Le temps semble souvent ralentir pendant les liquidations ou les corrections du marché, car la volatilité crée un monde plus rempli de nouvelles. D'un autre côté, lorsque les marchés ne cessent d'augmenter, le temps passe vite. Donc, si vous vous demandez pourquoi cet été semble s'être écoulé rapidement, blâmez le marché boursier. Le S&P 500 est actuellement en hausse d’environ 20 % sur l’année et se trouve à moins de 5 % de son plus haut niveau historique atteint en janvier 2022. Le TSX, qui a enregistré des rendements plus modestes au milieu d’une fourchette à un chiffre cette année, est à environ 7 % de son sommet de 2022. Il n’y a vraiment pas grand-chose à redire jusqu’à maintenant cette année. Même si la défense est un peu mieux positionnée, comme nous, les rendements sont assez bons.
Cette année, les marchés ont dû surmonter un certain nombre de difficultés. Certains bouleversements dans les banques américaines, le plafond de la dette, les tensions géopolitiques persistantes, le ralentissement des bénéfices et une tonne de signaux d’alerte de récession. Mais il y a aussi de gros points positifs. L’inflation n’a pas disparu, mais la tendance semble aller dans la bonne direction. Oui, certains secteurs de l'économie ralentissent, mais d'autres se montrent plutôt résilients. En outre, les positions sur les marchés des options et des contrats à terme standardisés, la confiance des investisseurs et les flux de capitaux ont été très négatifs il y a quelques mois. La récente remontée des marchés semble avoir été en partie le résultat d’un débouclage de certains de ces paris baissiers.
Au cours des derniers mois, l’élargissement de la progression du marché a été l’un des principaux éléments positifs. Il y a quelques mois, lorsque l’indice S et P 500 a connu une hausse plus modeste de 15 %, toute cette progression a été attribuée aux sociétés technologiques à grande capitalisation. Bien que le leadership du marché soit toujours biaisé et que le risque de concentration demeure, nous avons vu les retardataires commencer enfin à y participer.
Le graphique ci-dessus pour les cinq dernières années indique le pourcentage de titres compris dans l’indice S et P 500 qui se négocient au-dessus de leur moyenne mobile sur 50 jours respective. À la fin de mai, ce taux était inférieur à 30 %, car le marché a progressé aux dépens de quelques sociétés seulement. Nous frappons maintenant à la porte d’une largeur de marché de 90 %. Cela a aidé l’indice à pondération égale à rattraper un peu l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière plus populaire.
Fait intéressant, lorsque cette mesure de l'étendue du marché atteint 90 %, elle stagne souvent. En d'autres termes, ce rassemblement s'enfonce de plus en plus en territoire surchargé. Cela ne devrait toutefois pas être une surprise, étant donné que l’indice Dow Jones a augmenté pendant 13 jours consécutifs en juillet, ce qui, selon M. Brett, correspond au record précédent établi en 1987 au cours des 125 ans et plus de l’indice Dow Jones.
S’il ne s’agit que d’un rebond du marché baissier par rapport à la liquidation de l’an dernier, il s’agit d’un rebond d’hélluva. Il convient de noter que les gains les plus importants cette année, du point de vue du marché, ont été les plus importants l’an dernier. Dans cet ordre d'idées, l'an dernier, les sociétés qui ont le plus reculé ont été le crypto, le NASDAQ, les actions internationales, le S et P 500, puis le TSX, qui a connu le moins de recul. Cette année, les plus gros gains sont les crypto-monnaies, le NASDAQ, les actions internationales, le S&P 500 et le TSX qui a le moins progressé.
Il n’est pas possible de s’enfoncer éternellement
Les investisseurs ont développé une relation amour / haine avec les actions privilégiées, davantage orientée vers la haine ces derniers temps. Les rendements ajustés après impôt élevés sont intéressants, mais la volatilité du secteur peut se révéler néfaste. La volatilité à la baisse de la catégorie d’actifs des actions privilégiées au cours de la dernière année a été particulièrement marquée. De janvier 2022 au début de juin 2023, le rendement total de l’indice TSX / actions privilégiées a chuté de plus de 20 % avant de remonter de quelques points.
