Si vous prenez du recul par rapport aux fluctuations quotidiennes du marché, il semble que nous soyons coincés. En 2021, la TSX et S & P ont grimpé en flèche en raison des mesures de relance continues, de la solide croissance économique et des faibles rendements, la combinaison parfaite pour un marché très favorable aux investisseurs.
l’année 2022 a été marquée par un renversement de ces facteurs, alors que les taux à court terme ont grimpé en flèche, les banques centrales s’acharnant à combattre l’inflation. Les rendements à plus long terme ont également augmenté en raison de la poursuite de la croissance économique. Bien que la croissance des bénéfices soit demeurée décente, la hausse des rendements a entraîné une baisse du multiple du marché (les évaluations), ce qui a entraîné un dégringolade du marché pour les investisseurs dans les actions et les obligations. Toutefois, depuis que les attentes en matière de taux et les rendements se sont stabilisés, le marché boursier est resté coincé, oscillant à l’intérieur d’une fourchette étroite. Pour le S & P, il a été de 3 800 à 4 200 et de 19 500 à 211 000 pour la TSX.
Alors, comment le marché pourrait-il se désintéresser et, surtout, dans quelle direction?
Les fluctuations du marché peuvent se résumer à deux choses :
- Croissance des bénéfices, et
- Ce que le marché paiera pour ces bénéfices (c’est-à-dire les évaluations ou les multiples du marché).
Tous deux sont complexes et comportent de nombreux éléments mobiles. Voici ce que nous pensons de ce qui pourrait déstabiliser le marché.
Multiple du marché – à la hausse ou à la baisse
Le recul du marché en 2022 a été en fait une contraction multiple d’environ 100 %. À mesure que les rendements et les taux augmentaient, le taux d’actualisation pour l’évaluation des actifs augmentait également, ce qui donne lieu à un multiple inférieur. Si les obligations ou les liquidités sont supérieures, les actions doivent afficher un rendement prévu plus élevé. La voie naturelle est celle de la compression du multiple. Le S & P est passé de près de 24x à 17,5x, ce qui est plus respectable. C'est une bonne nouvelle : 17,5 fois, ce qui est nettement inférieur à la tendance, compte tenu du rendement actuel des bons du Trésor à 10 ans de 3,4 % (point rouge important) et est à peu près conforme au multiple moyen à long terme. Et si vous regardez à l’extérieur des États-Unis, c’est encore plus rassurant. Le multiple de la Bourse de Toronto est passé de 15x à 12,5x, sous sa moyenne à long terme. Il en va de même pour l'Europe et l'Asie.
Puisque le rendement des obligations influe clairement sur le multiple du marché, où doit-on s’attendre? Si l’inflation se redresse ou si la récente hausse des données économiques se poursuit, les rendements obligataires augmenteront probablement, ce qui exercera une pression à la baisse sur le multiple du marché. Toutefois, nous croyons que l'inflation va baisser cette année et que le risque de récession va augmenter. Dans ce type d'environnement, les rendements auront du mal à augmenter de manière significative. C’est une bonne nouvelle pour le multiple du marché, mais
L’appétit pour le risque ou le risque des investisseurs tient également compte du montant que les investisseurs sont prêts à payer pour obtenir des bénéfices. Par exemple, quelques faillites bancaires et des tensions dans les banques du monde entier augmentent le risque, de sorte que les multiples baissent. Comme nous l’avons écrit la semaine dernière, nous ne croyons pas que cette flambée de problèmes entre les banques deviendra un problème important pour les marchés (voir notre article intitulé Ce n’est pas 2008, c’est 2023 pour plus de renseignements).
Évidemment, cela pourrait devenir un problème plus important si les retraits des déposants s'élargissent considérablement. Toutefois, la pression actuelle semble réellement axée sur les banques dont les modèles d’affaires conviennent bien à la conjoncture actuelle, qu’il s’agisse d’une base de dépôts moins rigide ou diversifiée, de placements dans de piètres actifs ou d’une concentration limitée sur une partie de l’économie en difficulté.
Si les craintes des banques s’estompent, comme nous croyons que c’est la voie la plus probable, cela pourrait aider le marché à remonter un peu. Mais probablement pas si loin que cela. Si la situation se détériore, le risque de baisse est probablement plus élevé pour le marché en général.
Le risque de récession commence à s'accumuler. Si les investisseurs sont convaincus que l’économie est sur une bonne voie de croissance, ils paieront davantage pour leurs bénéfices. Si l'avenir est moins certain, comme aujourd'hui, ils paient moins. Nous croyons que les craintes grandissantes d’une récession continueront d’exercer une pression à la baisse sur le multiple cette année. Bien que l’amélioration récente des données ait permis de croire qu’un atterrissage en douceur est possible, nous ne nous attendons pas à ce que cette situation perdure. Et la montée en flèche de cette banque a probablement accru ce risque.
