Mercredi dernier, si vous aviez en quelque sorte le pressentiment que les États-Unis. Les prix à la consommation (IPC) ne montraient PAS de signes de refroidissement, mais plutôt une surprise à la hausse pour amener l’IPC de base à son plus haut niveau annuel en quatre décennies. On se serait attendu à ce que les marchés chutent jeudi.
Et vous auriez eu raison jusqu’à environ 11 h, lorsque les marchés n’ont pas seulement renoué avec le seuil de rentabilité, mais ont ensuite affiché des gains très solides. La fourchette intrajournalière du S & P 500, des creux du matin aux sommets de clôture, était d’environ 5 %. La plus grande angoisse pour les marchés cette année a sûrement été la trajectoire et l’entêtement de l’inflation. Il est donc difficile de comprendre la réaction du marché jeudi, même si vendredi a redonné une partie des gains.
Était-ce le travail inestimable d’économistes et d’analystes qui ont parcouru les détails des données de l’IPC pour découvrir une bonne nouvelle? Bien sûr, ça n’en a pas l’air. Nous ne qualifierions pas le rapport sur l’inflation de terrible, mais il n’était certainement pas bon. Il y a eu des signes de baisse des prix dans plusieurs catégories de produits, mais les prix des voitures d’occasion ont augmenté, défiant la tendance des prix de gros qui domine habituellement cette catégorie. Les prix des lignes aériennes, qui avaient chuté, ont légèrement augmenté. Les prix des maisons d’hébergement ont augmenté, bien que nous ne soyons pas certains si cette catégorie suscitera une réaction du marché, étant donné qu’elle suit les prix des maisons avec un décalage de plusieurs trimestres — puisque les prix des maisons sont en hausse, cela devrait suivre à un moment donné. L’inflation des services était élevée à mesure que les salaires augmentaient. Dans l’ensemble, ce n’était pas un bon rapport de l’IPC, alors pourquoi un marché aussi heureux le jour de la diffusion des données?
Je vais vous confier un peu un secret – personne ne sait vraiment pourquoi le marché monte ou baisse un jour donné. Bien sûr, nous ou n’importe quel observateur du marché pouvons y ajouter un récit qui semble logique, plausible... même convaincant. Par exemple, il s’agissait d’une courte couverture gamma squeeze. Mais la vérité est que le marché est composé de millions de participants avec des caractéristiques différentes, des fonctions de réaction différentes à diverses nouvelles ou données et des appétits pour le risque différents. Et certains de ces millions de participants se réunissent à un prix que l’un est prêt à vendre, et l’autre achète un titre donné. Oh, et l’humeur de ces participants change de jour en jour. Par exemple, il existe un lien étroit entre le rendement quotidien de S & P et les conditions météorologiques à New York. D’accord, je viens de vérifier le réseau météo et cette semaine s’annonce ensoleillée, ce qui est une bonne nouvelle.
Les fluctuations quotidiennes du marché sont plutôt aléatoires dans les meilleures circonstances et, lorsque le marché est dans le 10ᵉ mois d’un ours, les fluctuations aléatoires sont considérablement amplifiées. L’indice VIX, qui mesure la volatilité implicite des options sur l’indice S & P 500, demeure mordu par rapport aux périodes antérieures de tensions sur les marchés, bon nombre d’entre eux attendant une lecture supérieure à 40 comme signe possible de capitulation (comme on peut le mesurer). Cependant, il ne faut pas se le cacher, l’incertitude règne sur ce marché.
Au fil des ans, nous avons utilisé comme mesure le nombre de jours de hausse ou de baisse du S & P 500. Un jour de hausse est un jour où 90 % des membres de l’indice se lèvent un jour donné et, inversement, un jour de baisse est un jour où 90 % des membres de l’indice chutent. 2022 a connu 30 jours de négociation de ce type, tous en hausse ou en baisse. Nous sommes sur le point d’avoir le plus grand nombre de jours, voire aucun, depuis au moins 20 ans. Il convient également de souligner que dix de ces 30 jours ont eu lieu au cours du dernier mois seulement. Le marché semble être dans une très grande incertitude, ce qui pourrait être bon ou mauvais.
