Lorsque de grandes nouvelles se produisent, les marchés évoluent. Et cette année, les grandes nouvelles n’ont pas manqué : le relâchement de l’emprise de la pandémie, la hausse des rendements, la flambée de l’inflation, le pivotement des banques centrales et, la plus grande nouvelle, l’invasion russe de l’Ukraine.
Ce terrible conflit insensé éloigne l’Occident et la Russie d’un conflit direct. Les sanctions imposées à la Russie sont sans précédent, et jamais auparavant un tel niveau de sanctions n’a été imposé à un pays aussi intégré à l’échelle mondiale. Les marchés ont réagi à cette situation en poussant les actions mondiales à la première correction (baisse de 10 %) depuis le début de la pandémie. Les prix des marchandises ont explosé, du pétrole au blé. Les marchés les plus près ou intégrés de la région touchée par le conflit ont été les plus durement touchés, tandis que les marchés qui disposent de beaucoup de ressources et qui sont plus éloignés de la zone de conflit, comme la Bourse de Toronto (TSX), ont augmenté. C’est peut-être perdu pour beaucoup, mais le TSX est à +4% alors que les marchés européens sont en baisse de -4% depuis le début de l’invasion.
Nous souhaitons la meilleure des chances à quiconque tente de prévoir le chemin du conflit. Ce qui est encore plus difficile, c’est la façon dont les marchés réagiront aux fluctuations des nouvelles à court terme. Lorsque les marchés sont plus vulnérables, ils ont tendance à réagir de façon excessive aux bonnes et aux mauvaises nouvelles. Cette réaction excessive crée des occasions, surtout si vous pouvez sortir la tête des manchettes, réfléchir aux prix actuels et aux sorties les plus probables au cours des prochains mois ou trimestres. En pensant à deux ou trois choses, au-delà des réactions à court terme du marché, il faut tenir compte de la composition et de l’exposition du portefeuille.
Par exemple, la plupart ont probablement vu l’un de ces graphiques qui montre les marchés qui ont mené à plusieurs événements de conflit clés au cours des dernières décennies et qui les ont suivis (le nôtre est plus haut). Cela va de la Crimée, l’Irak, la guerre du Golfe, 911, etc. La tendance habituelle pour les marchés est la faiblesse jusqu’à l’événement, mais six mois plus tard, les marchés sont le plus souvent plus élevés ou reviennent à la normale. Cela ne veut pas dire que le conflit a pris fin; plus souvent, le marché s’est contenté de l’incertitude accrue. Allons au-delà des réactions impulsives.
La flambée des prix des produits de base a été un vent arrière de l’ampleur de Santa-Ana pour le TSX. Il s’agit clairement d’une bonne nouvelle, mais dans trois, six ou 12 mois. Nous ne savons pas où les prix du pétrole resteront. De toute évidence, les sanctions et d’autres facteurs ont jeté un coup d’épée dans l’eau dans la circulation du pétrole dans le monde, ce qui a fait grimper les prix de 20 à 40 p. 100 par rapport aux niveaux précédents. Excellent pour le TSX, mauvais pour l’économie mondiale.
Le prix du pétrole va-t-il se situer entre 110 $ et 120 $? Vont-ils continuer à grimper jusqu’à 150 $ ou 200 $? Ou le pétrole va-t-il se rendre sur les marchés, ce qui fera baisser les prix? Personne ne le sait, mais plus le pétrole reste longtemps au Canada, plus le risque de récession est grand.
On peut dire sans se tromper que ce ne sont pas toutes les récessions qui sont nécessairement causées par la flambée des prix du pétrole, mais chaque fois que nous avons vu une flambée de l’ampleur actuelle, il y a eu une récession qui s’en est suivie. On pourrait dire que cette fois-ci, c’est différent, compte tenu de la forte dynamique économique. L’économie mondiale croît à un rythme très sain aujourd’hui, ce qui laisse entendre qu’une récession est loin de préoccuper la plupart des prévisionnistes. Les prix de l’énergie sont une taxe imposée aux consommateurs, et plus les prix du pétrole demeurent élevés à ces niveaux élevés, plus l’économie risque de ralentir plus rapidement que prévu.
Qu’est-ce que le conflit, les sanctions, les prix élevés des produits de base et l’incertitude signifient pour les bénéfices des sociétés? Bien que la Bourse de Toronto ait globalement profité de cette situation, la dispersion du rendement est très élevée. Certaines entreprises — celles du secteur des produits de base — sont en forte hausse. Beaucoup d’autres sont en baisse. La prochaine saison des bénéfices sera difficile. Vous pouvez être sûr que les entreprises mondiales opérant en Russie ou à proximité prendront les choses en main. Entre-temps, l’inflation des coûts devrait augmenter, ce qui exercera une pression sur les marges.
La bonne nouvelle, c’est que l’ampleur des pertes de valeur sur les bénéfices sera probablement faible à l’échelle mondiale. La croissance économique mondiale, qui devrait s’établir à 4,0 % en 2022, ne sera probablement pas sérieusement compromise par les sanctions et la récession soudaine qui en résultera en Russie. Ce pays a une pondération de moins de 2 % dans l’économie mondiale, ce qui nous amène à un aspect positif, étant donné que les évaluations ont considérablement augmenté.
Le marché boursier américain est toujours cher selon les normes historiques, mais pas autant qu’il y a quelques mois. Entre-temps, le TSX affiche maintenant des valorisations inférieures à sa médiane sur 20 ans. Mais si vous êtes un investisseur axé sur la valeur, vous devez vous intéresser aux actions mondiales. L’Europe affiche un bénéfice de 12,7 fois supérieur à la moyenne pour la prochaine année. Même si ces bénéfices diminuent un peu au cours des prochains mois, il y a un niveau de sécurité accru grâce à la baisse des prix. L’Asie aussi
Implications en matière d’investissement
A quoi ressemblera l’échiquier du marché dans trois ou six mois? Le conflit pourrait très bien être résolu d’une façon ou d’une autre, ou le marché pourrait s’en ficher moins. Est-ce que la hausse des prix des produits de base, entraînée par les perturbations de l’offre, se poursuivra? Un super cycle des produits de base nécessite habituellement une hausse persistante de la demande, ce qui ne cadre pas avec le ralentissement de la croissance économique. J’espère que vous avez eu une pondération adéquate des ressources dans ce dossier. Dans l’affirmative, il peut être prudent de prendre des bénéfices et de les réaffecter à des secteurs comme les actions européennes ou asiatiques, compte tenu des escomptes de valorisation appréciables.
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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