Il ne s’agit pas du lait préféré de l’auteur – naturellement, c’est le lait d’amande non sucré de la Terre [techniquement, c’est une boisson due au poids politique des vaches laitières, mais ce sera toujours du lait pour moi]. Les 2 p. 100 concernent les États-Unis. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a dépassé ce seuil pour la première fois depuis le milieu de 2019. Oui, le chemin du retour avant Covid. En 2019, les rendements étaient en baisse, la Fed avait récemment terminé un cycle de hausse des taux de deux ans (hausses de 8x25 points de base au total) et les indicateurs économiques avancés américains stagnaient. L’économie ralentissait et l’inflation (IPC de base américain) a été dérisoire de 2,0 %. En conséquence, les rendements n'ont cessé de baisser et ont ensuite été écrasés par la pandémie.
Nous avons une économie mondiale qui croît à un rythme bien supérieur aux normes. Les goulots d’étranglement de la production mondiale causés par la forte reprise de la demande et les problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement. Et c’est l’indice des prix à la consommation (IPC) publié en janvier qui a contribué à faire grimper le rendement à long terme à plus de 2,0 %.
U.S. L’IPC a augmenté de 0,6 % en janvier, à peu près au même rythme que l’inflation en décembre et à peu près au même rythme que la moyenne de l’année dernière. De toute évidence, il est plus persistant que le passage. Bien qu’il y ait de bonnes nouvelles, ce sont surtout de mauvaises nouvelles dans les données de ce mois-ci. Certains des facteurs précédents de l’IPC ont commencé à se stabiliser ou à se redresser, ce qui est une bonne nouvelle. De plus, une grande partie de cette hausse est attribuable aux biens durables, qui connaissent toujours un décalage entre l’offre et la demande. Cependant, les prix sont maintenant plus élevés dans la plupart des catégories. Autrement dit, il se répand.
Rien de tout cela ne devrait être une grande surprise, la dynamique de la demande demeure et l’offre est toujours en difficulté dans certains domaines [omicron n’a pas aidé]. L’inflation demeurera probablement un sujet brûlant tout au long de 2022, voire au-delà. Il y a aussi quelques questions clés, dont les réponses auront un impact sur les marchés.
La voie du déséquilibre entre l’offre et la demande? La réponse à cette question est plutôt optimiste. Comme nous le savons tous, nos habitudes de dépenses ont changé brusquement au cours des dernières années, et les chaînes d’approvisionnement et la logistique ont encore de la difficulté à s’adapter. Ajoutez quelques problèmes de covid, et cela prend encore plus de temps. Mais si vous regardez un peu plus haut dans la chaîne d’approvisionnement, les choses se sont améliorées. Il y a encore des pénuries de copeaux, mais comme le prix a baissé, cela indique que les choses s’améliorent. Les frais d’expédition de conteneurs à l’échelle mondiale ont diminué. Et les données d’enquête sur la fabrication confirment que les arriérés diminuent. Il suffit de demander à un ami qui a acheté une nouvelle voiture; elle a peut-être été retardée, mais elle est probablement arrivée.
C’est la preuve que la chaîne d’approvisionnement rattrape le retard. Et, en supposant que la réouverture plus large continue de gagner du terrain, le passage des dépenses de biens durables aux dépenses de services qui a déjà commencé pourrait bien s’accélérer. Si cela se produisait, on pourrait très bien parler de trop de marchandises en un an ou deux.
Les mentalités inflationnistes changent-elles? Des prix plus élevés sont gérables d'un point de vue économique/marché global si les acheteurs et les vendeurs les considèrent comme temporaires ou causés par les déséquilibres de la pandémie. La hausse des prix devient un problème lorsque les gens commencent à croire que le rythme des hausses de prix se poursuivra pendant beaucoup plus longtemps. Est-ce que j’achète cette télévision aujourd'hui? Si j’attends, est-ce que cela coûtera plus cher? Est-ce que je demande un salaire plus élevé, non pas en fonction de ma production ou de ma contribution, mais en raison de la hausse du coût de la vie? Cette mentalité change les comportements, et cela peut être dangereux sur le plan économique.
