C’était un rapport accablant sur l’emploi. L’économie américaine a créé 336 000 emplois en septembre, selon le rapport sur la paie des non-agriculteurs, ce qui a été beaucoup plus solide que prévu. De plus, les deux derniers mois ont été révisés à la hausse de 119k. Il s’agit d’un rapport solide sur le travail (ou le travail comme on aime l’écrire en Amérique). Près de 100 000 emplois ont été créés dans le secteur des loisirs et de l’hôtellerie, et l’éducation et la santé, avec 70 000 emplois supplémentaires, ont également joué un rôle important. Comme le gouvernement l’était à plus de 73 000 $, ce qui porte le nombre total d’employés de l’État au-dessus des niveaux d’avant la pandémie — nous aborderons les déficits ci-dessous. Le Canada a lui aussi connu de solides gains de main-d’œuvre à + 64k. Les emplois pour tous, semble-t-il, sont toujours d’actualité.
En réaction, les rendements obligataires ont encore augmenté. Au moment d’écrire ces lignes, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans s’établit maintenant à 4,8 %, en hausse d’un point de pourcentage depuis la mi-juillet sur ce qui semble être une montée en flèche vers qui sait où. Il n’y a pas que l’Amérique; les rendements augmentent au Canada, en Europe, et ainsi de suite. Les gains de rendement sont plus importants en Amérique du Nord, mais au cours des dernières semaines, les autres grands marchés ont suivi la tendance.
Donc, vous me dites que je peux obtenir un rendement annualisé de 4,8 % sur 10 ans en détenant un bon du Trésor américain ou 4,2 % pour un bon du Canada? Cela rend certainement le plan financier plus constructif si l’objectif de mon portefeuille se situe entre 6 % et 7 %. Bien sûr, il ne s’agirait pas d’une ligne droite, mais si elle est plus axée sur les points de bout, elle a certainement un attrait. Comme le rendement de 5 % sur le marché monétaire ou les véhicules à court terme. Des rendements nettement attrayants, compte tenu du comportement des investisseurs cette année, alors que l’argent s’est entassé dans les véhicules du marché monétaire. D’après les données provenant des ICI aux États-Unis, les actifs du marché monétaire sont passés de 4,7 billions de dollars à 5,7 billions de dollars depuis le début de l’exercice, suivant une tendance similaire au Canada, quoique de moindre envergure.
C’est là que réside le problème. Le gouvernement américain devrait enregistrer un déficit de 1,5 billion de dollars en 2023, qui devrait atteindre 2,8 billions de dollars au cours de la prochaine décennie. Pendant la pandémie, alors que le déficit s’élevait à 3,1 billions de dollars, cette somme a été financée en grande partie par l’achat d’obligations par la banque centrale et l’expansion de son bilan. Une main aidant l’autre. Mais ce n’est plus le cas puisque QE est devenue QT, ce qui signifie que le bilan est en train de se rétrécir. Les achats internationaux de titres du Trésor diminuent également, car d’autres banques centrales, telles que la Chine et le Japon, sont tout simplement moins enthousiastes que par le passé.
Et puis il y a les banques. Les banques américaines ont acheté des bons du Trésor au cours des dernières années. Mais avec des taux d’intérêt à court terme si élevés et des pertes non réalisées sur leurs avoirs en obligations existants (s’attend à en entendre davantage à ce sujet au cours de la prochaine saison des bénéfices), disons simplement qu’eux aussi ne sont pas enthousiastes à l’idée d’acheter plus de bons du Trésor, surtout avec un portage aussi bas. La balle est donc dans le camp du secteur privé qui, jusqu’à présent, s’est montré un acheteur consentant, compte tenu des flux d’argent attirés par les rendements plus élevés. Mais si vous et moi sommes les nouveaux acheteurs de titres de créance du gouvernement pour financer les déficits, cela signifie que notre capital n’est pas autant investi dans les entreprises. Voilà à quoi ressemble l’abandon des investissements privés. Et bien que ce ne soit pas une surprise pour personne, un dollar donné au gouvernement n’a pas le même avantage économique qu’un dollar donné à une société.
Dans l’ensemble, l’offre d’argent a diminué, les rendements ont augmenté et les écarts de taux augmentent. Cela signifie que les conditions financières se resserrent à un rythme croissant. La politique monétaire est un instrument contondant qui fonctionne sur un retard, il commence à mordre de plus en plus. Il convient de souligner qu’un geste aussi brusque dans des conditions financières est inquiétant.
Réflexions finales
Encore une fois, le coût du capital est réel, et il est beaucoup plus élevé que depuis des années. De plus, elle n’est pas aussi abondante, exacerbée par l’augmentation des capitaux privés consacrés aux dépenses gouvernementales. Tout n’est pas noir. En fait, elle est probablement plus saine. Malheureusement, après tant d’années de capital à bas coût et de tonnes de liquidités excédentaires, le processus d’ajustement sera probablement long. Les grands marchés continueront d’évoluer, comme en 2022 et en 2023. Nous sommes demeurés prudents à l’égard du 2H de 2023.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché d’Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
Le contenu de ce document est fourni à titre d’information uniquement et n’est pas présenté dans le cadre d’une offre de titres décrits dans le présent document. Il ne s’agit pas non plus d’une recommandation ou d’une sollicitation d’achat, de détention ou de vente d’un titre quelconque. Les renseignements ne sont pas des conseils en matière de placement et ne sont pas adaptés aux besoins ou à la situation d’un investisseur. Les renseignements contenus dans le présent document ne constituent pas une notice d’offre, un prospectus, une annonce ou un appel public à l’épargne de titres et ne doivent en aucun cas être interprétés comme tels. Aucune commission des valeurs mobilières ni aucune autorité similaire n’a examiné le présent document et toute personne qui donne à entendre le contraire commet une infraction. Les renseignements contenus dans le présent document sont considérés comme exacts et fiables; toutefois, nous ne pouvons garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. Les renseignements fournis peuvent changer sans préavis.
Des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d’autres frais peuvent être associés aux fonds d’investissement. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus à une bourse de valeurs, vous pourriez payer plus ou recevoir moins que la valeur liquidative courante. Les fonds d’investissement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue souvent et leur rendement passé ne se répète pas. Certaines déclarations contenues dans le présent document sont prospectives. Les énoncés prospectifs (« FLS ») sont des énoncés de nature prévisionnelle, dépendent de conditions ou d’événements futurs ou s’y rapportent, ou comprennent des termes tels que « pouvoir », « s’attendre à », « prévoir », « avoir l’intention de », « planifier », « croire », « estimer » ou d’autres expressions semblables. Les déclarations prospectives ou autres que les informations historiques sont soumises à des risques et à des incertitudes, et les résultats, actions ou événements réels pourraient différer sensiblement de ceux présentés dans le FLS. Les FLS ne sont pas des garanties de rendement futur et sont, de par leur nature, fondées sur de nombreuses hypothèses. Bien que les énoncés prospectifs contenus dans le présent document soient fondés sur des hypothèses que Investissements Purpose et le gestionnaire de portefeuille jugent raisonnables, Investissements Purpose et le gestionnaire de portefeuille ne peuvent garantir que les résultats réels seront conformes à ces énoncés prospectifs. Le lecteur est prié d’examiner attentivement les FLS et de ne pas s’y fier indûment. À moins que les lois applicables ne l’exigent, il n’est pas prévu, et il est expressément nié, qu’il existe une intention ou une obligation de mettre à jour ou de réviser les FLS, que ce soit par suite de nouveaux renseignements, d’événements futurs ou autrement.