Lorsque vous investissez, que vous soyez un gestionnaire de portefeuille, un conseiller ou un particulier, rien n’est aussi gratifiant que de faire le bon choix et d’être ensuite reconnu par le marché. C’est une victoire. Et il est encore mieux que de simplement se trouver au bon endroit et d’être récompensé par un mouvement du marché, qui se produit plus souvent qu’on le pense. Pour un exemple récent, si vous possédez Nutrien, vous ne l’avez probablement pas acheté en pensant qu’il y avait un risque d’approvisionnement agricole découlant d’une invasion russe de l’Ukraine. Nous l’avons acheté un certain temps en raison des flux de trésorerie disponibles et du rendement cyclique. Cela dit, il est toujours agréable d’en posséder [et nous en avons vendu].
L’un des « bons choix » les plus répandus que le marché récompense maintenant est peut-être la duration courte de la composante en titres à revenu fixe du portefeuille et la sous-pondération des obligations traditionnelles. Nous croyons que ce positionnement du portefeuille est omniprésent, car nous l’avons vu dans la PLUS MAJORITÉ des portefeuilles d’investisseurs et des modèles de conseillers que notre équipe a eu l’occasion d’analyser. Ajoutez à cela notre propre position au sein des portefeuilles multi-actifs que nous aidons à gérer. Prenons un moment pour nous féliciter.
Duration courte + sous-pondération des obligations = un NIF. Le graphique suivant présente le rendement total des marchés obligataires canadiens et américains en utilisant les FNB les plus populaires comme substituts. De toute évidence, les obligations à long terme (longue durée) ont été les plus durement touchées. L’univers a un peu mieux résisté mais a tout de même baissé de près de 7,5 % au cours des six derniers mois. Alors qu'elles étaient toujours en baisse, les obligations à court terme ont encore mieux résisté.
L’exposition au risque de crédit est une autre pondération importante des portefeuilles. Il s’agit d’un sous-produit de l’environnement de faible rendement qui a persisté pendant de nombreuses années. L’absence de rendement des obligations et les besoins en flux de trésorerie de nombreux portefeuilles ont incité les investisseurs à prendre de plus en plus d’exposition au crédit en quête de rendement. Et cela a très bien fonctionné. Premièrement, les défauts de paiement sont demeurés faibles pendant de nombreuses années.
Même pendant la « récession » provoquée par la pandémie de 2020, les faillites ont été minimes grâce à un soutien monétaire et budgétaire sans précédent. De plus, bon nombre de placements fortement axés sur le crédit ont tendance à avoir une duration plus courte. Ainsi, bien que les écarts de taux aient augmenté jusqu’à maintenant en 2022, le facteur de duration plus courte a aidé la plupart des véhicules à se maintenir en position favorable pendant cette liquidation des obligations.
On sait très bien pourquoi les rendements obligataires augmentent. Vous pouvez faire votre choix parmi les raisons suivantes : l’économie mondiale croît au-dessus de la tendance, de forts gains d’emploi ont créé un marché du travail tendu, l’inflation est élevée en raison de problèmes d’offre et de demande, ou les banques centrales ont laissé le robinet de relance ouvert trop longtemps et sont maintenant s’inverser rapidement pour rattraper son retard... ce sont tous des connus connus.
L’appel à la construction du portefeuille pour une duration courte et la sous-pondération des obligations ont été très faciles lorsque les taux à 10 ans se sont maintenus à 0,7 % au Canada et aux États-Unis. Maintenant, à 2,45 p. 100, c’est beaucoup plus compliqué. Contrairement aux actions, lorsque les prix des obligations baissent (les rendements augmentent), le rendement futur prévu des obligations augmente automatiquement. Cela soulève une expérience de pensée intéressante. Les actions ont une mentalité d’achat ferme qui a été renforcée au cours des dernières années. Cela devrait-il s’appliquer aussi aux obligations?
Nous n’allons pas prétendre savoir quand cette vente massive d’obligations prendra fin. Serait-ce environ 3,0 %? 4,0%? Les rendements pourraient-ils être supérieurs à la hausse? Les raisons déjà mentionnées pour expliquer les rendements sont toujours présentes. Cela dit, une fois que vous aurez fini de vous féliciter d’avoir une duration faible ou une sous-pondération en obligations, le moment pourrait s’avérer opportun pour commencer à ajouter de la duration ou simplement à ajouter des obligations pour quelques raisons autres que le fait que les rendements sont beaucoup plus attrayants qu’ils ne l’étaient il y a quelques trimestres.
