce qui signifie que quelques hausses de taux ne feront probablement pas beaucoup bouger les choses. Pourtant, le rythme de ralentissement de la croissance est essentiel, et nous commençons déjà à entendre des plaisanteries sur le mot « R ». Nous pensons que cette situation est prématurée compte tenu du rythme actuel de la croissance économique, mais nous sommes plutôt en train d’amorcer quelques trimestres de débat sur un atterrissage en douceur ou difficile.
Réflexion à court terme
Les marchés ont rebondi cette semaine et la correction a peut-être suivi son cours. Nous n’avons aucune raison scientifique de le dire, si ce n’est que les nouvelles continuent d’être négatives. Le conflit en Ukraine continue de se déléguer, la Fed a augmenté et, sur la base des commentaires, prévoit de continuer à augmenter pendant longtemps, les taux d’inflation ont été élevés, etc. Les nouvelles ne sont pas bonnes. Lorsque les mauvaises nouvelles ne font pas reculer les marchés, la voie de la moins grande résistance est probablement à la hausse.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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