Malgré cela, la convergence des facteurs suggère que les actions privilégiées représentent maintenant une occasion intéressante pour les investisseurs qui recherchent un revenu et une plus-value du capital. Nous examinons les facteurs techniques, fondamentaux et de valeur, soulignant le potentiel d’augmentation des rendements et de plus-value du capital. Bien que cette catégorie d’actifs comporte encore des risques, la conjoncture actuelle offre un argument convaincant pour l’ajout de titres dans les portefeuilles multiactifs.
Facteurs fondamentaux
Malgré la récente faiblesse, plusieurs facteurs fondamentaux laissent entrevoir des perspectives positives pour les actions privilégiées. Deux principaux facteurs, soit les écarts de taux et les taux d’intérêt, jouent un rôle crucial dans la détermination du rendement de cette catégorie d’actifs. Les écarts de taux et les actions privilégiées sont fortement corrélés, mais les écarts s’accentuent. La reprise actuelle des écarts de taux va à l’encontre du sentiment actuel, ce qui laisse supposer un contexte plus favorable pour les actions privilégiées.
Habituellement, des rendements plus élevés entraînent des niveaux de négociation plus élevés pour les actions privilégiées canadiennes puisque l’indice est maintenant composé principalement d’actions privilégiées à taux révisable dont les coupons fluctuent périodiquement selon un calendrier de révision fixe. Les coupons à taux rajusté rétabliront les coupons privilégiés à des niveaux considérablement plus élevés que les niveaux actuels en raison de la forte hausse des rendements des obligations à 5 ans. À l’heure actuelle, le rendement des obligations canadiennes à 5 ans est de 3,9 %, le plus élevé depuis 2007, année où le coupon moyen des actions privilégiées sera rajusté considérablement à la hausse à l’avenir, compte tenu des écarts de taux de révision moyens de 2,84 %. Cela correspond à un rendement moyen pour les taux révisés de 6,7 % au cours des prochaines années. Il s’agit d’un rendement intéressant en soi, mais compte tenu du fait qu’il s’agit de versements de dividendes, le rendement rajusté en fonction de la note d’intérêt de 8,8 % est très intéressant après impôt.
Facteurs techniques
En juin, malgré la vigueur continue des actifs à risque, les actions privilégiées ont dégagé des rendements inférieurs (1,3 %) à ceux des actions et des segments de crédit à bêta plus élevé. Cette sous-performance peut être attribuée à divers facteurs techniques, notamment les sorties de fonds de la catégorie d’actif et une apparente « grève des acheteurs ».
Les flux de fonds sont devenus le principal moteur technique du marché, ce qui est d’autant plus important que la liquidité est réduite. Le tableau ci-dessous présente le détail des actions cumulatives en circulation des trois plus importants FNB d’actions privilégiées au Canada ainsi que la variation sur 30 jours. Grâce à une solide reprise à la suite de la pandémie, les rentrées de fonds ont atteint un sommet à la fin de 2021. Depuis, il y a eu 16 mois de sorties de fonds au cours des 17 derniers mois. Cette pression constante sur les ventes dans un marché plutôt illiquide a suffi à étouffer les demandes et à faire baisser la catégorie d’actifs, ce qui a même supprimé des facteurs fondamentaux positifs. La bonne nouvelle, c’est qu’il y a quelques pousses vertes. Les flux de capitaux se sont améliorés la semaine dernière et, comme vous pouvez le voir dans le graphique, l’intensité de la pression à la vente s’est graduellement atténuée au cours des derniers mois.
