Le S&P 500 est officiellement tombé en territoire baissier au cours du mois de mai, bien qu’un rebond de fin de mois lui ait permis de terminer le mois en légère baisse par rapport à avril. Peu importe la fin, le ton du marché a changé, et il ne semble pas y avoir d’arrêt imminent.
Lorsque l’on examine le rendement des actions de sociétés technologiques à grande capitalisation, il semble inévitable que le marché en général touche aux niveaux baissiers. Ce qui s'est passé dans le secteur de la technologie marque l'un des plus grands revers de fortune de l'histoire du marché. Après avoir dominé les marchés boursiers américains pendant la plus grande partie de la remontée haussière épique qui a commencé en 2008, ces titres se sont effondrés et ont été le principal frein à la performance des marchés cette année. De nombreuses entreprises technologiques ont vu le cours de leurs actions chuter de plus de 50 % et pourraient ne plus jamais revoir les niveaux atteints l'an dernier.
Au cours de la dernière décennie, pour avoir un portefeuille équilibré gagnant, il suffisait de détenir des actions de sociétés technologiques à grande capitalisation (rappelez-vous de FAANG?) et des obligations d’État à long terme. Mais cette année, c'est exactement ce que vous ne voulez pas faire, car ces deux classes d'actifs sont parmi les moins performantes depuis le début de l'année, comme en témoignent le Nasdaq 100 à 22% et le TLT (États-Unis). Long Bond FNB ) à 20 % depuis le début de l'année.
Le retour de l’inflation et la prise de conscience que les banques centrales mondiales sont très en retard sur la courbe ont provoqué une hausse spectaculaire des rendements obligataires. Avant la pandémie, des obligations d’une valeur d’environ 10 billions de dollars dans le monde avaient un rendement négatif, ce qui a amené beaucoup de gens à se demander comment le système financier fonctionnerait avec des taux négatifs. Ces craintes semblent avoir disparu depuis longtemps, car les rendements obligataires sont devenus beaucoup plus élevés et de nombreux investisseurs perdent de l’argent sur leurs placements obligataires pour la première fois depuis des années.
Les obligations sont traditionnellement considérées comme l’élément le plus sûr d’un portefeuille et devraient protéger les portefeuilles en période de turbulence sur les marchés boursiers. Cette année, ce n'est pas le cas. Le moment où cela reviendra à la normale fera l'objet d'un débat en cours, mais cela ne se produira probablement pas à court terme car le prochain grand événement pour les obligations sera le début du resserrement quantitatif (QT) en juin.
Les bilans des banques centrales ont dépassé de loin les attentes de tous, mais il est temps qu’elles fassent marche arrière et tentent de revenir à un niveau plus approprié. L’opération admissible n’a jamais été tentée à cette échelle, et les conséquences sont inconnues, ce qui devrait maintenir la volatilité des marchés tout au long de l’été.
Les produits de base sont l’un des secteurs du marché qui a quelque peu aidé les investisseurs. Ce groupe a bénéficié directement d’une augmentation rapide de la demande de biens en même temps qu’il existe peu d’options d’approvisionnement. Le boom des flux de trésorerie et les hausses de dividendes qui en ont résulté ont attiré l’attention des investisseurs du monde entier. Une rotation vers les secteurs des ressources a permis aux marchés boursiers canadiens d'échapper à la plupart des dommages de cette vente massive, car l'S&P/TSX n'est en baisse que de 2,3% depuis le début de l'année, soutenu par le secteur de l'énergie. Mais cela marque-t-il le début de la « Grande Rotation » que beaucoup réclament?
Les marchés ont tendance à suivre des cycles et, une fois que les marchés haussiers prennent fin, ce sont rarement les secteurs gagnants qui mènent le prochain cycle. Les conditions n’ont jamais été aussi bonnes pour que les ressources se déplacent en tête de file. Après des années d’évitement par les investisseurs et de manque de capitaux, il y a eu un manque de nouvelles activités d’exploration et de développement de projets dans le secteur des ressources. Il faudra du temps pour élaborer de nouveaux projets et les mettre en service. De plus, la majeure partie du monde sanctionnant l'énergie russe étend cette préoccupation. Les sociétés d’énergie qui ont appris à exercer leurs activités au cours des années de vache maigre voient maintenant leurs marges exploser.
La reprise qui a mis fin au mois de mai a donné aux investisseurs la possibilité d’une reprise. Le grand débat sera de savoir si c’est le début de la fin de la liquidation, qui dépendra probablement de l’économie et des perspectives d’inflation.
Les récents commentaires de grandes sociétés de consommation comme Walmart et Target ont suscité des inquiétudes quant au fait que les consommateurs pourraient réduire leurs dépenses. Cela contribuerait grandement à réduire l’inflation et permettrait au FOMC de ralentir ses plans de hausse des taux. Malheureusement, nous demeurons dans un marché qui n’a pas prouvé qu’il peut se débrouiller seul et qui dépend fortement des banques centrales.
Jusqu’à présent, la correction des marchés boursiers a été une révision de la valorisation.Les ratios cours / bénéfice se sont hissés à la limite supérieure des moyennes historiques et sont maintenant revenus plus près de la normale. Bears fera remarquer que la prochaine baisse sera liée à une révision à la baisse des bénéfices. Les stratèges s’attendent toujours à une croissance des bénéfices pour la plupart des marchés cette année. Si les bénéfices baissent et que l’économie entre en récession, cette liquidation est loin d’être terminée.
Le scénario le plus optimiste verra l’inflation se calmer à la baisse combinée à un atterrissage en douceur de la Fed, ce qui pourrait signifier que nous avons vu les plus bas de l’année. La question de savoir si c’est faisable sera débattue cet été. Tous les points de données économiques et toutes les données sur les gains seront examinés afin de déceler les signaux qui permettraient de répondre à cette question. La seule chose qu’il est possible de prévoir, c’est que la volatilité ne disparaîtra pas de sitôt.
— Greg Taylor est chef des placements de Purpose Investments Inc
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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