L’investissement en dividendes est censé être facile. Trouvez des sociétés de qualité dont les données sur le versement ou même l’augmentation des dividendes sont fiables, achetez des actions, encaissez vos paiements réguliers avantageux sur le plan fiscal au fil du temps et surveillez le cours des actions monter. Dans un marché haussier vigoureux, les sociétés qui versent des dividendes n’augmentent pas autant, mais elles jouissent d’une meilleure stabilité dans les marchés baissiers puisque la plupart d’entre elles ont un bêta inférieur à celui du marché en général. Eh bien, au cours de la dernière année, l’indice TSX a progressé d’environ 13 %, tandis que l’indice Dow Jones Canada Select Dividend (un bon indicateur des placements en dividendes) a progressé de 3 %. Le fait d’être à la traîne dans un marché haut de gamme est une bonne chose, mais pas à ce point.
L’indice DJ Select Dividend a été créé à la fin des années 1990 et ce n’est que la cinquième fois qu’il accuse un retard de plus de 10 % par rapport à l’indice général TSX sur une base annuelle. Fait intéressant, la plupart des événements précédents ont coïncidé avec de brèves périodes au cours desquelles une société non bancaire est devenue la plus importante pondération de la TSX. À la fin des années 90, c'était Nortel; en 2007, c'était Encana, Potash et Blackberry. Le seuil de 10 % a presque été atteint en 2015 lorsque Valeant est devenue la plus importante société de la TSX. En 2019, c’était Shopify.
Cette récente période de sous-performance des dividendes par rapport à l’ensemble de la Bourse de Toronto est donc assez unique, car les titres les plus importants de la Bourse de Toronto continuent de verser des dividendes, y compris la Banque Royale et la Banque DN. De plus, les banques se portent bien. Ce sont d’autres sociétés qui versent des dividendes qui ont considérablement diminué et qui font baisser le dividende. Les services de communication (aussi appelés « comptels ») ont reculé de 24 % au cours de la dernière année et les services publics, de 15 %, deux secteurs qui sont fertiles en sociétés versant des dividendes.
Dans l’ensemble, les évaluations des dividendes s’établissent à environ 10,5 x les estimations des bénéfices à terme, tandis que celles de l’ensemble de la TSX se rapprochent davantage de 15x. Il s’agit d’un écart historiquement important. Il était plus large en 2020, mais c’est parce que les bénéfices de l’indice TSX ont presque été réduits à zéro pendant une pandémie; ce n’était pas à cause d’un cours plus élevé de l’indice. Bien que les dividendes puissent être bon marché par rapport au TSX, le cœur de la faiblesse provient davantage des rendements relatifs. Les rendements obligataires ont augmenté en 2022 et se sont maintenus à des niveaux historiquement élevés par rapport à la dernière décennie. Il s'agit d'un investissement clairement concurrentiel pour ceux qui cherchent un rendement.
On pourrait même soutenir que les rendements des actions doivent augmenter davantage pour demeurer concurrentiels par rapport aux rendements offerts sur le marché des obligations. Il ne s’agit pas d’une comparaison entre des pommes et des pommes. La prestation obligataire est plus stable en tant que véritable catégorie d’actif sans risque. La prestation sous forme de dividendes, qui découle d’une augmentation du taux de dividende au fil du temps et d’un traitement fiscal plutôt attrayant. De plus, le cours de l’action pourrait augmenter alors que les obligations viennent à échéance à 100 ans. Toutefois, les dividendes peuvent aussi être coupés et les entreprises peuvent même faire faillite. Nous supposerons que l’obligation du gouvernement du Canada d’une durée de cinq ans comporte un faible risque de défaillance.
Toutefois, bien que le rendement en dividendes global de l’indice DJ Canadian Select ne semble pas trop attrayant par rapport aux rendements des obligations (graphique ci-dessus), l’examen de secteurs particuliers donne une image différente. Le graphique ci-dessous présente le rendement en dividendes actuel dans divers secteurs à dividendes élevés comparativement aux rendements de l’obligation du gouvernement du Canada à cinq ans, plus l’écart moyen sur 10 ans et le rendement en dividendes nominal. L’espace de dividendes global n’est peut-être pas très attrayant sur le plan du rendement relatif, mais les compteurs et les tuyaux le sont certainement, chacun produisant environ 7 %.
Réflexions finales
Le secteur des dividendes est clairement devenu plutôt difficile au cours de la dernière année, en raison des rendements plus élevés des obligations. Mais il n’y a pas que les rendements obligation. La popularité croissante d’autres sources de rendement s’est certainement accrue au cours des dernières années, depuis les obligations structurées jusqu’aux stratégies d’options d’achat couvertes qui sont appliquées à pratiquement n’importe quoi avec une chaîne d’options en direct. La recherche de rendement n'a jamais été aussi vaste. Qu’est-ce qui pourrait renverser cette tendance et aider les payeurs de dividendes à combler cet écart avec le marché en général? Nous n’en sommes pas certains; peut-être qu’une liquidation généralisée sur le marché refroidit les comportements plus agressifs en matière de risque. Peut-être que la banque centrale baisse les taux ou les rendements des obligations. Ou peut-être simplement parce qu’on se rend compte que l’achat de sociétés en exploitation dont les dividendes se situent dans une fourchette convenable de 5 % à 7 % et dont les évaluations sont attrayantes offre une bonne combinaison risque-rendement et un flux de revenu décent en attendant la fin de cette baisse des dividendes.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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