Bénéfices – Il est difficile d’être emballé
Les bénéfices se sont avérés plus résilients que la plupart des attentes, y compris nous-mêmes, au cours de la dernière année. Oui, les coûts ont augmenté en raison des salaires, des coûts des intrants et du coût du capital, mais l'inflation a aussi entraîné une croissance des revenus qui a aidé à compenser. Les bénéfices ont légèrement baissé pour le S & amp; P 500 mais restent à des niveaux solides, en grande partie grâce à l'inflation. N’oubliez pas que les bénéfices et les ventes des sociétés sont minimes.
Si l'inflation commence à ralentir, ce n'est probablement pas bon pour la croissance des bénéfices. Et si l’économie commence à ralentir, ce n’est pas bon non plus pour la croissance future des bénéfices. Nous commençons déjà à voir les marges diminuer à mesure que la croissance des ventes ralentit.
Réflexions finales
C'est là que le bât blesse. Si l'inflation se ralentit et que les rendements baissent, cela augure d'un multiple plus élevé. Toutefois, une inflation plus froide nuira aux bénéfices, en supposant que le coût des intrants soit plus élevé que les prix de production. Et si les rendements baissent en raison d'un ralentissement de l'économie, c'est une double peine puisque les volumes risquent de se contracter. Compte tenu du risque de récession et du risque de croissance des bénéfices, nous ne croyons tout simplement pas que le marché profitera d’une expansion des multiples. En fait, il est plus probable qu’il y ait d’autres contractions.
Ce marché pourrait se débloquer à la suite de bonnes nouvelles, telles qu'une inflation plus modérée incitant la Fed à cesser ses augmentations ou un apaisement du risque bancaire. Mais nous nous demandons jusqu'où cette reprise pourrait aller compte tenu de l'affaiblissement des fondamentaux. Cela nous fait penser que le risque semble tendre vers le bas. La phase d’incertitude liée aux bénéfices et à la récession de ce « marché baissier », qui pourrait s’avérer le creux et marquer le début d’un nouveau cycle.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
Le contenu de ce document est fourni à titre d'information uniquement et n'est pas présenté dans le cadre d'une offre de titres décrits dans le présent document . Il ne s'agit pas non plus d'une recommandation ou d'une sollicitation d'achat, de détention ou de vente d'un titre quelconque. Les renseignements ne constituent pas des conseils en placement et ne sont pas adaptés aux besoins ou à la situation des investisseurs. Les renseignements contenus dans le présent document ne constituent pas et ne doivent en aucun cas être interprétés comme une notice d’offre, un prospectus, une publicité ou un appel public à l’épargne de titres. Aucune commission des valeurs mobilières ni aucune autorité de réglementation similaire n’a examiné le présent document, et toute personne qui donne à entendre le contraire commet une infraction. Les renseignements contenus dans le présent document sont jugés exacts et fiables, mais nous ne pouvons pas garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. L’information fournie est susceptible d’être modifiée sans préavis.
Un placement dans un fonds d’investissement peut donner lieu à des commissions, à des commissions de suivi, à des frais de gestion et à d’autres frais. Veuillez prendre connaissance du prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus sur un marché boursier, il se peut que vous payiez plus ou receviez moins que leur valeur liquidative courante. Les fonds d’investissement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé peut ne pas se reproduire. Ce document comporte certaines déclarations prospectives. Les énoncés prospectifs (les « énoncés prospectifs ») sont des énoncés prédictifs, dépendent de conditions ou d’événements futurs ou s’y rapportent, ou comprennent des termes comme « pouvoir », « devoir », « s’attendre à », « prévoir », « avoir l’intention de », « planifier », « croire », « estimer » ou d’autres expressions semblables. Puisque les déclarations qui concernent l’avenir ou qui contiennent autre chose que des renseignements historiques sont exposées à divers risques et incertitudes, les résultats, les actions ou les événements réels peuvent différer sensiblement de ceux envisagés dans les déclarations prospectives. Les déclarations prospectives ne représentent pas des garanties du rendement futur et sont, en raison de leur nature, fondées sur de nombreuses hypothèses. Bien que les déclarations prospectives comprises dans ce document découlent d’hypothèses que Purpose Investments et le gestionnaire de portefeuille estiment raisonnables, ceux-ci ne peuvent pas garantir que les résultats réels correspondront à ces déclarations prospectives. Le lecteur est invité à examiner attentivement les déclarations prospectives et à ne pas y accorder une confiance excessive. À moins que la loi applicable ne l’exige, la société n’a ni l’intention ni l’obligation de mettre à jour ou de réviser les déclarations prospectives à la lumière de nouvelles données, d’événements futurs ou autre, et décline toute responsabilité à cet égard.