Au début de l’année, la plupart des stratèges s’attendaient à ce que la récession se matérialise rapidement, à ce que la Fed cesse ses hausses, à ce qu’elle pivote en milieu d’année et à ce qu’elle procède à une réduction agressive au second semestre, ce qui aurait pour effet de fragiliser le dollar américain. Rien de tout cela ne s'est vraiment concrétisé, sauf le sommet atteint par le dollar américain l'automne dernier. L’indice du dollar américain (DXY) est maintenant en baisse de -11,8 % par rapport au sommet et de -3,6 % par rapport au début de juin. L’indice DXY a également plongé brièvement sous la barre des 100 cette semaine, brisant le support et se situant bien en dessous des principales moyennes mobiles.
Le dollar se déprécie-t-il ou les autres grandes monnaies s’apprécient-elles? La plupart des devises du G10 ont été plutôt fortes récemment. Et c’est précisément sur ces monnaies que le dollar américain a gagné beaucoup de terrain lorsque la Fed a commencé à resserrer sa politique de manière agressive, par rapport à d’autres banques. Avec la pause, et peut-être encore une hausse, d’autres banques centrales qui ont commencé un peu plus tard sont en train de rattraper leur retard. Les écarts entre les trajectoires des banques centrales commencent à se creuser. Il s’agit d’un élément important, car toutes les banques centrales n’évoluent pas au même rythme que la Fed (la Banque centrale du Canada pourrait être une exception). Le rythme des hausses des banques centrales mondiales commence à ralentir, alors que de plus en plus de banques commencent à s’arrêter, comme le montre le graphique ci-dessous. Nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive, car le marché s’attend à ce que la Fed change de cap au cours des 12 prochains mois. Comme les taux américains sont près du sommet, cela ne fait que renforcer le fait que nous avons probablement vu le dollar atteindre un sommet pour ce cycle.
La croissance relative, les écarts de taux et la demande pour le dollar en tant que « valeur refuge » sont les facteurs qui ont contribué à la vigueur du dollar américain. Les écarts de taux se resserrent, et il est facile de constater, en examinant seulement le rendement du S et P 500 ou du NASDAQ, que nous sommes dans un contexte d’appétit pour le risque. La volatilité du marché est faible, de sorte que la protection « refuge » est peu attrayante.
Les répercussions d’un cycle baissier cyclique à long terme du dollar sont assez complexes, mais les produits de base, notamment l’or, les marchés émergents et les devises axées sur le risque comme le dollar canadien, sont les plus directement bénéficiaires. Un autre effet d'entraînement est l'incidence sur les bénéfices des sociétés. Bon nombre des plus grandes sociétés américaines génèrent beaucoup de revenus à l’extérieur des États-Unis. La baisse du dollar a tendance à stimuler les revenus. Historiquement, le S et P 500 a tendance à mieux performer lorsque l’indice du dollar américain est en baisse. En 1980, lorsque l’indice du dollar américain était de plus de 5 % inférieur à sa moyenne mobile sur 52 semaines, le rendement trimestriel moyen annualisé prévu était de 11,74 %, comparativement à une moyenne historique de 8,42 %. En revanche, lorsque le rendement du DXY est supérieur de plus de 5 % à sa moyenne mobile sur 52 semaines, les rendements à terme ne sont que de 6,39 %. C’est un petit vent, mais il ne faut pas l’oublier. Il est intéressant de noter que le secteur américain des technologies, qui tire une partie importante de ses revenus de l’extérieur des États-Unis, pourrait bénéficier de cette relation.
Dollar canadien
Les tendances mondiales des devises sont intéressantes, mais ce qui importe le plus aux Canadiens, c’est le huard. Et à juste titre! Le risque est de retour. Et le risque lié aux devises comme le dollar canadien a repris de la vigueur. Le prix du WTI se situe dans une fourchette obstinément inférieure à 80 $ le baril, mais les prix du pétrole ne baissent plus, et nous commençons à voir des signes encourageants pour les barils noirs. Compte tenu du regain d’appétit pour le risque et, à tout le moins, d’une certaine consolidation du secteur des produits de base, cela pourrait contribuer à confirmer une tendance modérément haussière du dollar canadien à l’approche du deuxième semestre de l’exercice.