Examinons un instant les fluctuations quotidiennes du marché pour mieux comprendre. Voici ce que nous savons, et si nous le savons, le marché le sait aussi :
· L’inflation, sans surprise, s’avère plus rigide et a jusqu’à présent montré peu de signes de retour à partir de niveaux élevés. Cela dit, la plupart des indicateurs prospectifs qui signalaient la hausse de l’inflation aux niveaux actuels montrent des signes de reprise de l’inflation ou d’un ralentissement de celle-ci. N’oubliez pas que l’inflation est très lente à réagir, ce qui peut entraîner plus d’attente que ce que le marché est à l’aise avec.
· Le risque de récession est élevé et croissant. La croissance de la Chine a ralenti, l’Europe est peut-être déjà en récession en raison de l’énergie et du ralentissement du commerce mondial. L’économie canadienne se porte bien, mais commence à ralentir. L’économie américaine se porte mieux que la plupart des autres pays, mais commence aussi à montrer des signes de ralentissement. Une récession, qui est mauvaise, atténuerait également les pressions inflationnistes, ce qui est une bonne chose. Est-ce que le bon serait plus positif pour les marchés que le mauvais? Dépend de la récession ou du ralentissement de la croissance mondiale. Un aspect positif est que diverses économies sont déjà à différents stades de ralentissement, un bien meilleur contexte qu’en 2008, lorsque toutes les économies ont ralenti simultanément. Au moment où le ralentissement de la croissance s’installera potentiellement en Amérique du Nord, d’autres économies pourraient déjà être en voie de guérison. Ce ralentissement désynchronisé est une bonne chose.
· Les prévisions de revenus sont trop élevées, ou à peu près tout le monde. C’est un fait bien connu, dont le prix est partiellement pris en compte. Le S & P 500 a vu son multiple cours / bénéfice passer de 21x à 15x. Les actions de la TSX se négocient à un cours dérisoire de 11x, celles de l’Europe, de 10x et celles des marchés émergents, de 10x. Ces évaluations, qui se situent à peu près aux creux de 2020, tiennent certainement compte de la faiblesse potentielle des bénéfices.
· Les marchés ont tenu compte de la totalité ou d’une grande partie de cette nouvelle, même si elle semble pessimiste. Les rendements obligataires à 10 ans aux États-Unis sont passés de 0,75 % à 4,00 %. Les contrats à terme prévoient un taux de pointe des fonds fédéraux de 4,9 % au premier trimestre de 2023, soit près de 175 points de base supplémentaires de hausses. Le S & P 500 est en baisse de -25%, le TSX de -17%, l’Europe de -23 % (-28 % en CAD), le Japon de -9 % (-23 % en CAD) et les marchés émergents de -34 % (-27 % en CAD). GOUJAT).
Ce sont tous des « faits connus » qui ne devraient pas susciter trop de craintes quant à l’avenir. Ce sont les surprises, bonnes ou mauvaises, qui feront progresser les marchés. Est-ce que l’inflation déjà trépidante pourrait être encore plus élevée que ce à quoi s’attend le marché? Oui, mais pourrait aussi commencer à rouler. Dans un cas comme dans l’autre, les marchés fluctueront à la baisse ou à la hausse, respectivement. Une légère récession mondiale ne serait probablement pas mauvaise pour les marchés, mais si elle était plus grave, elle le serait, et si elle était plus douce, ce serait une bonne surprise. Les prévisions de bénéfices pourraient diminuer, mais les sociétés ont profité de l’inflation, car il y a aussi des surprises positives.