Les salaires ont commencé à augmenter. Il est toujours difficile de conclure qu'il s'agit d'un changement d'état d'esprit ou d'un autre déséquilibre entre l'offre et la demande causé par la pandémie. Probablement plus ce dernier pour l’instant. L’économie est en expansion, les entreprises tentent de répondre à la demande croissante, les profits sont en hausse, la productivité est en hausse et les entreprises semblent prêtes à payer. Le graphique ci-dessous indique que la croissance des salaires aux États-Unis a été d’environ 5 %, soit le taux le plus élevé depuis la fin des années 1990, début des années 2000. La main-d’œuvre est au cœur de l’action en ce moment. Nous tenons à souligner que le sondage de la NFIB auprès des petites entreprises sur les régimes de rémunération, qui a des antécédents de changements salariaux importants, a peut-être atteint un sommet et s’est poursuivi. Les prochains mois seront peut-être déterminants, car cette enquête est difficile.
Pour approfondir un peu plus la mentalité des gens, ou pour mieux appliquer les gens qui dirigent des entreprises, nous nous sommes tournés vers le traitement naturel des langues. En parcourant les appels de résultats, les recherches, les présentations, les dépôts de sociétés pour les sociétés membres du TSX et du S&P 500, la recherche de mots clés ou de synonymes, nous voyons ce qu’ils pensent. Pour établir une référence, nous avons utilisé la fréquence moyenne des mots clés en 2019. Les entreprises sont clairement aux prises avec « l'inflation des coûts » qui a chuté au plus fort de la pandémie en 2020 et n'a cessé d'augmenter (graphique ci-dessous). Les coûts de la main-d’oeuvre ont également augmenté. Fait intéressant, on a mentionné la pression sur les marges, une augmentation récente. La hausse des coûts a certainement nui aux marges, mais la vigueur de l’économie et l’augmentation des prix ont contribué aux marges. Les entreprises parlent de pression sur les marges, mais il n’est pas fait mention de marges plus faibles. Les prochains trimestres seront cruciaux si cette « discussion » se traduit par des problèmes de marge réels. De façon générale, on peut dire sans se tromper que les entreprises ont à l’esprit des pressions sur les marges et des coûts plus élevés.
Les seuils de rentabilité seront-ils atteints?
Nous pouvons tous citer des anecdotes où il fallait payer plus cher pour quelque chose qui coûtait moins cher auparavant. Dégager des données de l’IPC qui n’ont pas été vues depuis longtemps. Toutefois, compte tenu de l’ambivalence des seuils de rentabilité à long terme, le marché obligataire continue de dire que cette tendance se maintiendra. Peut-être à cause de la montagne de dettes accumulées pendant cette pandémie (qui est désinflationniste), ou de la démographie, ou de la technologie. Il s’agit aussi d’une réponse éclairée élaborée au cours de carrières passées dans un monde où l’inflation est faible. Toutes les hausses précédentes se sont estompées.
Dans les années 1980 et au début des années 1990, les négociateurs d’obligations ne croyaient pas que les banques centrales pouvaient freiner l’inflation. Toute hausse des données sur l’inflation devait continuer de croître et possiblement de monter en flèche. Trente ans plus tard, ces croyances globales ont changé. Nous apprenons de nos expériences personnelles ou de notre histoire et formons des croyances assez fortes. Peut-être sommes-nous tous plus pavloviens que nous ne le pensons.
Actuellement, le marché dit que cela va passer. En fait, les taux d’inflation ont atteint leur point culminant au cours des derniers mois. La trajectoire de ces seuils de rentabilité à long terme est beaucoup plus importante pour les marchés que les données d’un an ou de l’IPC.
Incidences sur les placements
Nous demeurons dans notre camp précédent – les rendements obligataires vont augmenter, mais nous avons peut-être déjà connu la majeure partie de cette hausse. Les données de l’IPC baisseront considérablement cette année, ce qui réduira la quantité de « discussions sur l’inflation ». Mais l’inflation restera élevée par rapport à la dernière décennie. Bien qu’il s’agisse de notre scénario de base, la variabilité des scénarios est beaucoup plus grande aujourd’hui que par les années passées. Autrement dit, le risque d’inflation est maintenant présent.
Continuez à croire que l’inclinaison vers la valeur sera plus performante que la croissance dans ce monde inflationniste élevé. Les actifs réels ou d’autres placements qui peuvent conserver un pouvoir d’achat devraient demeurer un élément à considérer dans la composition du portefeuille. Nous tenons également à souligner que, compte tenu de l’exposition de la TSX aux secteurs des ressources, des infrastructures et de l’immobilier, il s’agit de l’un des marchés les plus « réels » offerts aux investisseurs.
— Craig Basinger est stratège en chef du marché chez Purpose Investments Inc
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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L. P.
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