Dans notre esprit, l'une des mésaventures les plus emblématiques des Looney Tunes était la relation entre le Coureur de route et Wile E. Coyote. La façon dont le Road Runner a toujours raison de l'infortuné coyote avec son classique « Beep Beep », juste au moment où Wile E. se précipite d'une falaise imprévue dans une gorge profonde. Bien sûr, avec la suspension retardée en plein vol avant que la gravité ne décide soudainement de prendre le dessus. Les marchés, comme Wile E., peuvent être si singulièrement concentrés sur une chose (l'inflation) qu'ils peuvent, pour le meilleur ou pour le pire, être inconscients du danger qui s'approche (la récession).
Les marchés sont tournés vers l’avenir; ils atteignent un creux bien avant que les répercussions négatives d’une récession se répercutent sur l’économie. À ce stade, l'espoir est que le refroidissement de l'inflation est tout ce qui est nécessaire pour que les marchés fassent une offre. Toutefois, en mettant l’accent sur l’inflation (c.-à-d. le « Road Runner »), les marchés pourraient ne pas tenir compte du risque réel d’un ralentissement économique. Nous en avons parlé dans nos récentes Perspectives du marché.
Voici un résumé de nos perspectives pour 2023 :
l’année 2023 devrait commencer de façon décente alors que l’inflation diminue un peu, ce qui atténuera en partie les craintes les plus vives des marchés. De plus, un petit effet de janvier pourrait certainement aider. Toutefois, la baisse de l’inflation commencera à accélérer le ralentissement des bénéfices des sociétés. De plus, l’effet de richesse de la chute des marchés boursiers et obligataires au cours de la dernière année, conjugué au report de l’incidence économique des hausses de taux et des rendements plus élevés, entraînera une baisse importante de la croissance économique. Cela pourrait déclencher le dernier revers de l’ours et créer de meilleures occasions d’achat, espérons-le au cours du premier semestre de 2023, alors que le marché commence à regarder au-delà du creux et à se redresser pour être positif pour l’année.
Nous n’en sommes pas encore là — nous ne sommes même pas au bord du précipice pour voir à quel point l’assiette au beurre est profonde —, mais cela s’en vient. On ne le saurait pas si l’on se fie à la façon dont les marchés ont continué de fonctionner, en partie grâce à l’effet de janvier, une hausse saisonnière observée des cours des actions au cours du mois qui est particulièrement apparente après une période de vente agressive à perte fiscale.
Les investisseurs n’ont pas manqué de pertes à vendre l’an dernier, surtout dans certains des segments les plus durement touchés du marché. Il n’est pas surprenant que certains des segments les plus durement touchés aient été les plus grands gagnants jusqu’à maintenant cette année. Les sociétés cycliques ont été les grandes gagnantes et, du point de vue des facteurs, les trois facteurs Bloomberg les plus performants selon un modèle Q (premier quantile long, dernier quantile court) sont la volatilité 3M, l’effet de levier et l’intérêt à court terme. La valeur, les dividendes, la taille et la rentabilité sont tous à la traîne.
Dans l’ensemble, le rendement du marché jusqu’à présent cette année a été meilleur que prévu. L’indice composé S & P / TSX a progressé de 5,3 %, l’indice S & P 500, de 2,3 % et le NASDAQ, de 4,9 %. Les actions internationales, que nous recommandons de surpondérer depuis l’été dernier, ont connu une excellente remontée. L'Europe est en hausse de 8,5 % depuis le début de l'année, et l'indice Euro Stoxx 50 est en hausse de 24 % depuis la fin du troisième trimestre. Le fait que la Chine ait dépassé la politique du zéro Covid a aidé de manière disproportionnée les actions européennes, car la région est plus étroitement liée à la Chine et à la croissance mondiale que les États-Unis.
Nous continuons d’aimer l’Europe, mais à ce stade-ci, nous ferions preuve de prudence en ajoutant des titres compte tenu de la récente surperformance illustrée dans le graphique ci-dessous. Certains marchés, comme le Royaume-Uni, ont récemment atteint de nouveaux sommets sans précédent! Compte tenu de l’optimisme qui règne en Chine, il semble que les marchés aient pris une longueur d’avance.
