Au cours des dernières semaines, nous dirions que les nouvelles ont été solidement orientées vers le « bon » côté. La plus grande banque centrale du monde (Fed) a effectivement annoncé l’arrêt des hausses de taux, mettant fin à un périple de quatorze mois au cours duquel les taux d’intérêt au jour le jour sont passés de 0,25 % à 5,25 %. Bravo! !!
La saison des bénéfices du T1 tire à sa fin et a terminé le trimestre en force. Plus de 90 % des sociétés ont publié des rapports, 77 % ont été surprises par la hausse, avec une moyenne de 6,5 %. Nous n'avons pas vu une telle surprise depuis quelques années. Bien sûr, vous pourriez être pessimiste et souligner que le bénéfice du premier trimestre s’est élevé à près de 60 $, et que les prévisions ont chuté au cours des derniers mois pour s’établir à un peu plus de 50 $. Les surprises sont donc survenues par rapport à des prévisions plutôt basses. Néanmoins, la saison des bénéfices s’est bien terminée. Bravo! !!
L’inflation s’est améliorée. Les États-Unis ont publié en avril des données sur l'IPC qui continuent de montrer des signes d'amélioration. Il s’agissait de la première impression en glissement annuel inférieure à 5 % au cours des deux dernières années, à 4,9 %. Bravo! !!
La main-d’œuvre demeure résiliente au Canada et aux États-Unis. Bien sûr, il s’agit d’une arme à double tranchant, car trop de bonnes nouvelles seraient inflationnistes, mais un rapport solide pour le Canada et les États-Unis, y compris des gains solides dans les emplois mieux rémunérés, est une bonne nouvelle pour l’économie. Au moins montrer que le risque de récession n’est pas imminent. Bravo! !!
Bien sûr, il y a aussi des nouvelles moins réjouissantes. La confiance des consommateurs a baissé, le plafond de la dette reste au centre des préoccupations et les tensions entre les banques régionales américaines persistent. Mais dans l’ensemble, les nouvelles de ces deux dernières semaines ont été bonnes. On s’attendrait à ce que cette prépondérance de bonnes nouvelles fasse grimper le marché, mais cela ne s’est pas produit. Les fluctuations quotidiennes sont en dents de scie, mais dans l’ensemble, les marchés sont en légère baisse en mai jusqu’à présent. Le S&P et le TSX ont tous deux perdu un petit 1 %.
Lorsque les bonnes nouvelles ne font pas monter les marchés, M. Market dit quelque chose et nous devrions tous l'écouter. À court terme, la voie de la moindre résistance pourrait être celle de la baisse.
Plafond de la dette
Nous avons l'habitude de ne pas intervenir en politique pour plusieurs raisons. Premièrement, nous croyons que l'économie est habituellement plus importante que tout changement de politique. Bien sûr, il y a des exceptions, mais c'est une bonne règle générale. Deuxièmement, bonne chance pour essayer de deviner l’évolution probable des décisions politiques, car ce qui devrait être fait pour les marchés/l’économie est souvent confondu par des points de vue idéologiques. Troisièmement, même si vous avez raison de deviner quelles pourraient être la politique, l’annonce ou le résultat, la réaction du marché est tout aussi difficile et souvent surprenante.
Prenons le débat sur le plafond de la dette. Nous sommes persuadés qu'elle sera soulevée, mais nous ne savons pas comment nous y arriverons. Peut-être que le problème sera réglé rapidement sans perturbation. C’est notre hypothèse de base, si l’on se souvient de la dernière fois que ce sujet est devenu un sujet tenace, il y a plus d’une décennie. Le gouvernement a commencé à fermer ses portes, ce qui a eu des répercussions sur les gens qui ont voté, ce qui a entraîné une baisse de l'appui au parti considéré comme le blocus. Aucun parti n'aime perdre des votes.
Un règlement du plafond de la dette serait certainement une bonne nouvelle, et les marchés réagiraient peut-être positivement. MAIS, cela pourrait être de courte durée. Depuis quelques années, les marchés sont très sensibles aux mesures de relance. Lorsque les mesures de relance ont été plus nombreuses, les marchés boursiers ont progressé et lorsque les mesures de relance ont été moins nombreuses, les marchés ont chuté. Le graphique ci-dessus illustre cette relation. Bien qu’il ne soit pas parfaitement adapté, il est très solide sur le plan directionnel.
La stimulation est une combinaison de mesures qui sont axées sur le bilan de la Réserve fédérale. La plupart d’entre eux savent que l’expansion des actifs de la Fed est un outil de relance quantitative à leur disposition. Les mesures de relance que nous suivons comprennent ce qui suit, ainsi que le marché du Repo et le compte général. Le marché Repo est une sorte de parking pour les liquidités excédentaires des banques et autres institutions. En fait, il s’agit d’argent détourné de l’économie/des marchés et redéposé auprès des banques centrales. La taille du marché Repo est donc soustraite de l’ensemble des mesures de relance.
La composante intéressante du plafond de la dette est le compte général. Pensez-y comme le compte chèques du gouvernement. S'ils font des chèques aux consommateurs, aux entreprises ou à des projets, cela relance l'économie et le compte diminue. C'est pourquoi le compte est soustrait du plan de relance. Donc, si le compte diminue, c'est un stimulant. Et il est certain qu’il est devenu plus petit.
Le plafond de la dette étant imminent, le compte général a été pratiquement vidé de sa substance. Alors, que se passera-t-il quand on augmentera le plafond de la dette? Eh bien, le gouvernement renflouera probablement ce compte en émettant des bons du Trésor. À mesure que les investisseurs achèteront ces bons du Trésor, l’argent, les liquidités et les mesures de relance seront retirés des marchés. Ainsi, la ligne aqua du premier graphique va probablement se déplacer vers le bas. Et qu’en est-il des autres actifs du bilan de la Fed? La Fed a continué à réduire ses avoirs, ce qui pourrait entraîner une baisse encore plus importante de l’ensemble des mesures de relance.
Il s’agit d’un aperçu simplifié des bilans des banques centrales concernant les flux et reflux des mesures de relance. Et nous avons omis les mesures de stimulation offertes aux banques par l'entremise des prêts de crédit primaire et du Programme de financement à terme des banques. Toutes deux ont vu leur taille exploser lorsque les banques régionales américaines se sont empressées de remplacer les dépôts qui fuyaient. Techniquement, il s'agit d'une mesure de stimulation qui n'est pas prévue dans notre cadre. Mais c'est parce que nous ne croyons pas que les banques qui utilisent ces programmes se précipitent pour injecter cet argent dans l'économie au moyen de prêts ou d'investissements. La plupart des banques sont de plus en plus pressées de consentir des prêts, compte tenu de l’incertitude entourant leurs dépôts.
Réflexions finales
Une résolution du plafond de la dette sera une bonne nouvelle, car aucune résolution n'est vraiment une mauvaise nouvelle. Toutefois, il pourrait ne pas s’avérer une panacée durable pour les marchés, car il pourrait déclencher moins de mesures de relance dans les semaines ou les mois qui suivent. Donc, encore une fois, même cette bonne nouvelle ne fera peut-être pas grand-chose pour rehausser les marchés.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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