La divergence de rendement entre le rendement à 2 ans du Canada et celui des États-Unis n’est plus que de 20 points de base, après avoir atteint 77 points de base en mars. Les écarts de rendement ont toujours été un facteur clé, mais le rendement a été un cas de perte d’attrait pour le dollar canadien plus tôt cette année. Il est certainement revenu avec la récente volte-face de la Banque du Canada, qui a révisé une tendance haussière pour la Loonie. Bien que le marché ne s’attende pas actuellement à d’autres hausses de taux, la Banque du Canada a gardé la porte ouverte. De plus, l’économie canadienne s’avère plus résiliente que prévu cette année. La reprise surprise dans le secteur du logement est une grande différence, d’autant plus que c’est l’un des plus grands risques pour le pays et qu’au moins, cela ne semble pas s’aggraver. Pour ce qui est de l’avenir, le taux implicite des banques centrales du Canada et des États-Unis à la fin de l’année demeure assez proche. Nous devrons attendre de voir quelle banque centrale s’en mêle en premier.
Des facteurs à plus long terme comme les mesures d’évaluation comme la parité du pouvoir d’achat montrent que le dollar canadien est modérément sous-évalué par rapport au dollar américain. Avec un rabais actuel de 7 % par rapport au billet vert, il est difficile d’avoir une opinion ferme d’un côté ou de l’autre. Pour l’instant, les conducteurs de courte durée resteront au volant.
Techniquement, le dollar canadien à 0,7567 $ CA / $ US se situe juste au sommet de la fourchette étroite de 0,76 $ à 0,72 $ qui est en vigueur depuis septembre dernier. Le momentum n’est pas très fort et la tendance récente est plus élevée. Le récent mouvement au-dessus des sommets antérieurs, qui se situent autour de 0,75 $, est encourageant pour que la tendance actuelle se maintienne. Depuis le mois de mars, elle a constamment atteint des sommets et des creux plus élevés, ce qui indique une tendance haussière à moyen terme.
Réflexions finales
Il convient de se rappeler que le dollar canadien est également un substitut du dollar américain à l’échelle mondiale. Nos économies sont extrêmement étroitement liées. Si vous vous attendez à ce qu’un affaiblissement cyclique de la devise américaine se poursuive en 2023, cela signifie probablement que le dollar canadien pourrait être exposé au risque de change par rapport aux autres devises internationales (même avec un rendement supérieur possible) par rapport au billet vert. Dans cette optique, nous recommandons fortement de ne pas couvrir le risque de change par rapport aux devises étrangères.
En ce qui concerne la gestion des portefeuilles, les considérations liées aux devises ont principalement trait à la question de savoir s’il y a lieu de couvrir ou non les risques. Nous préférons généralement ne pas couvrir l’exposition au dollar américain, à moins que le dollar canadien ne devienne sous-évalué ou techniquement survendu au point de devenir une décision facile à prendre. À 76 cents, le huard n’est pas assez élevé pour que nous nous emballions dans un sens ou dans l’autre. S'il atteint 80 ¢, qu'on élimine les couvertures et qu'on commence à faire des achats transfrontaliers. Si le seuil passe à 70 ou 71, la couverture devient une décision beaucoup plus facile. Étant donné que les marchés continuent d’évoluer dans un climat d’appétit pour le risque croissant, nous pensons qu’une certaine exposition aux États-Unis serait logique si les choses devaient changer. Bien que le sommet du dollar américain soit peut-être dans le rétroviseur, les prévisions de croissance mondiale ont amélioré les signes de récession. Ou encore, le ralentissement de la croissance peut rapidement nuire à l’appétit pour le risque. C’est précisément à ces moments que les devises « refuges » comme le dollar américain ont tendance à prouver leur valeur réelle.
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments Inc
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.
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