Techniques
Le S&P 500 se trouve maintenant à un moment critique. Elle se compare maintenant à la courbe de tendance à la baisse et à la moyenne mobile sur 200 jours, qui se sont toutes deux révélées être des niveaux de résistance très élevés. Pour les gestionnaires plus tactiques et techniquement orientés, il est logique de commencer à envisager la réduction des risques.
Les indicateurs de momentum, tels que l’indicateur de force relative (RSI), ne se répandent pas non plus, ce qui indique que le momentum n’est peut-être pas assez fort pour dépasser la résistance au plafond. À l’heure actuelle, le marché n’a montré aucun signe technique clair de sortie de la tendance baissière. Il y a des éléments positifs à souligner. L’étendue est acceptable, l’indice à pondération égale affiche une vigueur relative plus élevée et le marché continue de faire moins de creux sur 52 semaines lors des derniers replis.
Les cours des titres de valeur et des dividendes demeurent attrayants, et nous apprécions leurs caractéristiques défensives, mais notre troisième portefeuille important devrait être mis en veilleuse à l’heure actuelle et attendre une meilleure occasion. Comme les marchés sont en train de remporter la victoire par rapport à la victoire perçue sur l’inflation, l’humeur dans les bureaux du coin continue d’être précurseur de la prudence dans l’air et les annonces de suppressions d’emplois commencent à s’améliorer. Le mot « récession » sera un sujet brûlant à mesure que la saison des bénéfices s’envolera et, bien que les évaluations des actions demeurent faibles, la hausse récente des cours des actions justifie une certaine prudence.
Une mauvaise nouvelle peut encore être une mauvaise nouvelle
L'inflation était clairement le plus gros problème pour les marchés l'année dernière : l'incertitude quant à son ampleur, sa durée et les mesures que prendraient les banques centrales pour la combattre. Cette incertitude s’est améliorée dernièrement. L'inflation a commencé à redescendre, et les investisseurs ont une idée raisonnable de la distance que les banques centrales vont parcourir, car certaines ont commencé à ralentir le rythme des hausses.
L’IPC mensuel et les données sur l’inflation connexes ne font pas que renforcer l’opinion selon laquelle l’inflation est en baisse; ils font également partie des données indiquant un ralentissement de l’économie. Pendant des mois, les marchés ont accueilli favorablement la faiblesse des données économiques, craignant l’incertitude liée à l’inflation et à l’incertitude liée à la récession économique. Il s'agissait d'un environnement de mauvaises nouvelles.
Mais cela pourrait revenir à une situation plus normale, celle des mauvaises nouvelles. L’inflation demeure probablement le principal problème, mais nous avons vu un certain nombre de jours de bourse où les données économiques ont été faibles coïncider avec la faiblesse des marchés, ce qui indique clairement que la transition a peut-être commencé.
Nous avons déjà vu cette transition au niveau des entreprises. En analysant les conférences téléphoniques sur les bénéfices des sociétés, nous avons constaté une baisse importante des commentaires de la direction sur l’« inflation ». Pendant ce temps, les mentions de « récession » sont à la hausse [T1 2023 est ajusté, car la saison des bénéfices n’est que partiellement terminée].
Considérations sur le portefeuille
Les marchés font un tour de piste sur la victoire perçue sur l'inflation, la réouverture de la Chine, et l'Europe évite apparemment la crise énergétique. Mais nous ne sommes pas convaincus que ces choses durent. L'humeur dans les bureaux du coin continue de s'emballer, la prudence se manifeste et les annonces de suppressions d'emplois commencent à s'améliorer. Le mot « récession » sera un sujet brûlant à mesure que la saison des bénéfices s’envolera et que les évaluations des actions demeureront faibles, la hausse récente des cours des actions justifie une certaine prudence. « Bip Bip » ne signifie pas seulement que le but est proche - c'est un avertissement de plus de douleur, qu'il s'agisse de tomber d'une falaise ou de la redoutable enclume ACME.
— Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Investissements Purpose