Les marchés émergents (ME) sont très enclins à faire partie de la composante actions internationales d’un portefeuille. Ces marchés sont généralement rattachés à des économies qui se trouvent à un stade de développement différent, réagissant davantage aux investissements que les économies développées.
Leur démographie est attrayante, car les taux de croissance sont plus élevés et le pourcentage de jeunes a tendance à être plus élevé que dans la plupart des économies développées. À mesure que les revenus augmentent, les habitudes de dépenses changent, ce qui stimule la croissance. Cela permet à une partie de plus en plus importante de la population de faire partie de la « classe moyenne », ce qui lui donne la capacité d’affecter ses dépenses des biens de base aux biens discrétionnaires, ce qui peut superposer une économie et son marché. Les marchés émergents réagissent également différemment à de nombreuses tendances macroéconomiques que les marchés développés, offrant non seulement de meilleures perspectives de croissance, mais aussi un certain degré de diversification.
D’accord, comme vous le savez probablement, EM n’est pas seulement des arcs-en-ciel et des chiots. Ces marchés peuvent être très volatils — les marchés financiers moins développés sont beaucoup plus sensibles aux flux de capitaux, et n’oublions pas le risque politique. Les marchés émergents offrent clairement un sous-ensemble d’actions mondiales présentant un risque et un rendement (potentiel) plus élevés. Ainsi, bien que les marchés émergents aient sous-performé les marchés développés (DM) au cours des 10 dernières années (voir le graphique ci-dessus), nous restons négatifs sur l'espace et n'avons aucune pondération ou sous-pondération dans notre cadre d'allocation d'actifs. Voici pourquoi :
Commerce mondial -Alors qu'au fil des ans, les marchés émergents ont changé et sont devenus moins homogènes (ce qui est une façon élégante de dire qu'ils ne bougent plus autant qu'avant), ils restent plus sensibles à la croissance économique mondiale et au commerce mondial. Plus précisément, ils sont sensibles aux changements dans les perspectives de croissance. Le commerce mondial croît généralement lorsque l’économie mondiale croît, ce qui est bon pour tous les titres de participation. Les marchés émergents sont simplement plus sensibles à ces tendances mondiales. Cela est intuitif étant donné que bon nombre de pays émergents sont des exportateurs ou ont une pondération plus élevée dans les sociétés de ressources que les marchés développés. Le tableau ci-dessous en fait foi.
Ce qui est peut-être plus convaincant, c'est qu'au cours des 20 dernières années,le rendement mensuel annualisé des marchés émergents était de +15,9 % contre +8,9 % pour les marchés émergents lorsque le commerce mondial augmentait de 4 % ou plus. Plus important encore, lorsque le commerce mondial croissait en dessous de 4 %, les rendements annualisés des marchés émergents étaient en baisse à +1,9 % par rapport à +5,5 % plus fiables dans les marchés émergents.
Ainsi va le commerce mondial, ainsi va EM (vs DM). Nous nous dirigeons peut-être vers une récession, ou du moins vers une récession, au cours des prochains trimestres, ce qui n’est pas idéal pour la croissance du commerce mondial. De plus, le commerce mondial a connu un essor considérable à la suite de la pandémie, car nous avons tous dépensé de l’argent pour des biens durables plutôt que pour des services. C’est un retour à la normale avec la hausse des services et le ralentissement des dépenses en biens durables. Les conteneurs à bord des navires sont remplis de biens durables, pas de services. Les perspectives commerciales mondiales ne sont pas positives pour les marchés émergents.
Croissance des bénéfices -Cela peut avoir un certain chevauchement avec le commerce mondial, mais le lien ou la corrélation est encore plus fort, il convient donc de le noter. Les taux de croissance des bénéfices prévisionnels établis par consensus relatif entre les marchés émergents et les marchés développés ont une forte corrélation avec le rendement des marchés émergents par rapport aux marchés développés. Sur une base relative, le marché dont le taux de croissance prévu des bénéfices est plus élevé a tendance à surpasser l’autre marché.