Construction de portefeuille
Nous convenons que la voie à suivre est très incertaine. Et l’ampleur des girations quotidiennes soutient clairement ce point de vue de HAUTE INCERTITUDE. Nous ne savons pas quand le fond de l’ours sera mis en place : l’histoire et l’expérience nous disent que les ours ont toujours l’impression de durer longtemps (le temps passe vite pendant les taureaux et traîne pendant les ours). Peut-être que ce sera lorsque l’inflation, la cause profonde de cet ours, commencera à s’améliorer. Ou peut-être que cela se terminera juste et un mois plus tard, un récit gagnera du terrain pour expliquer pourquoi il s’est terminé quand il l’a fait.
Nous savons que la faiblesse des cours des actions et des obligations nous rapproche du creux, et que les risques futurs diminuent. Une bonne façon d’y penser est que le S & P 500, qui était de 4 800 en janvier, était beaucoup plus risqué qu’il ne l’est aujourd'hui, qui est de 3 600. Nous conservons une pondération neutre dans les actions – nous ne nous sentons pas en droit d’ajouter des actions pour l’instant dans l’espoir que les surprises deviennent positives, mais nous ne nous sentons pas non plus en droit d’investir dans les liquidités.
Les girations quotidiennes de cette ampleur sont souvent observées à des points de retournement clés, dans les deux sens. Espérons que les prévisions météorologiques resteront ensoleillées pour NY, car n’importe quel petit détail sera utile.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
Le contenu du présent document est fourni à titre informatif seulement et ne constitue pas une offre de vente des titres décrits aux présentes ni une recommandation ou une sollicitation à acheter, détenir ou vendre l’un de ces titres. Les renseignements ne constituent pas des conseils de placement et ne sont pas adaptés aux besoins ou à la situation des investisseurs. L’information contenue dans ce document ne constitue pas et ne doit en aucun cas être interprétée comme une notice d’offre, un prospectus, une publicité ou un appel public à l’épargne de titres. Aucune commission de valeurs mobilières ou autorité réglementaire semblable n’a examiné ce document, et quiconque donne à entendre le contraire commet une infraction. Les renseignements qui figurent dans ce document sont jugés exacts et fiables, mais nous ne pouvons pas garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. L’information fournie est susceptible d’être modifiée sans préavis.
Un placement dans un fonds d’investissement peut donner lieu à des commissions, à des commissions de suivi, à des frais de gestion et à d’autres frais. Veuillez prendre connaissance du prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus sur un marché boursier, il se peut que vous payiez plus ou receviez moins que leur valeur liquidative courante. Les fonds d’investissement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé peut ne pas se reproduire. Le présent document comporte certaines déclarations prospectives. Les déclarations prospectives sont des énoncés prédictifs qui sont fondés sur des conditions ou des événements futurs ou qui s’y rapportent, ou qui comportent des mots comme « peut », « sera », « devrait », « pourrait », « prévoir », « anticiper », « intention », « planifier », « croire », « estimer » ou toute autre expression similaire. Puisque les déclarations qui concernent l’avenir ou qui contiennent autre chose que des renseignements historiques sont exposées à divers risques et incertitudes, les résultats, les actions ou les événements réels peuvent différer sensiblement de ceux envisagés dans la déclaration prospective. Les déclarations prospectives ne représentent pas des garanties du rendement futur et sont, en raison de leur nature, fondées sur de nombreuses hypothèses. Bien que les déclarations prospectives comprises dans ce document découlent d’hypothèses que Purpose Investments et le gestionnaire de portefeuille estiment raisonnables, ceux-ci ne peuvent pas garantir que les résultats réels correspondront à ces déclarations prospectives. Le lecteur est invité à examiner attentivement les déclarations prospectives et à ne pas y accorder une confiance excessive. À moins que la loi applicable ne l’exige, la société n’a ni l’intention ni l’obligation de mettre à jour ou de réviser les déclarations prospectives à la lumière de nouvelles données, d’événements futurs ou autre, et décline toute responsabilité à cet égard.