La confiance, qui est souvent un indicateur à contre-courant, est très négative pour les obligations. Les positions combinées CFTC non commerciales ont un fort pari appelant à une poursuite de la hausse des rendements (baisse des prix). Les métiers à la gorge peuvent être dangereux si la marée tourne. Ce qui, bien sûr, stimule l’économie – elle se porte bien. Les gains de main-d’œuvre sont très importants, mais n’oubliez pas que la main-d’œuvre accuse un retard important. Dans les mois et trimestres à venir, la croissance économique va perdurer : l’impact des sanctions, le niveau élevé des prix de l’énergie/des matières premières, et ces rendements plus élevés. Les taux hypothécaires à 30 ans aux États-Unis sont passés de 3,2 % au début de l’année à 4,5 % aujourd’hui. Les taux hypothécaires canadiens augmentent également, à court terme et à long terme (nous faisons les prêts hypothécaires différemment de nos amis américains).
Incidences sur les placements
Ne vous méprenez pas, nous ne disons pas « R » pour le moment. L’économie a un certain dynamisme. Mais ces vents contraires continueront d’exercer une forte pression à la baisse sur la croissance économique au cours des prochains mois, ce qui prend du temps à apparaître dans les données économiques. Nous ne proposons pas non plus un virage à 180 degrés dans la répartition des obligations. Toutefois, si vous sous-pondérez les obligations, fortement axées sur le crédit et sur une courte duration, il semble opportun de commencer à revenir sur cette « bonne décision ».
— Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments
Recevez chaque semaine les dernières informations sur le marché dans votre boîte de réception à partir de Craig Basinger.
Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
Le contenu de ce document est fourni à titre informatif seulement et ne constitue pas une offre de vente des titres décrits aux présentes, ni une recommandation ou une sollicitation à acheter, détenir ou vendre l’un de ces titres. Les renseignements ne constituent pas des conseils de placement et ne sont pas adaptés aux besoins ou à la situation des investisseurs. L’information contenue dans ce document ne constitue pas et ne doit en aucun cas être interprétée comme une notice d’offre, un prospectus, une publicité ou un appel public à l’épargne de titres. Aucune commission de valeurs mobilières ou autorité réglementaire semblable n’a examiné ce document, et quiconque donne à entendre le contraire commet une infraction. Les renseignements qui figurent dans ce document sont jugés exacts et fiables, mais nous ne pouvons pas garantir qu’ils sont complets ou à jour en tout temps. L’information fournie est susceptible d’être modifiée sans préavis.
Un placement dans un fonds d’investissement peut donner lieu à des commissions, à des commissions de suivi, à des frais de gestion et à d’autres frais. Veuillez prendre connaissance du prospectus avant d’investir. Si les titres sont achetés ou vendus sur un marché boursier, il se peut que vous payiez plus ou receviez moins que leur valeur liquidative courante. Les fonds d’investissement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé peut ne pas se reproduire. Ce document comporte certaines déclarations prospectives. Les déclarations prospectives sont des énoncés prédictifs qui sont fondés sur des conditions ou des événements futurs ou qui s’y rapportent, ou qui comportent des mots comme « peut », « sera », « devrait », « pourrait », « prévoir », « anticiper », « intention », « planifier », « croire », « estimer » ou toute autre expression similaire. Puisque les déclarations qui concernent l’avenir ou qui contiennent autre chose que des renseignements historiques sont exposées à divers risques et incertitudes, les résultats, les actions ou les événements réels peuvent différer sensiblement de ceux envisagés dans la déclaration prospective. Les déclarations prospectives ne représentent pas des garanties du rendement futur et sont, en raison de leur nature, fondées sur de nombreuses hypothèses. Bien que les déclarations prospectives comprises dans ce document découlent d’hypothèses que Purpose Investments et le gestionnaire de portefeuille estiment raisonnables, ceux-ci ne peuvent pas garantir que les résultats réels correspondront à ces déclarations prospectives. Le lecteur est invité à examiner attentivement les déclarations prospectives et à ne pas y accorder une confiance excessive. À moins que la loi applicable ne l’exige, la société n’a ni l’intention ni l’obligation de mettre à jour ou de réviser les déclarations prospectives à la lumière de nouvelles données, d’événements futurs ou autre, et décline toute responsabilité à cet égard.