Il s’agit moins des niveaux de valorisation, qui indiquent habituellement que les marchés émergents sont bon marché par rapport aux marchés développés, que de la croissance des bénéfices. La mauvaise nouvelle pour les marchés émergents, c’est que les prévisions de bénéfices pour les 12 prochains mois ont reculé de 7 % au cours de la dernière année, tandis que les prévisions de croissance des bénéfices des marchés développés ont chuté, mais demeurent positives à 14 %. La croissance des bénéfices des marchés développés continuera de diminuer, mais les bénéfices des marchés émergents n’ont pas encore atteint leur plancher. La croissance des bénéfices n’est pas positive pour les marchés émergents.
Resserrement des conditions financières -Nous pourrions débattre jusqu'où la Fed et les autres banques centrales vont dans cette tirade de hausse conçue pour arrêter l'inflation, mais il n'y a pas de débat sur le fait que les conditions financières sont sur une trajectoire de resserrement. Les taux des banques centrales sont un élément. Compte tenu des écarts de crédit plus élevés, des rendements plus élevés, de la hausse du dollar américain... la liste est longue... il est clair que la tendance est au resserrement des conditions.
Le graphique ci-dessous, qui est fondé sur l’indice Goldman Sachs US Financial Conditions, illustre cette situation. Il existe un lien étroit entre la situation financière et le rendement des marchés émergents. Le resserrement des conditions financières a tendance à réduire la prise de risques et à favoriser les flux de capitaux vers la sécurité des marchés intérieurs. Compte tenu de la taille des marchés émergents, ces flux peuvent avoir une incidence plus importante et plus notable sur les marchés. Les conditions financières ne sont pas positives pour les marchés émergents.
Pas maintenant, mais peut-être bientôt
Pour la plupart des portefeuilles d’investisseurs, les marchés émergents ne constituent pas une composante importante. La vérité est que le TSX, avec son penchant pour les matières premières, offre en fait des caractéristiques similaires aux marchés émergents. Pensez-y peut-être comme un proxy édulcoré. Dans ce contexte, notre position neutre à l’égard des marchés émergents représente environ 5 % de la pondération en actions d’un portefeuille, puisque la plupart des investisseurs canadiens ont une bonne exposition au TSX. Actuellement, nous restons sous-pondérés ou sans pondération, selon l’objectif à long terme du mandat.
À cette vision négative s’ajoute le risque d’instabilité politique. L’inflation, la guerre et les prix élevés des denrées alimentaires et de l’énergie ont tous un impact beaucoup plus important sur les économies émergentes et en développement que sur les marchés développés. En fait, l’inflation des prix des aliments est souvent un précurseur de l’agitation (surtout dans d’autres pays à l’extérieur des États-Unis et du Canada qui ont vu leur monnaie chuter), et l’inflation des prix des aliments a été importante. Il y a quelques poussées, et nous nous dirigeons peut-être vers un été de troubles.
Cette perception négative des marchés émergents n’est pas statique. Nous avons une vision ou une stratégie à long terme qui consiste à ajouter des titres de marchés émergents vers la fin d’une période baissiere ou au début d’une reprise économique mondiale, car c’est souvent le meilleur moment. Quel que soit le ralentissement économique, nous ne sortons pas encore de l’autre bord.
Nous attendrions un pic de resserrement des conditions financières, une nouvelle accélération de la croissance des bénéfices dans les marchés émergents ou des signes de réaccélération de l’économie mondiale. Les indices PMI mondiaux constituent un bon indicateur de cette situation, mais pour l’instant, ils continuent de fléchir.
Implications en matière d’investissement
Les marchés émergents, en tant que sous-ensemble assez différent des actions mondiales, présentent certainement de nombreuses caractéristiques bénéfiques à long terme. Toutefois, étant donné que plusieurs facteurs macroéconomiques ont actuellement une tendance défavorable, nous n’avons pas une opinion positive des marchés émergents. Oui, les évaluations sont attrayantes, mais d’autres facteurs comme le commerce mondial, les conditions financières et la croissance relative des bénéfices sont de bien meilleurs indicateurs que les évaluations. Ce point de vue pourrait changer sous peu, mais « bientôt » est probablement mesuré en trimestres et non en jours.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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