Risques à surveiller
Les investisseurs doivent être conscients des risques associés aux actions privilégiées. La catégorie d’actifs est exposée au risque de crédit et est sensible aux fluctuations des taux d’intérêt. Une baisse significative des taux d’intérêt pourrait avoir un impact négatif sur les actions privilégiées. De plus, l’illiquidité des actions privilégiées entraîne parfois une volatilité accrue. Une autre préoccupation importante est que le traitement fiscal proposé des dividendes reçus par les banques et les sociétés d’assurance pourrait avoir dissuadé ces acheteurs potentiels d’entrer sur le marché des actions privilégiées. Les occasions sont rarement sans risque, mais pour l’instant, nous croyons qu’il existe un ratio risque / rendement favorable.
La conjoncture actuelle du marché offre une occasion intrigante d’accroître la pondération en actions privilégiées d’un portefeuille. Malgré la faiblesse récente, les facteurs techniques et fondamentaux indiquent une hausse potentielle de la catégorie d’actifs. La caractéristique de rajustement des taux, la solide qualité du crédit et les rendements actuels et futurs attrayants offrent une proposition intéressante. Pour ceux qui recherchent un revenu et une plus-value du capital, le moment semble propice pour réévaluer la répartition des actions privilégiées dans leur portefeuille. Un autre aspect intrigant est l’élargissement de la reprise du marché; elle commence à s’étendre à des secteurs du marché qui ont été négligés depuis longtemps.
Cycle du marché
Les indicateurs du cycle du marché ont continué de s’améliorer légèrement au cours du dernier mois et se rapprochent d’une position plus neutre (encore légèrement baissière). La courbe des taux s’est légèrement inversée et les données sur le logement se sont légèrement améliorées. Dans le même temps, les paramètres internationaux et fondamentaux sont restés stables.
Parlons de la courbe de rendement mesurée par les rendements de 3 m contre 10yr. Il s’agit de l’un des meilleurs indicateurs de récession, qui reste assez profondément inversé, mais qui l’est un peu moins. Les taux courts ont bien sûr augmenté une fois de plus avec la hausse des taux d’intérêt au jour le jour par la Fed, mais les taux longs se sont un peu plus redressés. Le marché obligataire pourrait-il se rapprocher de l’idée qu’a le marché des actions d’« éviter la récession »? Selon le vieil adage, le marché obligataire est beaucoup mieux en mesure de résister à une récession ou de ne pas en subir une, tandis que le marché boursier maintient le parti au pouvoir plus longtemps qu’il ne le devrait normalement. À l'heure actuelle, il ne faut pas se le cacher, ce marché boursier est en mode de fête.
Que faire lorsque les indicateurs de récession les plus fiables continuent de faire apparaître des signaux de danger rouges et que les indicateurs économiques plus fortuits montrent de la résilience? C'est la question de 2023. La courbe de rendement, les modèles de probabilité de récession de la Réserve fédérale et les indicateurs avancés ne sont que quelques-uns des éléments qui se trouvent dans la zone rouge. Pourtant, les entreprises font de l’argent, les emplois sont encore décents (quoique moins abondants), les vols et les restaurants sont pleins et le marché américain se dirige vers son sommet historique. Que faire, que faire...
La réponse est la même qu'avant. Tilt pour être un peu plus sur la défensive, simplement parce qu’ignorer tous ces signaux d’alarme n’est pas responsable. Le fait d’être légèrement sur la défensive vous permet de participer à la fête des marchés boursiers; il suffit de s’adosser au mur près de la porte en sirotant votre Michelob Ultra. Vous n’êtes pas le boute-en-train de la fête, mais si elle s’arrête brusquement, vous êtes prêt à la quitter rapidement.
Positionnement du portefeuille
Comme vous l’avez vu ci-dessus, nous sommes devenus plus optimistes à l’égard des actions privilégiées. Cela fait partie de notre répartition en obligations, qui est passée d’une surpondération neutre à une légère surpondération. Autrement, aucun autre changement. Sur les actions, les obligations et les liquidités sont défensives. La répartition des actions a une orientation plus internationale que neutre, axée sur les marchés développés. Oui, les marchés émergents sont bon marché et présentent certainement des caractéristiques intéressantes, mais nous croyons qu’il y aura un point d’entrée plus rapide. La répartition des obligations est davantage axée sur la qualité, mais un peu moins maintenant avec la hausse des actions privilégiées. Dans le cadre des solutions de rechange, nous nous sommes davantage concentrés sur les actifs réels et la défense.
Le mot de la fin
Souvent, lorsqu’un nouveau cycle haussier commence, presque tout le monde n’y croit pas et reste prudent pendant des trimestres, voire des années. De nouveaux cycles commencent sur l’espoir, avec un premier rallye sans amélioration fondamentale, qui se rattrape par la suite. C’est peut-être cela. Mais habituellement, les données fondamentales se stabilisent, comme les bénéfices ou les indicateurs économiques. Aujourd'hui, elles continuent à se détériorer progressivement.
Si le nouveau cycle haussier a commencé, le temps passera et ce sera Noël avant que nous le sachions. Toutefois, ce n’est pas ce que nous prévoyons, car nous croyons que la divergence entre le marché et les données fondamentales se résoudra par la prise de mesures correctives. Quand? Qui sait, mais il est certainement plus confortable de rester un peu plus sur la défensive, debout près de la porte.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Investissements Purpose
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Investissements Purpose
— Brett Gustafson est analyste chez Investissements Purpose
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
Le contenu de ce document est fourni à titre d’information uniquement et n’est pas présenté dans le cadre d’une offre de titres décrits dans le présent document. Il ne s’agit pas non plus d’une recommandation ou d’une sollicitation d’achat, de détention ou de vente d’un titre quelconque. L’information ne constitue pas un conseil en placement ni n’est adaptée aux besoins ou à la situation d’un investisseur. Les renseignements contenus dans le présent document ne constituent pas une notice d’offre, un prospectus, une annonce ou un appel public à l’épargne visant des titres et ne doivent en aucun cas être interprétés comme tels. Aucune commission des valeurs mobilières ni aucune autorité de réglementation similaire n’a examiné le présent document, et toute personne qui donne à entendre le contraire commet une infraction. Les renseignements contenus dans le présent document sont considérés comme exacts et fiables; toutefois, nous ne pouvons garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. Les renseignements fournis peuvent changer sans préavis.
Les fonds d’investissement peuvent donner lieu à des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et des dépenses. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus à une bourse de valeurs, vous pourriez payer plus ou recevoir moins que la valeur liquidative courante. Les fonds de placement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé n’est pas indicatif de leur rendement futur. Certains énoncés dans le présent document sont de nature prospective. Les énoncés prospectifs (les « énoncés prospectifs ») sont des énoncés prédictifs, dépendent de conditions ou d’événements futurs ou s’y rapportent, ou comprennent des termes comme « pouvoir », « devoir », « s’attendre à », « prévoir », « avoir l’intention de », « planifier », « croire », « estimer » ou d’autres expressions semblables. Les déclarations prospectives ou autres que les informations historiques sont soumises à des risques et à des incertitudes, et les résultats, actions ou événements réels pourraient différer sensiblement de ceux présentés dans le FLS. Les contrats de garantie de taux d’intérêt ne sont pas des garanties de rendement futur et sont, de par leur nature, fondés sur de nombreuses hypothèses. Bien que les énoncés prospectifs contenus dans le présent document soient fondés sur ce qu’Investissements Purpose et le gestionnaire de portefeuille estiment être des hypothèses raisonnables, Investissements Purpose et le gestionnaire de portefeuille ne peuvent garantir que les résultats réels seront conformes à ces énoncés prospectifs. Le lecteur est prié d’examiner attentivement les énoncés prospectifs et de ne pas s’y fier indûment. À moins que les lois applicables ne l’exigent, il n’est pas prévu, et il est expressément renoncé, qu’il existe une intention ou une obligation de mettre à jour ou de réviser les énoncés prospectifs, que ce soit à la lumière de nouveaux renseignements, d’événements futurs ou autrement.